Автор: Пратик Десаи
Компиляция и подготовка: BitpushNews
Multicoin Capital генеральный партнер Шайон Сенгупта недавно на подкасте Hood House сообщил, что фонд активно покупает Robinhood (HOOD), и HOOD сейчас является крупнейшей акционерной позицией фонда на публичных рынках.
Я когда-то называл Robinhood «финансовым супермаркетом», потому что он удовлетворял все финансовые потребности американцев под одной крышей, поскольку его новая блокчейн-платформа не обязана приносить огромную прибыль — достаточно, чтобы она объединила более десяти своих услуг и осуществляла кросс-продажу продуктов своим более чем 28 миллионам клиентов с финансовыми счетами.
Я по-прежнему считаю, что этот аргумент направлен правильно, но недооценивает масштаб.
Когда я смотрел конференц-звонок по итогам второго квартала Robinhood, находясь за полмира, меня охватило ощущение, что концепция «финансового супермаркета» даже не до конца отражает потенциал, которого компания может достичь в ближайшем будущем. Успех супермаркета зависит от привлечения большего числа людей через двери; однако результаты Robinhood за второй квартал показывают, что её рост обусловлен тем, что те же самые пользователи, которые открывали приложение Robinhood для покупки продукта A, теперь покупают больше A, чаще покупают A и всё больше проявляют интерес к покупке продуктов B, C и D на платформе Robinhood.
Благодаря тому, что компания способна это делать, она продолжает успешно развиваться, даже не привлекая значительного числа новых пользователей недавно.
В этой статье мы раскроем «машину», лежащую в основе Robinhood Grocery: как она со временем превращает каждого клиента в узел с более высокой доходностью; а также почему два проекта с самой низкой маржой, запущенных (или即将 запущенных) компанией в этом году — блокчейн и встроенный социальный сервис Robinhood Social — могут стать ключевыми элементами этой системы.
Критерии оценки
За пять лет с момента выхода на публичный рынок и 11 лет с момента запуска приложения годовой доход Robinhood превысил 5 миллиардов долларов. Для сравнения, гигант брокерских услуг Charles Schwab потратил почти 30 лет, начиная с открытия в 1971 году, чтобы достичь годового дохода в 5 миллиардов долларов. Одним из главных драйверов дохода Robinhood является ее обширная распределительная сеть, насчитывающая 30 миллионов клиентских счетов. Она предлагает чрезвычайно широкий спектр продуктов — от торговли мем-коинами до золота и пенсионных счетов, охватывая все возрастные группы и социальные слои. Для большинства компаний такие показатели уже свидетельствовали бы о мощной распределительной способности. Однако компания не намерена использовать эти показатели для оценки своего прогресса.
В начале конференц-звонка с инвесторами по отчету о прибылях и убытках главный финансовый директор Robinhood Шив Верма сообщил инвесторам, что компанию следует оценивать по трем показателям: чистым депозитам, правилу 40 и количеству бизнес-линий с годовой выручкой в режиме реального времени (ARR) в размере 100 миллионов долларов США или более.
Во втором квартале 2026 года настольная платформа торговли и анализа Robinhood Legend и бизнес по выпуску кредитных карт стали последними добавленными линейками, присоединившимися к «клубу с ARR в 100 миллионов долларов». В настоящее время у компании на этом списке уже 13 линеек.
@Q2Earnings
Но давайте пока отложим эти макроэкономические показатели и посмотрим на некоторые более микроскопические данные.
К концу второго квартала 2026 года количество клиентов с депозитами на Robinhood выросло на 7% год к году — с 26,5 млн до 28,4 млн. За тот же период средний доход на пользователя (ARPU) вырос на 24% — с 151 доллара до 187 долларов.
Рост дохода от одного клиента превышает рост числа клиентов более чем в три раза.
Торговые данные также это подтверждают. Во втором квартале Robinhood показала, что номинальный объем акций на одного трейдера вырос на 56% в годовом выражении, а количество опционных контрактов на одного трейдера выросло на 43%. Однако количество клиентов, совершающих сделки с акциями, выросло только на 13%, а количество клиентов, торгующих опционами, — всего на 3%.
@Q2Earnings
Бизнес по событийным контрактам Robinhood не существовал 15 месяцев назад, а сегодня принес 156 миллионов долларов дохода, что на 50% больше, чем в предыдущем периоде. При этом Robinhood не потребовалось привлекать новую базу пользователей.
