Физические активы (RWAs) давно считались мостом между традиционными финансами и DeFi, обещая доходность институционального уровня при ончейн-композиционности. Однако, несмотря на миллиарды долларов уже запущенных токенизированных казначейских обязательств и кредитов, настоящего масштабного внедрения в децентрализованных финансах до сих пор не наблюдается. Несколько устойчивых проблем продолжают сдерживать RWAs от превращения в основу залогов и ликвидности, необходимую DeFi.
Во-первых, большинство RWAs сегодня — это просто токенизированные версии существующих ETF или фондов. Эти инструменты, как правило, созданы для предоставления конкретных экспозиций, а не сбалансированного портфеля. Хотя инвесторы теоретически могут создать диверсифицированные позиции, объединяя несколько ETF и фондов, немногие продукты изначально обеспечивают такую диверсификацию. Для того чтобы токенизированный RWA успешно развивался в DeFi, он должен найти правильный баланс между доходностью и ликвидностью. На рынке сегодня существует резкий компромисс: активы с высокой ликвидностью и низкой доходностью или активы с высокой доходностью и плохой ликвидностью. Ни один из этих вариантов не подходит хорошо для протоколов DeFi, что объясняет отсутствие широкого внедрения.
Во-вторых, ликвидность остается критическим узким местом как в механизмах чеканки/выкупа, так и на вторичном рынке по глубине. Мы считаем, что чеканка и выкуп с задержкой T+1 — это минимальный порог, необходимый для того, чтобы актив эффективно функционировал в качестве коллатерала в DeFi; ежеквартальные выкупы с лимитами просто не работают. Более того, поддержание высокой ликвидности с задержкой T+1 намного более капиталоэффективно, чем блокирование баланса на постоянном пополнении пулов DEX. Многие традиционные управляющие активами по-прежнему сталкиваются с регуляторными или операционными барьерами при прямом размещении капитала в цепочке, что дополнительно ограничивает варианты ликвидности.
mWIN был создан именно для решения этих проблем и стимулирования масштабного роста DeFi.
Стратегия
Разработанный в тесном сотрудничестве между Wellington, Midas и Sentora, mWIN был создан с нуля для использования в блокчейне. Wellington сформировал тщательно подобранный портфель, а Sentora разработала интеграцию с DeFi и обеспечила работу с залогами. Эта комбинация обеспечивает привлекательную доходность при соблюдении строгих стандартов ликвидности, требуемых протоколами денежного рынка и кредитования. Роль Wellington связана с
стратегия инвестирования и формирование портфеля.
Основные экспозиции токена были выбраны для создания сбалансированного продукта с высокой степенью уверенности:
Корпоративные облигации инвестиционного уровня для стабильности в сочетании с ликвидностью на вторичном рынке
CLO (обязательства, обеспеченные кредитами) для дополнительной доходности и естественной хеджирования рисков, связанных с процентными ставками
CMBS, агентские и неагентские RMBS, а также ABS для высокой доходности в сфере недвижимости и активообеспеченного кредита
Эта комбинация в настоящее время приносит около 5%, обеспечивая ежедневное (T+1) создание и выкуп. Это ключевой элемент стратегии, позволяющий mWIN функционировать как практичный и капиталоэффективный залог на децентрализованных рынках.
Ликвидность
Ликвидность mWIN проходит через архитектуру Midas Open Liquidity — многоуровневую систему, обеспечивающую мгновенные, атомарные выкупы без риска расчета. Под ней находятся три источника, все три из которых конкурируют по комиссиям за каждый запрос на выкуп в установленной последовательности. Эта конкуренция и является механизмом: постоянное сопоставление источников друг с другом постоянно снижает стоимость выхода для держателя.
1. Внутренний ликвидный слой.
Базовый буфер, удерживаемый в портфеле (например, USDC или mTBILL), который обслуживает повседневный поток выкупов. Эффективен для небольших выкупов, но вызывает кэш-дрейг в масштабе, поэтому он расположен как первый и самый поверхностный слой.
2. Midas Staked Liquidity (MSL).
MSL — это отдельный фонд, находящийся вне коллатерала mToken, что обеспечивает мгновенную выдачу USDC без разбавления основной стратегии. При мгновенном выкупе MSL предоставляет кредит в USDC компартменту; держатель получает оплату немедленно, а его токены сжигаются, и компартмент погашает MSL после того, как базовые активы будут распределены на своем обычном рынке. Кредит MSL имеет приоритет перед другими инвесторами токена, поэтому фонд не подвержен рыночным рискам портфеля.
3. Сеть OTC-ликвидаторов.
Сторонние маркет-мейкеры и платформы RFQ подключаются к слою выхода на вторичном рынке и получают поток только тогда, когда их котировки являются наиболее конкурентоспособными, тем самым обеспечивая глубокую двустороннюю ликвидность за пределами первых двух слоев.
