Глобальный кредитный рынок объемом в 200 триллионов долларов США в основном находится оффлайн. Morpho, протокол разрешенного кредитования, считает, что может перевести на блокчейн значительную его часть, используя токенизированные реальные активы как рычаг.
Обеспечение RWA на Morpho выросло с почти нуля в начале 2025 года до примерно $330 млн–$400 млн к середине 2026 года, при этом активные кредиты достигли примерно $240 млн–$270 млн. Сейчас это составляет около 8% от общего портфеля кредитов платформы — показатель, который практически отсутствовал восемнадцать месяцев назад.
Как Morpho превращает статичные токены в оборотный капитал
Токенизированные реальные активы, такие как частный кредит, фонды, товары и акции, в основном просто лежат в кошельках. Они находятся на блокчейне, но не совершают никаких действий. Архитектура Morpho позволяет держателям брать в долг стейблкоины под эти активы, не продавая их.
Это работает как репо-сделка на традиционных финансовых рынках: вы предоставляете обеспечительные активы, получаете ликвидность и сохраняете экспозицию к базовому активу. Разница в том, что она реализуется через смарт-контракты, а не через брокерский стол.
Дизайн Morpho делает это возможным благодаря изолированным рынкам и хранилищам, управляемым кураторами. Вместо объединения всего в один огромный кредитный пул (модель Aave), Morpho позволяет кураторам создавать специализированные рынки, адаптированные под определенные типы обеспечения. Каждый рынок имеет свои собственные параметры риска, что означает, что хранилище, обеспеченное токенизированными казначейскими векселями, не делит риск с хранилищем, обеспеченным волатильным DeFi-токеном.
Эта модульность позволяет институциональным игрокам, таким как Steakhouse Financial и Gauntlet, управлять хранилищами с профилями риска, которые традиционные финансовые команды действительно могут принять.
Числа, стоящие за RWA-продвижением
Общая сумма депозитов на Morpho превысила 13 млрд долларов к концу 2025 года, при этом активность, связанная с RWA, была выделена как ключевой драйвер роста. На платформе на начало 2026 года в 45 различных рынках осуществлялось кредитование под обеспечение RWA.
Одним из выдающихся активов является mF-ONE — токенизированный инструмент частного кредита, который зафиксировал депозиты около 190 млн долларов вскоре после запуска. Этот единственный сейф составляет значительную часть базы обеспечения RWA Morpho.
Общий рынок токенизированных RWA (за исключением стейблкоинов) достиг рыночной капитализации около $23 млрд, что соответствует примерно 300%-ному росту год к году.
Сооснователь Morpho Пол Фрамбот открыто заявлял о амбициях: направить часть этого $200 триллионов глобального кредитного рынка на блокчейн с использованием инструментов с фиксированной ставкой и шаблонов обеспечения RWA. Для удовлетворения предпочтений институциональных заемщиков в отношении фиксированных ставок Morpho запустила Morpho Midnight — протокол кредитования с фиксированной ставкой, построенный на сети Base, в июле 2026 года.
В середине 2026 года протокол привлек 175 млн долларов при оценке, превышающей 2 млрд долларов. Это привлечение средств было прямо связано с его концепцией RWA.
Почему RWAs — самый крупный нетронутый рынок в DeFi-кредитовании
Когда кто-то берет в долг под токенизированные казначейские обязательства или позиции по частному кредиту, источник дохода находится вне криптовалютных рынков. Для кредиторов стейблкоинов, вместо получения дохода, который в конечном итоге зависит от торговой активности в криптовалюте, они могут получать доход от заемщиков, обеспечение которых подкреплено реальными денежными потоками.
Партнёрство с Ondo, одним из крупнейших эмитентов токенизированных казначейских облигаций, иллюстрирует эту стратегию: Ondo токенизирует активы, Morpho предоставляет инфраструктуру для кредитования, а кураторы управляют рисками.
Любой эмитент может сотрудничать с куратором для запуска рынка кредитования на Morpho, не создавая инфраструктуру кредитования с нуля. Модульная архитектура Morpho также означает, что добавление новых типов обеспечения не требует голосований по управлению или обновлений протокола, как это делают монолитные кредитные пулы.
Механизмы ликвидации для оффчейн частного кредита не имеют такой проверенной временем истории, как ликвидации ETH на Aave. Если токенизированный актив теряет свою привязку или становится нелликвидным во время стрессового события, последствия для кредиторов могут быть серьезными. Изолированная модель рынка Morpho ограничивает радиус поражения отдельными вaultами, а не всем протоколом в целом.