Отчет MSTR за Q1 показал порог 1,22x mNAV для стратегии покупки/продажи BTC

Этот отчет MicroStrategy (MSTR) полностью изменил правила игры: раньше было «бездумно печатать акции и покупать биткоины», теперь компания официально представила четкий показатель — 1,22-кратный премиум к mNAV (чистая активная стоимость). Это значение определяет, будет ли MSTR покупать или продавать криптовалюту дальше.

● Для MSTR:

○ Премия > 1,22 раза: продолжаем старую схему — эмиссия акций по высокой цене и покупка BTC.

○ Премия < 1,22 раза (ключевой разворот): компании невыгодно выпускать дополнительные акции. Руководство открыто заявило, что если премия упадет ниже этого уровня, они продадут BTC, чтобы погасить долги или выкупить акции.

● Как осуществлять арбитраж: если премия MSTR упадет ниже 1,22 раза, это вызовет условную арбитражную возможность «покупка MSTR, продажа BTC». В этот момент компания сама выйдет на рынок, чтобы «продавать биткоины и покупать свои акции»; действия компании по продаже устранят разницу в цене, и именно заявление менеджмента является основной основой для этой арбитражной сделки.

● Для STRC (привилегированные акции): ранее инвесторы боялись, что банкротство MicroStrategy сделает эти привилегированные акции с дивидендом 11,5% бесполезными. Теперь официальное заявление о том, что «в случае необходимости будет продано биткоин для погашения долгов», означает, что у STRC появилась реальная защита, и это больше не схема Понци.

● Для общего рынка BTC (Бицзя): миф о том, что MicroStrategy никогда не продаст, рухнул, краткосрочный настрой стал медвежьим; однако преимущество заключается в том, что компания добровольно продала монеты для снижения плеча, полностью исключив риск принудительной цепной ликвидации в глубоком медвежьем рынке.

За последние два года на рынке было много FUD по поводу MSTR, особенно относительно того, как они управляют своим плечом и расходами на проценты: поскольку биткоин — это актив без денежных потоков, MSTR платит значительные проценты за его финансирование, откуда же берутся эти средства? На этом квартальном телефонном совещании руководство лично заявило: будут продавать биткоины, если mNAV упадет ниже 1,22.

Это равносильно тому, чтобы выложить на стол «козыри» компании и «автоматизированные программы»:

● Выше уровня воды (период экспансии за счет «высасывания»): компания является стопроцентным быком по BTC. Пока розничные инвесторы готовы платить премию выше 1,22 раза, MicroStrategy может осуществлять «расширение без арбитражного риска». Выпуск акций для привлечения средств → активная покупка BTC → рост активов на балансе → рост цены акций — этот положительный цикл будет продолжаться.

● Ниже уровня воды (период сокращения баланса): резкое торможение колеса. Если MSTR торгуется со слишком большой дисконтом по сравнению с биткоинами, которыми он владеет, дальнейшая эмиссия акций будет равносильна продаже активов компании по заниженной цене. Руководство, действуя крайне рационально, заявило, что в этот момент продажа BTC для получения наличных средств, которые затем можно использовать для выплаты дивидендов, управления долгами или прямого выкупа обыкновенных акций MSTR на низком уровне, принесет максимальную выгоду для существующих акционеров.

Это означает, что у MSTR наконец появилась жесткая «ценовая опора», и он больше не является поездом без тормозов.

Что больше всего страшно при арбитраже? То, что вы обнаружили отличный спред, но рынок долгое время остаётся иррациональным (например, MSTR постоянно торгуется с дисконтом), в результате ваша хеджированная позиция истощается из-за финансовых ставок или процентов.

Но порог в 1,22 раза, установленный MSTR на этот раз, предоставляет четкую арбитражную возможность.

Логика глубокой практической работы:

● Строгие условия срабатывания: только тогда, когда mNAV MSTR снижается на определённую величину ниже 1,22 раза.

● Действие по открытию позиции: В этот момент цена MSTR по сравнению с её базовым активом BTC «чрезмерно занижена». Трейдеры открывают длинную позицию по MSTR и одновременно открывают короткую позицию по BTC эквивалентной рыночной капитализации.

● Основная логика победы: даже если участники рынка не позволят спреду вернуться к норме, руководство MicroStrategy заставит его вернуться. После того как цена упадет ниже порогового уровня, руководство запустит обещанные меры по спасению компании — «продажу BTC и выкуп недооцененных акций MSTR» — ради максимизации «биткоинов на акцию». Поняли? Направление вашей позиции совпадет с направлением официальной поддержки со стороны MicroStrategy, чьи инвестиции составляют сотни миллиардов долларов. Вам не нужно предсказывать, вырастет или упадет BTC завтра — вам просто нужно спокойно заработать безрисковую прибыль от сжатия спреда.