Наряду с мгновенным выкупом, стандартный выкуп остается доступным без комиссии в соответствии с естественным расчетным графиком базовой стратегии. Для mWIN в качестве децентрализованного обеспечения практическое преимущество заключается в том, что держатели не зависят исключительно от глубины вторичного рынка. Они могут выйти через самый дешевый доступный слой ликвидности при выкупе, сохраняя при этом возможность выкупа через стандартный расчетный путь, когда срочность не требуется.
Этот дизайн ликвидности, вероятно, станет важной ориентирной моделью для эмитентов RWA, выводящих активы в DeFi. Обеспечивающие активы требуют не только привлекательной доходности с учетом риска, но и надежных путей выхода, четких механизмов расчетов и источников ликвидности, способных масштабироваться без значительного замедления денежных потоков в портфеле.
Профиль риска и соображения
mWIN — это RWA, привязанная к производительности, а не стейблкоин с доходностью. Ее базовые активы в основном чувствительны к процентным ставкам и кредитным спредам. Если один из них существенно возрастет, цена токена может отразить это движение. Стратегия нацелена на достижение положительной годовой общей доходности, основанной на смоделированной волатильности базовых рисков, но эта цель не является гарантией.
Это различие имеет значение, когда mWIN используется в качестве обеспечения в DeFi. Ожидается, что волатильность цены останется низкой по сравнению с большинством крипто-нативных активов, используемых в качестве обеспечения, что может сделать токен привлекательным для стратегий повторного использования. Однако в условиях экстремальных редких событий, таких как глобальный финансовый кризис или шок на рынке, подобный COVID, общая доходность может стать отрицательной. Поэтому инвесторы должны рассматривать mWIN как кредитный инструмент с низкой волатильностью и экспозицией на процентные ставки, а не как замену стейблкоину, и соответствующим образом определять размер кредитного плеча.
mWIN на Morpho
На момент запуска Sentora создает специальный vault Morpho, объединяющий mWIN со стейблкоином PYUSD от PayPal. PYUSD используется в качестве кредитного актива, mWIN принимается в качестве залога, а vault подключается к одному изолированному рынку. Sentora управляет параметрами риска рынка, включая LLTV, лимиты рыночной экспозиции, лимиты предложения, предположения оракула и условия ликвидации. Интеграция является первым шагом в рамках более широкого партнерства по внедрению токенизированного институционального кредита в производственный слой капитала DeFi.
LLTV
Sentora настраивает соотношение кредит-к-стоимости залога при ликвидации (LLTV) для активов RWA с помощью процесса оценки рисков на основе досье, а не применяет универсальную скидку, как для стейблкоинов. Для каждого эмитента Sentora требует исторические ежедневные данные чистой активной стоимости (NAV), состав портфеля, механизмы выкупа, условия обертки, расписания комиссий, историю поведения в периоды стресса и информацию о вторичной ликвидности. Затем LLTV рассчитывается на основе наблюдаемой и смоделированной волатильности цены актива, включая чувствительность к изменениям процентных ставок, расширению кредитных спредов, снижению NAV, временным рамкам выкупа, трениям ликвидности и риску исполнения ликвидации. Проще говоря, LLTV должен оставлять достаточный буфер, чтобы принудительная распродажа могла быть завершена без падения стоимости залога ниже суммы долга в течение ожидаемого окна выхода.
Лимиты на заимствование
Sentora отдельно определяет максимальный лимит займа, или MAX_CAP, анализируя, какой объем долга может быть реалистично погашен в условиях стресса. Это зависит не только от качества портфеля, но и от доступных путей выхода. Sentora рассчитывает два лимита: лимит на основе выкупа, который актуален, когда основной путь выхода — выкуп эмитентом, и лимит на основе DEX, который актуален, когда токен может потребоваться ликвидировать на цепочке в условиях циклического или плечевого использования. На эту оценку влияют обязательства специализированных мейкеров, контрактная поддержка ликвидности, очереди выкупа, сроки расчетов, глубина DEX и проскальзывание в стрессовых условиях. Ограничивающий MAX_CAP зависит от предполагаемой рыночной структуры, а существенные изменения в поведении ЧСА, составе портфеля, условиях выкупа или обязательствах по ликвидности запускают повторный анализ.
Заключение
В заключение, mWIN — это первый в своем роде RWA, который успешно балансирует доходность, ликвидность, доступ и настоящую жизнеспособность в DeFi. Он задает новый стандарт для масштабирования токенизированных реальных активов в блокчейне. Мы призываем инвесторов и спекулянтов провести собственное исследование (DYOR) перед участием в этой возможности. После того как работа будет завершена, мы уверены, что эта структура окажется крайне привлекательной и станет эталоном для следующей волны роста RWA в DeFi.
— ADM, Sentora HQ