В мае этого года я писал, что способность Robinhood объединять торговлю акциями, опционами, бессрочными контрактами и контрактами на события позволяет ей предлагать гораздо лучшую «платформу для ценообразования информации», чем её конкуренты.
Всё это указывает на то, что правильным показателем для оценки такой компании, как Robinhood, является количество товаров, продаваемых в каждой корзине её финансового супермаркета. Именно это и является ростом её ARPU.
Золотая точка прорыва
Несмотря на то, что Robinhood имеет более десяти бизнесов, одним из ключевых драйверов его платформы является подписка на Gold. За последние всего два года охват подписки Robinhood Gold почти удвоился, увеличившись с 8,2% до 17% от общего числа клиентов с депозитами.
Во втором квартале 2026 года подписка Gold принесла 216 миллионов долларов США годового подписного дохода. Это составляет около 4% от общего дохода. Однако каждый пользователь подписки Gold приносит значительно большую потенциальную выгоду для бизнеса в целом. По сравнению с обычными клиентами с депозитами, Gold-участник имеет в 4,2 раза больше активов на хранении и в 3,1 раза выше вероятность использования пенсионных продуктов.
CFO Verma на телефонной конференции по результатам отчетного периода отметила, что от 40% до 50% новых клиентов Robinhood, независимо от того, каким продуктом они первоначально были привлечены, подписываются на Gold-подписку.
Это демонстрирует перекрестную продажу, которую имеет Robinhood. Даже если клиенты изначально пришли за бесплатными акциями, рынком прогнозов на чемпионат мира или кредитной картой с возвратом 3% наличными, каждый второй клиент становится участником Gold. Как только они покупают эту ежемесячную подписку за 5 долларов, они вступают в эксклюзивное сообщество из 4,8 миллиона участников, получая такие преимущества, как более дешевые опционные контракты, 3% соответствующие взносы работодателя в IRA, 3,5% годовую процентную доходность (APY) на банковские депозиты, кредитные карты и другие бонусы.
@Q2Earnings
Это перекрестное принятие можно точно измерить. Верма отмечает, что клиенты прогнозных рынков с большей вероятностью имеют пенсионные счета на Robinhood. Таким образом, человек, делающий ставки на футбольный матч на прогнозном рынке Robinhood, также использует пенсионный счет Robinhood для достижения сложного роста своего IRA.
Финансовый супермаркет Robinhood не разделяет своих клиентов на стереотипные категории «игроков» и «серьезных инвесторов». Он продает продукты одному и тому же клиенту, и использование каждого продукта повышает вероятность использования другого.
Несмотря на такое мощное распределительное преимущество, я считаю, что Robinhood еще не предприняла своих самых захватывающих шагов.
Два катализатора
Раньше я считал, что сама блокчейн-технология почти не приносит прибыли и не обязана этого делать. Тогда я представлял Robinhood Chain как прослойку, которая делает другие бизнес-направления более востребованными. После изучения отчета за второй квартал я немного скорректирую свои ожидания относительно Robinhood. Ее блокчейн и предстоящий запуск Robinhood Social станут двумя главными катализаторами, которые охватят всю продуктовую линейку и стимулируют перекрестные продажи более чем десяти бизнес-направлений.
Представьте возможности, которые предоставляет блокчейн: клиент купил токенизированную акцию. Этот токен стал залогом на рынке кредитования. Заимствованные средства напрямую использовались для открытия перпетуального фьючерсного положения. Один доллар за один сеанс прошел через три продукта, причем средства никогда не покидали это приложение. В прошлом, в фрагментированной экосистеме брокеров, эти три действия происходили в трех изолированных местах, каждое из которых требовало регистрации пользователя и новых решений со стороны клиента. Компонуемость устраняет этот трение.
Блокчейн напрямую интегрировал кросс-продажи в базовую инфраструктуру, позволяя клиентам осуществлять само-кросс-потребление с минимальным или нулевым трением.
Генеральный директор Robinhood Влад Тенев заявил, что компания планирует открыть свою социальную ленту Social для широкой публики к концу третьего квартала. Тенев ожидает, что эта внутренняя социальная лента добавит большую достоверность торговым идеям, поскольку контент на платформе будет подкреплен проверяемыми реальными позициями трейдеров из той же экосистемы Robinhood. В традиционной модели торговые идеи обычно поступают извне — трейдеры могут получать идеи из Twitter, подкастов или от друзей, формировать намерение к торговле, а затем приходить на Robinhood для исполнения. Robinhood Social позволяет перенести этот шаг прямо внутрь своей «стены».
