Morpho запускает рынок кредитования по фиксированной ставке Midnight на Base Chain

Автор: 🦊 A Fox in Web3

Перевод: Shenchao TechFlow

Обзор Shenchao: Долгосрочная зависимость DeFi от плавающих процентных ставок затрудняет планирование расходов для институциональных и консервативных пользователей. Новый протокол Midnight от Morpho впервые реализовал на блокчейне истинно рыночные фиксированные процентные ставки и фиксированные сроки займа — возможно, это ключевой шаг к тому, чтобы DeFi взял на себя кредитный рынок объемом в 2 триллиона долларов США вне блокчейна. Этот запуск намеренно консервативен — только одна торговая пара, одна цепочка, основные смарт-контракты. Стоит наблюдать, сможет ли он преодолеть проклятие неудач, с которыми сталкивались предыдущие проекты с фиксированной процентной ставкой.

Morpho — крупнейший игрок на рынке DeFi-казначейств, и в некотором роде уже стал синонимом этой ниши. На прошлой неделе они представили новый тип рынка, позволяющий пользователям получать фиксированную доходность, под названием Morpho Midnight.

Учитывая, что DeFi никогда ранее не запустил действительно успешный продукт с фиксированной процентной ставкой, управляемый рыночными силами, этот выпуск имеет большое значение. Сегодня я решил углубиться в Morpho Midnight, чтобы разобраться, как он работает, и какие новые возможности он открывает для пространства DeFi.

В апреле этого года мы описали основные принципы Morpho в нашем блоге: есть «Markets» для заимствования, «Vaults» для кредитования, кураторы, отвечающие за сложность, и изолированные рынки для разделения рисков. Если вы раньше не сталкивались с Morpho, рекомендуем сначала ознакомиться с моей предыдущей статьей.

Сегодня эта статья продолжается с того места, где Morpho только что запустила новый продукт под названием "Midnight", который вводит совершенно новый класс рынков DeFi — рынки с фиксированной процентной ставкой.

В настоящее время подавляющее большинство DeFi-кредитов имеют плавающую процентную ставку, и стоимость заимствования, а также доход от кредитования колеблются от блока к блоку в зависимости от уровня использования рынка.

Протоколы, такие как Pendle, приближенно имитируют кредиты с фиксированной процентной ставкой, но на самом деле они не осуществляют кредитование. Если вы хотите глубже разобраться в Pendle, посмотрите мою статью, написанную прошлым годом.

Midnight — это первая настоящая попытка Morpho реализовать кредитование с фиксированной процентной ставкой и фиксированным сроком. Заблокировав ставку сегодня, вы точно знаете, сколько заплатите или заработаете в течение установленного срока — это больше похоже на облигации или ипотеку с фиксированной процентной ставкой, чем на типичные DeFi-пулы с плавающей ставкой.

Blue уже позволил пользователям напрямую управлять рисками, а не полагаться на единую модель всего протокола. Midnight продвигается дальше, передавая управление рисками, сроками и процентными ставками самому рынку — стороны ведут переговоры напрямую, а процентные ставки не задаются заранее.

График: Основные различия между Morpho Midnight и Morpho Blue — Midnight полностью передает риски, сроки и процентные ставки на рынок

DeFi-кредитование всегда давало вам контроль над «риском», но никогда по-настоящему не предоставляло контроль над «процентной ставкой» или «сроком». Midnight пытается дать вам контроль над всеми тремя аспектами одновременно — это вход в новую область.

Ранее кто-то уже пытался реализовать фиксированную процентную ставку для заимствований в блокчейне, но большинство попыток провалились по двум основным причинам.

Во-первых, они пытаются навязать фиксированную процентную ставку на существующий пул с плавающей ставкой. Это совершенно невозможно, так как предсказуемость не может быть основана на чем-то, что постоянно меняется.

