Автор: Chaoxiang Research
Методология инвестиций в технологические акции: N-образная форма, два цикла, четыре точки
Недавно команда стратегии China Investment Securities опубликовала подробный отчет под названием «Методология инвестирования в технологический сектор»,试图回答所有 технологические инвесторы задают вопрос: как именно покупать и продавать акции технологических компаний.
Аналитики могут рассчитать, сколько компания «Чжэцзянская гидроэлектростанция» будет зарабатывать каждый год в течение следующих десяти лет; приведенная стоимость будущих денежных потоков и есть цена акций.
Технологические акции не поддаются таким расчетам. Поскольку развитие технологий происходит скачкообразно, одно катализирующее событие может полностью переписать логику всей отрасли. В 2019 году рынок считал, что общий искусственный интеллект появится через 80 лет; в 2022 году этот срок сократился до 8 лет; в 2023 году после появления ChatGPT график снова был пересмотрен.
Данные по акциям A более прямолинейны: технологии, которые выросли в прошлом году вдвое, в следующем году в среднем падают на 40%. Только 5% технологических компаний могут поддерживать темпы роста выше 30% в течение пяти лет подряд.
В итоге, технологии зарабатывают на колебаниях, а просто держать не получится.
N-образная форма: две волны, четыре точки
Основная рамка этой методологии инвестиций в технологические акции может быть сжата в одну диаграмму: буква N. Изобразите один цикл технологического рынка в виде буквы N с четырьмя ключевыми точками: A, B, C, D.
A→B — это первая волна, от 0 до 1.
Этот виток прибыли приносит деньги от нарратива. У компании нет финансовых результатов, даже продукт еще не вышел, но история достаточно привлекательна. Метод оценки очень грубый: определяется общий объем рынка отрасли, затем распределяется потолок рыночной капитализации по этапам, соотношение рыночной капитализации к объему производства не превышает 3–3,5 раза.
Направления на текущем этапе A→B: встраиваемый интеллект, низковысотная экономика, коммерческая космонавтика, применение ИИ.
B→C — это период обратного вызова.
Первая волна закончилась, история закончилась, цена акций пошла вниз. Большинство технологических акций погибли здесь и больше не имели второй волны.
C→D — это вторая волна, от 1 до 100.
В этой волне зарабатываются прибыльные деньги. Компания начинает демонстрировать результаты, уровень проникновения быстро растет, цена акций снова идет вверх, но коэффициент P/E снижается, поскольку темпы роста прибыли опережают рост цены акций.
Примеры, уже прошедшие этап C→D: оптические модули, печатные платы, чипы для ИИ-вычислений, центры обработки данных.
Самое важное — точка C
Точка C — это настоящий ключ к успеху для институциональных инвесторов.
Характеристики точки C: цена акций уже упала с точки B, настроения на рынке плохие, трудно определить потолок, большинство инвесторов имеют небольшие позиции. Но именно в этой точке начинают проявляться результаты, заказы начинают реализовываться, и фундаментальные показатели отрасли действительно взрываются.
Как определить, что точка C достигнута? Три фактора, и без одного из них — не получится:
Капитальные расходы гигантов. Есть ли крупные компании, вкладывающие деньги в это направление? Капитальные расходы имеют для отрасли такое же значение, как кредиты для экономики — без источников финансирования отрасль не может развиваться. Ритм развития отрасли ИИ следует именно этой линии: в 2023–2024 годах зарубежные облачные провайдеры начали капитальные расходы и закупали зарубежные цепочки (началась активность Zhongji Xuchuang); во второй половине 2024 года ByteDance начала капитальные расходы и закупала отечественные вычислительные мощности (началась активность Cambricon).
Хит продаж. Есть ли продукт, который прорвал пробивной слой? iPhone 4, AirPods, Model 3, ChatGPT, DeepSeek — каждый хит продаж ознаменовал начало нового цикла C→D.
Ожидается реализация цепочки поставок. Есть ли компании, получившие заказы? После того как крупные игроки увеличат капитальные затраты и сформируют хиты, компании в цепочке поставок начнут получать доход — и положительный цикл вступит в силу.
Отчет резюмировал это одним предложением: как только три фактора совпадут, необходимо быстро вмешаться — это ключевое действие для захвата суперрынка.
Как определить точку D (когда продавать)?
Этот отчет вводит рамки «M-вершины», где M означает две вершины: первая — вершина сделки (эмоции достигают пика), вторая — фундаментальная вершина.
Три признака макроскопического пика: есть ли рецессия в макроэкономике, возникла ли ценовая война на стороне предложения, начали ли снижаться капитальные расходы на стороне спроса. Если два или более из этих признаков присутствуют, эта фаза отраслевого роста в основном завершена.
Если лидеры падают из-за макроэкономических или внешних факторов, направления с отраслевыми трендами становятся лучшей точкой для покупки.
Например, падение индекса NASDAQ в 2010 году стало точкой входа для Apple; падение в 2020 году из-за пандемии стало точкой входа для Tesla; торговая война также создала точку входа для направления AI-технологий. Точка выхода для NVIDIA зависит от двух условий: во-первых, произойдет ли жесткая посадка экономики США — если да, то следует продавать, поскольку денежные потоки пяти крупнейших облачных провайдеров тесно связаны с потребительским спросом, и если источник денежных потоков нарушится, вся логика перестанет работать; во-вторых, ухудшится ли конкурентная среда — если да, то также следует продавать.
В области сопоставления с американскими акциями, исторически это был важный инвестиционный подход. В период с 90-х годов по 2000 год японский фондовый рынок упал на 67%, но такие компании, как Tokyo Electron, Advantest и Toshiba, показали хорошие результаты. Количественная логика сопоставления с американскими акциями слабо связана с производительностью, но сильно коррелирует с ростом соответствующих американских активов. Наиболее эффективной является сопоставление по цепочке поставок — например, Zhongji Xuchuang и Luxshare Precision, которые могут стать крупными бычьими акциями в процессе роста отраслевых трендов и постоянной реализации прибыли.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на BitPush в TG: https://t.me/bitpush