Это наиболее недооцененный аспект его социальной активности. Доверие, которое он приносит своим 30 миллионам пользователей с капиталом, не может быть сопоставлено ни снимками экрана, ни подкастами на внешних платформах. Когда эта социальная активность будет доступна широкой публике, последний внешний этап в воронке Robinhood — момент формирования намерения совершить сделку — также будет выполнен внутри.
Я не рассматриваю Robinhood Chain и Social как отдельные бизнес-направления. Напротив, я вижу в них катализаторы для активации всех остальных бизнесов. Сообщество из 30 миллионов человек, которое вместе обсуждает последние событийные контракты, делится жизнью, построенной на дисциплине через пенсионные счета, и обменивается последними акционными токенами (предоставляющими им возможность инвестировать в Pre-IPO компании, такие как Anthropic) — это вызовет в других пользователях стремление и импульс, которые превзойдут любую маркетинговую кампанию по привлечению пользователей.
Лояльностный сценарий
Стратегия захвата ценности Robinhood очень похожа на ту, которую мы видели у Costco. Как третий по величине ритейлер, Costco получает подавляющую часть своей прибыли исключительно от членских взносов, а их торговые полки работают почти по себестоимости, чтобы привлекать членов постоянно возвращаться. Нейтральный слой — это не место, где генерируется прибыль. Однако обычно эти нейтральные слои создают смежные емкости, где и накапливается ценность. Как полки и ассортимент товаров Costco побуждают людей покупать членские подписки.
Robinhood Chain и Social являются подобными нейтральными уровнями, которые создают слои накопления ценности. Оба предоставляют инвесторам или трейдерам основание для покупки подписки Robinhood Gold и приобретения различных продуктов на полках финансового супермаркета.
На протяжении многих лет одним из главных вопросов для Robinhood была циклическая проблема. Несмотря на то, что Robinhood за второй квартал зафиксировала рекордные объемы торгов акциями и опционами, объемы торгов криптовалютами снижаются уже третий квартал подряд. Даже на Robinhood Chain более 80% объема торгов остаются обусловленными спекуляциями на мем-монетах.
Скептики могут увидеть в этом кризис, но я считаю иначе.
Разнообразные и глубокие бизнес-линейки Robinhood (с выручкой в 1 млрд долларов по ARR) обеспечивают, что их интегрированный бизнес больше не зависит от рыночных циклов. При снижении объемов торговли активы, приносящие процентный доход, не обязательно уменьшаются. Маржа на их счетах выросла на 127% в годовом исчислении и достигла 21,6 млрд долларов.
На платформах вроде Robinhood предиктивные рынки, ранее в основном ориентированные на спорт и выборы, приобрели иной облик. Совместное предприятие Rothera, созданное в партнерстве с Susquehanna International Group, предоставило Robinhood лицензию на работу биржей предиктивных рынков, регулируемой CFTC, что позволило компании создавать собственные контракты на события. Это дало компании возможность устранить сезонность таких категорий, как спорт и выборы, и предлагать круглогодичные контракты на события, связанные с макроэкономикой и анонсами индекса S&P 500.
Подписочный доход от Gold — это фиксированный ежемесячный доход, который совершенно не зависит от рыночной ситуации в каждый месяц. Robinhood потратила пять лет на объединение этих источников дохода, достигающих пика в разные периоды, что сделало всю компанию более устойчивой к цикличности, чем любая отдельная линейка бизнеса.
Это напрямую отражается в данных ARPU. ARPU вырос на 24% благодаря тому, что средний клиент теперь использует больше услуг; клиент, подключенный к пяти независимым источникам дохода, по сути, является более устойчивым и надежным активом, чем клиент, подключенный только к одному волатильному источнику дохода.
Чем больше продуктов клиент взаимодействует с, тем более стабильной и устойчивой становится кривая доходов Robinhood. Каждый спад в одной линии бизнеса компенсируется пиком в другой, что обычно обусловлено счетами одного и того же человека.
Coinbase просто перераспределяет криптовалютный капитал между существующими потребителями и институциональными участниками; традиционные брокеры владеют активами, но не могут обеспечить вовлеченность пользователей; а Robinhood занимает уникальное положение: она способна превратить единственные клиентские отношения в самоусиливающиеся и саморазнообразивающиеся источники дохода, охватывающие как традиционный, так и криптовалютный бизнес — и обе эти сферы могут быть связаны и усилены ее собственной блокчейн-инфраструктурой.