Во-вторых, для функционирования рынка фиксированных ставок на основе заявок необходимо, чтобы достаточное количество участников одновременно предоставляли активные заявки с обеих сторон — кредиторы указывали желаемую ставку для предоставления займов, а заемщики — желаемую ставку для оплаты. Создать такую двустороннюю ликвидность с нуля чрезвычайно сложно, и большинство ранних попыток даже не достигли этого этапа.

Midnight избежала этих двух проблем. Она построена как независимая базовая примитивная структура, а не накладывается на пул с плавающей процентной ставкой; и она не начинает с нулевой ликвидности, а наследует существующую, уже активную базу кредиторов и заемщиков Morpho, использующих Blue.

Рисунок: Сравнение сетевой структуры фиксированных процентных ставок (Midnight) и плавающих процентных ставок (Blue) на рынке заимствований Morpho

Midnight позволяет объединить кредиторов с плавающей ставкой и кредиторов с фиксированной ставкой в одной и той же рыночной структуре, предоставляя заемщикам и кредиторам совершенно разный опыт.

Здесь важно понять: плавающая процентная ставка по кредитам в Blue по-прежнему определяется формулой, параметры которой задаются кураторами; в то время как поведение Midnight больше похоже на рынок, где процентная ставка определяется рыночными силами через стакан заказов.

Рисунок: Механизм установления процентных ставок — слева: Midnight — фиксированная процентная ставка для заимствования, определяемая рынком; справа: Blue — плавающая процентная ставка, определяемая формулой

Midnight сознательно начал с небольшого масштаба

Midnight вышел 21 июля с одним рынком: cbBTC/USDC на цепочке Base, с несколькими различными сроками. Morpho выбрала эту пару, потому что это уже крупнейший единственный рынок Blue, поэтому Midnight начал с пары, спрос на которую они точно знали, высок.

Рисунок: Интерфейс рынка фиксированных процентных ставок Morpho Midnight, отображающий данные по кредитованию и заимствованию

На момент моего скриншота вы можете увидеть три различных срока погашения в столбце "maturity" текущего рынка: 3 дня, 31 день и 59 дней.

Если вы выберете один из рынков, например, с сроком 31 день, вы увидите стакан заказов, отображающий различные процентные ставки, которые кредиторы и заемщики готовы принять.

Рисунок: USDC - cbBTC 86% интерфейс рынка, слева — подробности рынка (сеть, кредиты, залог)

Выбор «Take» справа примет существующий ордер, а «Make» добавит новый ордер в стакан. Обратите внимание: для размещения ордера необходимо внести как минимум 100 USDC.

Если вы решите "принять" доступное предложение, система попросит вас подтвердить рынок, в который вы хотите предоставить средства, а затем выдаст предупреждение о том, что вывод средств в указанный срок невозможен. После подписания кредитование будет успешно оформлено.

Рисунок: Интерфейс успешного предоставления кредита — Lend

Обратите внимание, что после открытия активной позиции по кредитованию или заимствованию она будет отображаться внизу страницы. Кроме того, после открытия позиции по кредитованию вы не сможете заимствовать на том же рынке, и наоборот.

Рис.: Интерфейс однократной сделки по кредитованию — Дать в долг 10,03 USDC, залог cbBTC, LTV 86,00%, срок погашения 28 августа 2026 года

Сейчас доступен только один рынок USDC/cbBTC с тремя вариантами сроков. Весь запуск был намеренно консервативным — на платформе появились только основные контракты с базовыми функциями кредитования и заимствования. Функции автоматического перекатывания, отката, комплаенс-ограничений, межсетевого взаимодействия, адаптеров казначейства и межобеспечения пока не реализованы.

Несмотря на месяцы аудита, конкурс аудита и формальную верификацию, Morpho выбрала постепенное внедрение в продакшене, а не одновременный запуск всех функций.

Однако с первого дня был запущен дополнительный функционал под названием «multi-market offers» (множественные предложения на рынках). Заемщики или кредиторы могут размещать единое предложение, охватывающее несколько независимых рынков, вместо того чтобы разделять ликвидность по отдельности и не распределяя средства.

