Morgan Stanley назвала Nvidia лучшей акцией в сфере ИИ с 92%-м воздействием на проект на 1,6 трлн долларов

Отчет о перспективах Северной Америки от Morgan Stanley, подготовленный Николасом Лентини и опубликованный 15 октября, называет Nvidia лучшей инвестицией с точки зрения соотношения риска и доходности в отрасли. Доля экспозиции Nvidia на рынке развертывания ИИ составляет 91,7%, или около 92%. Бизнес-направление Nvidia по работе с центрами обработки данных уже много лет обеспечивает подавляющую часть ее выручки. 65-страничный отчет поддерживает прогноз расходов, но также анализирует возможные риски, при которых эти расходы могут снизиться.

Morgan Stanley оценивает, что гипермасштабируемые компании и провайдеры облачных решений на базе ИИ потратят 1,58 трлн долларов в 2027 году, что примерно на 60% больше, чем около 980 млрд долларов в этом году. Около 195 млрд долларов из оценки 2027 года приходится на аренду центров обработки данных, которые не отражаются как капитальные расходы в отчетах о денежных потоках и которые в отчете называются «синтетическими капитальными расходами». Гипермасштабируемые компании уже раскрыли обязательства по аренде более чем на 1,1 трлн долларов, которые еще не начались. Morgan Stanley прогнозирует расходы в размере 1,8 трлн долларов в 2028 году.

Morgan Stanley оценивает, что около 1 трлн долларов расходов в 2027 году превратятся в выручку S&P 500. Morgan Stanley оценивает, что почти 700 млрд долларов расходов в 2027 году поступят компании Nvidia. Morgan Stanley оценивает, что клиенты гиперскалеров и неоклаудов обеспечат 5% общей выручки S&P 500 в 2027 году, но обеспечат около 25% роста выручки индекса. Модель Morgan Stanley показывает, что SpaceX и Amazon Web Services вместе составляют около 54% выручки Nvidia от гиперскалеров и 72% роста выручки Nvidia от гиперскалеров в 2027 году.

Morgan Stanley утверждает, что Nvidia дешева по мультипликатору 15 к прибыли за финансовый 2028 год. Morgan Stanley считает, что акции не требуют более высокого мультипликатора оценки для успешной работы, поскольку прогнозы прибыли продолжают расти. Morgan Stanley ожидает, что расходы принесут доходность на вложенный капитал в диапазоне от 25% до 50%. Morgan Stanley утверждает, что Уолл-стрит в среднем недооценила вычислительные циклы на 38% за четыре предыдущих цикла: ПК, интернет, мобильные устройства и облако.

Morgan Stanley считает оценки по SpaceX и Amazon консервативными, оставляя низкий порог для остальных гипермасштабаблеров. В модели Morgan Stanley доля Nvidia в расходах других гипермасштабаблеров снизится с 18% в 2026 году до 16% в 2027 году. Однако Nvidia ожидает увеличения своей доли. Глобальный инвестиционный комитет Morgan Stanley заявил в марте, что бычий рынок больше всего зависит от устойчивости капитальных затрат в области ИИ.

Morgan Stanley ожидает, что 2027 год принесет наибольший дефицит денежных потоков за прогнозируемый период и дополнительное заимствование. Гипермасштабируемые компании уже продали в этом году около 255 млрд долларов необеспеченных облигаций, что составляет примерно 30% от оценочных расходов на 2026 год. Теоретическое упражнение по заимствованию от Morgan Stanley снижает совокупный коэффициент покрытия процентных расходов для Amazon, Alphabet, Meta и Microsoft, все из которых имеют рейтинг AA или выше, с примерно 31 раза до 12 раз. Теоретическое упражнение снижает коэффициент покрытия процентных расходов для Oracle и SpaceX с 4 раза до 1,8 раза.

Отчет говорит, что рост цен на компоненты объясняет значительную часть недавнего увеличения капитальных затрат. В отчете упоминается, что финансовый директор Amazon приписывает большую часть увеличения плана расходов с $200 млрд до примерно $220 млрд росту цен на память без изменения плана строительства. Прогноз расходов в размере около $1,6 трлн предполагает, что каждый заказанный чип будет включен в работу. Модель Morgan Stanley по энергопотреблению прогнозирует дефицит мощности для центров обработки данных в США в размере 32 гигаватт до 2028 года, что составляет примерно одну треть из необходимых 97 гигаватт.

Morgan Stanley утверждает, что гипермасштабируемые компании смогут продолжать покупать дефицитные GPU до тех пор, пока не появится электроэнергия, что временно поддержит доходы от чипов, но может привести к накоплению и застою запасов. Morgan Stanley считает, что покупка оборудования, зависящего от электроэнергии, которое невозможно включить, трудно поддерживать. Morgan Stanley называет ограничения в области центров обработки данных спорной темой на промежуточных выборах. Morgan Stanley не ожидает федеральной приостановки, но видит налоговые льготы в качестве общей цели независимо от того, кто победит.

Morgan Stanley считает, что плато расходов может сохранить объемы поставок поставщиков на стабильном уровне, в то время как цены падают, что сначала сокращает маржу поставщиков. Morgan Stanley ссылается на спад на рынке памяти в конце 2022 года, когда объемы поставок NAND снизились лишь примерно на 5%, а цены — на 20–30%. Morgan Stanley полагает, что Nvidia избежит наиболее серьезных нарушений во время паузы в расходах. Компания ожидает наибольших нарушений в сегменте памяти, оптики и других более дешевых компонентов, которые наиболее вероятно были заказаны в избытке. Nvidia является единственным крупнейшим поставщиком в цепочке, описанной в отчете.

Morgan Stanley говорит, что Уолл-стрит недостаточно подготовлена к глубине потенциальных сокращений. Morgan Stanley утверждает, что риск одновременного падения объемов и цен недооценивается. Morgan Stanley считает, что концентрация среди клиентов-гипермасштабировщиков сжимает стандартный капиталовый цикл.