Уведомление о наблюдении: В настоящее время премия MSTR колеблется около 1,28 раза и не достигла условий для арбитража; открытие позиций без обдумывания — это попытка опередить рынок. Однако он уже попал в зону отличного прицеливания — установите ценовые оповещения и действуйте только после пробоя.

STRC предлагает дивидендную доходность до 11,5%. В прошлых медвежьих сценариях MicroStrategy был просто игроком с чрезвычайно высоким плечом, и при черном лебеде, обрушившем цену биткоина более чем на 50%, его денежные потоки бы прервались, и такие привилегированные акции, как STRC, мгновенно превратились бы в бумажку.

Но отчет за первый квартал полностью раскрыл настоящую финансовую отчетность компании, не только опровергнув шорт-спекулянтов, но и предоставив инвесторам на фиксированном доходе уверенность:

● Заметная активная масса: обязательства компании включают 13,5 млрд долларов США в виде приоритетных акций и 8,2 млрд долларов США в виде конвертируемых облигаций, однако активы представлены резервами BTC на сумму до 64 млрд долларов США. Чистый уровень левериджа составляет всего скромные 9%, что в традиционных финансах считается чрезвычайно устойчивым балансом.

● Тест на предельное давление: даже если криптовалютный рынок повторит крупнейший крах, и BTC упадет на 90% от текущего уровня (до 7 300 долларов США), продажа ваших монет все равно покроет все чистые обязательства.

● Денежный резерв: Даже в крайнем случае, если в краткосрочной перспективе ликвидность биткоина иссякнет и его невозможно будет продать, на балансе компании все еще имеется 2,25 млрд долларов США в виде чистых денежных средств. Этой суммы, даже только от процентов по вкладам до востребования, хватит, чтобы без усилий покрывать проценты по долгам и дивиденды по привилегированным акциям в течение следующих 1,5 лет (по 1,5 млрд долларов в год). В совокупности, если биткоин будет расти всего на 2,3% в год, процентные расходы STRC будут полностью покрыты.

Самый ключевой переворот в ожиданиях заключается в том, что руководство разрушило догму «никогда не продавать биткоины». Это означает, что перед возникновением экстремального кризиса они будут активно и поэтапно продавать биткоины, чтобы сохранить кредитный рейтинг компании и способность выплачивать проценты. STRC полностью сняла с себя ярлык «крипто-понцианской облигации с высоким доходом», и логика ценообразования рисков теперь смещается в сторону традиционных облигаций высококачественных корпораций; в дальнейшем очень вероятно привлечение инвестиций от традиционных институциональных инвесторов.

Этот телефонный звонок оказал двойственное влияние на настроение на спотовом рынке BTC, и трейдерам следует рассматривать его в разрезе разных временных рамок:

● Краткосрочные боли (негативные эмоции): розничные инвесторы ранее воспринимали MicroStrategy как «чудовище, которое только принимает и никогда не отдает, всегда поддерживающее дно». Теперь руководство прямо признало: «если оценка неверна, мы продадим биткоины» — это напрямую разрушило символ веры быков, нанеся серьезный удар по настроениям и хайпам на рынке в краткосрочной перспективе.

● Долгосрочная положительная динамика (модернизация базовой структуры): Любой трейдер, немного знакомый с историей циклов, знает, почему прошлый медвежий рынок (2022 год) упал так сильно? Потому что такие гиганты, как LUNA, Three Arrows Capital и Celsius, упорно держались до тех пор, пока ликвидность полностью не иссякла, и их позиции не были принудительно закрыты, что вызвало цепную реакцию массового сбрасывания. Сегодня MicroStrategy больше не является «верующим», поглощённым эйфорией, а превратился в «старого волка Уолл-стрит», умеющего считать. Он установил чёткие уровни предупреждения о продажах и умеет снижать плечо за счёт активной перестройки портфеля ещё на ранних стадиях кризиса. Это эквивалентно дезактивации самой большой «системной ядерной бомбы» взрывов, висевшей над криптовалютным рынком.

Итог: MicroStrategy остается крупнейшим «главнокомандующим буллами по BTC» на всем рынке акций США, однако он эволюционировал от безрассудного атакующего воина в расчетливого стратега, умеющего выдерживать паузы и даже использовать рыночные настроения в свою пользу.