Рисунок: Интерфейс Multi-Market Offers (множественные рыночные предложения) — позволяет разбить одно предложение на несколько отдельных рынков

Для функций, еще не запущенных, существует четкий дорожный план. В ближайшее время появятся дополнительные рынки и блокчейны, а также адаптеры для сейфов — они позволят напрямую предлагать фиксированные ставки для десятков миллиардов долларов, уже размещенных в Morpho Vaults. Автоматическое продление и откат будут запущены позже, а также появится вторичный рынок для досрочного выхода из позиций (без ожидания окончания всего срока) и контроль доступа для институциональных клиентов, требующих соблюдения регуляторных норм.

Midnight создан не только для одного типа пользователей — разные пользователи видят разную прибыль.

Институциональные пользователи получают предсказуемую структуру сроков, позволяющую полностью контролировать процентные ставки, риски, даты погашения и параметры соответствия рыночным стандартам. Это позволяет им открывать долгосрочные позиции или создавать более настраиваемые сделки — что сложно сделать на плавающих процентных ставках, где ставки могут меняться в любой момент во время удержания позиции.

Финтех-компании могут предлагать своим пользователям кредитные продукты с фиксированной процентной ставкой и несколькими видами обеспечения, не создавая кредитный движок с нуля.

Как кредиторы, так и заемщики получают фиксированную процентную ставку на весь срок кредита, могут одновременно размещать предложения на нескольких рынках и продолжать кредитовать или занимать по плавающей ставке, пока ожидают исполнения на Midnight.

Кураторы получили новые дифференцирующие измерения. Blue уже позволил им настраивать риски, а Midnight добавил два дополнительных измерения: процентную ставку и срок.

Рисунок: Три ключевые особенности Midnight, созданные для институционального кредитования — предсказуемость, контроль и эффективность капитала

Общие данные Morpho отражают масштаб всего происходящего. На момент написания статьи общая стоимость заблокированных активов составляет около 7,28 млрд долларов США, общие депозиты — 11,3 млрд долларов США, активные кредиты — 4,16 млрд долларов США, рост за последние 30 дней превысил 10%.

Недавний рост частично обусловлен Robinhood Earn — сервисом, запущенным 1 июля, который напрямую направляет депозиты пользователей в хранилища Morpho с годовой доходностью около 7% для USDG. При обсуждении Uniswap Token Jar на прошлой неделе мы также упоминали экосистему Robinhood Chain: их новая блокчейн-сеть оказывает заметное влияние на DeFi.

Но самое главное: сегодня объем кредитования в блокчейне составляет около 60 миллиардов долларов США, большая часть из которых — это криптоактивы, используемые в качестве залога для кредитования, например, как у Morpho. В то же время объем рынка внеблокчейн-кредитования составляет около 2 миллиона миллиардов долларов США в год. Это огромный разрыв, и Morpho создает Midnight именно с целью закрыть этот разрыв.

Истинное испытание заключается не в самом выпуске, а в том, сможет ли эта базовая структура с фиксированной процентной ставкой действительно масштабироваться за пределы одной торговой пары и одной цепочки.

Онлайн-кредитование с фиксированной процентной ставкой ранее не набрало обороты именно из-за вышеупомянутых причин; Morpho, очевидно, хорошо это понимает — вероятно, именно поэтому они запустили столь консервативный продукт, начав лишь с одного рынка.

Этот осторожный подход заслуживает внимания: нет автоматического перекатывания, нет адаптера для хранилища, нет вторичного рынка — хотя все эти функции уже разработаны и прошли аудит.

Это фактически признание: кредитование по фиксированной ставке и фиксированному сроку — это проблема, сложнее, чем пул с плавающей ставкой, и до того как Morpho сочтет Midnight успешным, предстоит проделать еще много работы.

Но если это сработает, это не просто «новая функция Morpho», а скорее совершенно новая рыночная структура для кредитования в цепочке. Это первая настоящая попытка создать на цепочке что-то вроде рынка облигаций с фиксированной процентной ставкой, прямо нацелившись на десятки триллионов долларов кредитов, бездействующих вне цепочки.