Акции Murata выросли на 12,36% на фоне ожиданий роста ИИ

28 мая крупнейший в мире производитель пассивных компонентов Murata Manufacturing вырос на 12,36% за один день на Токийской фондовой бирже, в ходе торгов достигнув лимита роста, и закрылся на уровне 8787 иен, установив рекордный исторический максимум с поправкой на дивиденды. Два месяца назад мы разбирали статью о том, как Murata повысила цены на MLCC (многослойные керамические конденсаторы) для AI-серверов на 15–35%, и как этот крошечный конденсатор размером менее одного миллиметра влияет на цепочку поставок AI-вычислительных мощностей. На этот раз стоит разобрать не конденсатор, а саму акцию Murata.

Потому что, если вы откроете отчет о финансовых результатах, только что завершенный Мураками, вы обнаружите противоречие: результаты на самом деле довольно скромные, а цена акций уже удвоилась за год.

Согласно отчету о финансовых результатах Murata от 30 апреля, выручка компании за финансовый год, закончившийся в марте 2026 года, составила 1,83 трлн иен — это рекордный показатель, однако рост по сравнению с предыдущим годом составил лишь 5,0%. Операционная прибыль составила 281,8 млрд иен, что соответствует росту всего на 0,8% в годовом выражении — практически без изменений. Снижению прибыли способствовали два фактора: первый — списание доброй воли по бизнесу, связанному с поверхностными акустическими фильтрами (SAW), второй — ценовая конкуренция на зрелых рынках, таких как смартфоны. Другими словами, даже несмотря на впечатляющие результаты в направлении ИИ, они лишь компенсировали убытки от зрелых бизнес-направлений.

За тот же период времени цена акций Murata выросла примерно на 134,9% (по данным Yahoo Finance), последняя цена превысила 9000 иен, капитализация достигла уровня около 17 триллионов иен, а коэффициент P/E поднялся до примерно 75 раз. Компания, занимающаяся пассивными компонентами и не демонстрирующая роста прибыли в текущем периоде, оценивается рынком с коэффициентом P/E в 75 раз — это может означать только одно: покупатели совершенно не заботятся о прибыли за этот год, они делают ставку на будущие перспективы.

Точкой входа в этот всплеск роста стала не повышение цен и не отчет о прибылях, а небольшое информационное собрание, проведенное Murata для аналитиков рынка ценных бумаг 27 мая.

Согласно информации от инвестиционного блогера kabuya66, руководство Murata на встрече высказало два ключевых заявления. Первое — прогноз пика инвестиций в ИИ был скорректирован с ранее указанного «около 2028 года» на «продолжится до около 2030 года». Для производителя компонентов с крупными капитальными вложениями и производством по заказам, дополнительные два года в цикле подъема означают дальнейшее накопление заказов и более уверенное окупаемость инвестиций в расширение мощностей. Второе заявление еще прямолинейнее: клиенты сейчас «заботятся о объемах, а не о ценах» — спрос примерно вдвое превышает производственные мощности, то есть покупатели на нижнем уровне настолько активно конкурируют за поставки, что им безразличны цены, главное — получить объем.

Урон этих двух фраз можно увидеть уже на рынке на следующий день. В то время как Murata показала однодневный рост на +12,36%, ее конкуренты — Taiyo Yuden выросли на 11,87%, а TDK — на 8,22% (данные закрытия Токийской фондовой биржи). Одна презентация лидера пересмотрела не одну акцию, а всю цепочку пассивных компонентов. В тот же день индекс Nikkei 225 впервые преодолел отметку 66 000 пунктов, и сегмент MLCC стал одним из основных драйверов роста.

Презентация смогла стимулировать рынок, потому что она позволила инвесторам увидеть прибыльную эластичность Мурачи на следующий год.

Представьте прибыль Murata тремя столбиками — история становится очевидной. За финансовый год, закончившийся в марте 2025 года — 279,7 млрд иен; за финансовый год, закончившийся в марте 2026 года — 281,8 млрд иен; два года подряд почти нулевой рост, а маржа снизилась с 16,0% до 15,4%. Однако прогноз Murata на текущий финансовый год (заканчивающийся в марте 2027 года) — операционная прибыль 380 млрд иен, что на 34,8% выше прошлого года, и маржа восстанавливается до 19,4%.

Все рост сосредоточен в самой правой колонке. Рынок сейчас покупает не прошедшее двухлетнее затишье, а эту ещё не реализованную ориентирную колонку. Косвенным подтверждением служат заказы: по данным Nikkei Veritas, среди публичных компаний с рыночной капитализацией более 50 млрд иен и ожидаемой прибылью в этом финансовом году, у Murata скорость роста backlog-заказов (заказов в пути) за прошлый финансовый год была самой высокой. Заказы в пути напрямую коррелируют с будущими доходами — это основа для той ориентирной колонки. Murata также объявила о плане выкупа акций на максимальную сумму 150 млрд иен, чтобы выкупить 75 млн акций, что составляет 4,12% от выпущенного капитала. Руководство подтверждает свою позицию реальными деньгами, тем самым признавая, что текущая цена не является завышенной.

Откуда взялись эти 34,8% роста прибыли? Ответ сосредоточен на одной линии.

Согласно данным презентации Мураками, доходы компании, связанные с ИИ и центрами обработки данных, вырастут с примерно 170 миллиардов иен в прошлом финансовом году до ориентира в 325 миллиардов иен в текущем финансовом году, что составляет рост на 85–90% год к году. Доля этого направления в общем объеме выручки увеличится с примерно 9% до примерно 17%. То есть за один год ИИ превратился из незначительной составляющей выручки Мураками в опорный элемент, приближающийся к пятой части.

Еще важнее «качество» этого роста. Согласно анализу Morgan Stanley MUFG Securities, рост доходов Murata в этом цикле связан не с повышением цен на существующие продукты MLCC, а с улучшением структуры продукции: увеличилась доля передовых продуктов меньшего размера и с более высокой емкостью, что подняло среднюю цену продажи (ASP). Доля Murata на рынке передовых MLCC, необходимых для AI-серверов, превышает 70%, и практически нет конкурентов, способных за ней угнаться. Это означает, что ее повышение цен не является циклическим — «спрос превышает предложение, поэтому цены растут», а структурным — «только я могу это производить, поэтому это дорого». Рынок готов предоставить мультипликатор P/E 75, оценивая именно эту признанную устойчивую ценовую власть.

Конечно, с другой стороны ожидания покупки на новом историческом максимуме — это то, что ожидания уже опередили реальность. Сам президент Murata Накаджима признал, что нельзя исключать, что прогнозы спроса некоторых клиентов «завышены». Как только темпы инвестиций в ИИ замедлятся или последующие квартальные ориентиры окажутся ниже ожиданий, такие высокие оценки также подвержены риску быстрого падения. Для акций с высокой оценкой «недостаточно хорошо» — это лучшая причина для продажи.

Мураками всё ещё тот же Мураками, который производит конденсаторы, изменилось только то, как рынок измеряет его: от компании «обязанной снижать цены», производящей циклические компоненты, до компании «с ограниченным предложением и контролем над ценообразованием», продающей лопаты для ИИ.