Харнетт из Morgan Stanley предупреждает о шоке на рынке из-за победы демократов на промежуточных выборах

Автор оригинала: Чжао Ин

Источник: Wall Street Journal

Главный инвестиционный стратег Bank of America Securities Майкл Харнетт предупредил, что резкий рост доходности мировых облигаций до двадцатилетнего максимума становится наибольшей угрозой для бума капитальных затрат в сфере ИИ, а предстоящие среднесрочные выборы в США могут стать спусковым крючком для рыночного взрыва.

Хартнетт в последнем выпуске еженедельного обзора «Flow Show» отметил, что если демократы одержат победу в обоих домах Конгресса на промежуточных выборах, американские акции могут упасть более чем на 10%, доллар ослабнет, доходность облигаций снизится, а пузырь ИИ окажется под угрозой лопнуть. Он классифицирует «полный захват демократами» как один из крупнейших хвостовых рисков на текущем рынке, при этом инвесторы практически не учитывают этот сценарий в ценах.

Данные Polymarket показывают, что вероятность полного контроля демократов над обеими палатами выросла до 50%, что значительно превышает 10% для полного контроля республиканцев. Поддержка президента Трампа в настоящее время колеблется в диапазоне от 35% до 40%, что значительно ниже среднего показателя в 53% за два месяца до среднесрочных выборов в истории. Эта политическая фундаментальная основа усиливает логику предупреждения Хартнетта.

Хартнетт считает, что самым значимым событием прошлой недели на рынке стала не превзойдённая ожиданиями статистика по занятости, а всеобъемлющий крах глобального рынка облигаций.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 4,81%, приблизившись к уровню 2008 года во время финансового кризиса; доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась до 5,31% — максимума с 2007 года. В то же время доходность 10-летних японских государственных облигаций превысила 3,0% — впервые с 1996 года; доходность 30-летних японских облигаций достигла 4,2%, что примерно в четыре раза превышает политическую ставку Банка Японии. В Европе доходность 10-летних немецких государственных облигаций выросла до 3,38% — максимума с 2011 года; спред между французскими и немецкими облигациями расширился до 88 базисных пунктов, а спред между итальянскими и немецкими облигациями достиг 84 базисных пунктов — уровня, характерного для европейского долгового кризиса 2012 года. Глобальный индекс доходности облигаций Bloomberg достиг своего наивысшего уровня с 2007 года, отставая всего на один процентный пункт от рекорда XXI века.

Хартнетт выделил это явление как ключевой вывод: «облигационный пузырь». Он считает, что долгосрочные доходности, а не истории о акциях, являются настоящим ориентиром для текущих сделок с ИИ, и отмечает, что до тех пор, пока глобальная доходность 30-летних облигаций не опустится ниже 5%, строители и инвесторы в инфраструктуру ИИ будут отставать от применителей технологий ИИ.

Хартнетт признал, что среднесрочные выборы не являются выборами типа «смены режима», подобными выборам Тэтчер/Рейгана в 1980 году или британскому брекситу/избранию Трампа в 2016 году, и не изменят фундаментально восходящий тренд государственных расходов в США. Однако он подчеркнул, что структурные различия в результате выборов не могут быть проигнорированы при оценке влияния на цены активов.

Опрос менеджеров фондов Bank of America за август показал, что 47% респондентов ожидают результат «Республиканцы контролируют Сенат, Демократы контролируют Палату представителей», 23% ожидают полной победы демократов, и только 9% ожидают, что республиканцы сохранят контроль над обеими палатами. В настоящее время республиканцы лидируют в Сенате 53 к 47 и в Палате представителей 218 к 212.

В контексте выборов в Сенат, чтобы Демократическая партия добилась полной победы, ей необходимо выиграть как минимум четыре из шести уязвимых мест республиканцев: Северная Каролина (вероятность переключения 92%), Мэн (69%), Аляска (64%), Огайо (55%), Техас (51%), Айова (37%), а также удержать свои собственные уязвимые места, такие как Джорджия (94%), Нью-Гэмпшир (84%) и Мичиган (65%). Хартнетт выделил Огайо, Техас, Айову и Мичиган как ключевые штаты, за которыми инвесторам следует внимательно следить.

Стоит отметить, что Уолл-стрит обратила внимание на выборы губернатора Техаса — борьбу между действующим республиканским губернатором Эбботтом (поддержка 49%) и демократическим конкурентом Оинохосой (45%), которая рассматривается как важный индикатор направления политики в области расширения центров обработки данных ИИ. Эбботт недавно был вынужден объявить о приостановке строительства центров обработки данных, чтобы остановить падение рейтинга.

Хартнетт предоставил четкую логику передачи влияния на рынок в сценарии полного доминирования демократов.

Он считает, что смена избирательной конъюнктуры с «народного капитализма» на «народный социализм» означает смену направления налоговой и регуляторной политики с снижения на повышение, что негативно скажется на прибыльности компаний, а также сопровождается политикой, направленной на снижение инфляции, улучшение доступности медицинской помощи и смягчение K-образного неравенства в распределении богатства, что напрямую ударит по бумовым инвестициям в ИИ и экосистеме «слишком крупных, чтобы обанкротиться» на Уолл-стрит. Кроме того, потеря политического капитала Трампом ослабит его способность реализовывать приоритетные инициативы в области ИИ, монополизации ресурсов и дипломатического давления.

На основе всего вышесказанного, рекомендации Хартнетта по распределению активов в сценарии полного доминирования демократов: продавать акции финансового сектора и доллар, как оптимальные хеджирующие инструменты; падение фондового рынка превысит 10%, доллар ослабнет, доходность облигаций снизится; международные рынки акций покажут лучшую динамику, причем Европа превзойдет Азию.

Напротив, если республиканцы неожиданно сохранят контроль над обеими палатами, это означает полное восстановление аппетита к риску, зеленый свет для пузыря ИИ и возрождение нарратива «исключительности» доллара. Наиболее вероятная ситуация — «республиканцы контролируют Сенат, демократы контролируют Палату представителей» — соответствует умеренному аппетиту к риску: «застой — это золотая середина».

В рамках вышеуказанной макроэкономической рамки Хартнетт сохраняет свои ключевые рекомендации по распределению активов на всех временных горизонтах: покупка товаров и золота в качестве хеджирования инфляционных и геополитических рисков. Он отмечает, что фискальное вмешательство правительств «во что бы то ни стало» подавляет долгосрочные доходности и поддерживает номинальный ВВП, и в этом контексте стратегическая логика «любой актив лучше облигаций» остается в силе.

На уровне AI-трейдинга предупреждение Харнетта звучит более прямо. Он отмечает, что свободный денежный поток крупнейших облачных провайдеров перешел в отрицательную область под давлением обязательств по капитальным расходам, и AI-пузырь «может лопнуть в любой момент». Он предлагает постпузырьковую торговую стратегию «покупать унижение, продавать гордыню», рекомендуя перейти на долгосрочные облигации и защитные сектора, включая товары первой необходимости, горнодобывающую и сырьевую отрасли, а также здравоохранение, избегая перегруженных активов, связанных с инфраструктурой AI.

С точки зрения долгосрочной перспективы, Хартнетт также отметил обратный сигнал: за последние 10 лет скользящая доходность американских акций составила 15%, сырьевых товаров — 11%, а американских облигаций — -2%, что является худшим показателем за последние сто лет. Исторические данные показывают, что переход долгосрочной доходности облигаций в отрицательную зону часто служил хорошей точкой входа для акций (1939, 1974, 2009) и сырьевых товаров (1933, 2018), что предоставляет историческое обоснование его тактическому позиционированию в пользу облигаций в IV квартале.