Morgan Stanley начал охватывать три публично торгуемых биткоина БТЦ$70 411,45 горнодобывающие компании в понедельник, поддерживая две компании, связанные с аренду дата-центров, в то время как более осторожно относясь к добывающей компании, ориентированной на воздействие биткойна.
Аналитик Стивен Берд и его команда начали охватывать Cipher Mining (CIFR) и TeraWulf (WULF) с рейтингами Overweight и установили целевые цены в размере 38 и 37 долларов соответственно. Акции CIFR выросли на 12,4% в понедельник до 16,51 доллара, в то время как WULF вырос на 12,8% до 16,12 доллара.
Он также начал охватывать Marathon Digital (MARA) с рейтингом Underweight и целевым показателем в размере 8 долларов. Акция MARA немного выше в понедельник по цене 8,28 доллара.
Основной аргумент Берда основан на рассмотрении определенных мест добычи биткойнов скорее как инфраструктурных активов, чем как криптовалютных ставок. Как только компания-майнер построит центр обработки данных и заключит долгосрочный договор аренды с надежным контрагентом, написал он, такой актив лучше подходит для инвесторов, ценящих стабильный денежный поток, чем для трейдеров, сосредоточенных на колебаниях цены биткойна.
«В макроаспекте, как только компания по биткойнам создаст собственный дата-центр и заключит долгосрочную аренду с кредитоспособным контрагентом, естественная инвесторская среда этого дата-центра не среди инвесторов в биткойны, а среди инвесторов в инфраструктуру», - написал Берд, добавив, что такие активы должны оцениваться по «долгосрочному, стабильному денежному потоку».
Чтобы конкретизировать мысль, Берд сравнил эти объекты с недвижимостными инвестиционными фондами данных, такими как Equinix (EQIX) и Digital Realty (DLR), которые он описал как «самые близкие по аналогии компании, которые следует учитывать при оценке активов ДЦ, разработанных компаниями, связанными с биткойном». Их акции торгуются по более чем 20 кратной стоимости прогнозируемого EBITDA, что означает, что инвесторы готовы платить более 20 долларов за каждый 1 доллар ожидаемого годового операционного денежного потока, потому что эти компании предлагают масштаб, диверсификацию и стабильный рост.
Берд не ожидает, что дата-центры, разработанные компаниями по производству биткойнов, будут торговать на подобном уровне, «во-первых, потому что эти дата-центровые фонды недвижимости имеют потенциал роста, которого не обеспечивает отдельный актив дата-центра». Тем не менее, он видит пространство для более высоких оценок, чем те, которые рынок присваивает в настоящее время.
Cipher находится в центре этой точки зрения. Берри описал дата-центры компании как подходящие для того, что он назвал «итоговым вариантом для REIT». «Мы используем выражение «итоговый вариант для REIT» для описания нашего подхода к оценке, потому что в конечном итоге эти арендованные дата-центры должны быть приобретены инвесторами, похожими на REIT, которые правильно оценивают долгосрочные, низкорисковые денежные потоки по контрактам», - написал он.
В простом сценарии сайт Cipher, который переходит от добычи биткойнов к аренде пространства крупному облаку или клиенту вычислений, может напоминать платную дорогу. Денежные потоки становятся предсказуемыми. Роль биткойнов сходит на нет.
TeraWulf получил похожую платформу. Берд указал на историю компании, связанную с подписанием соглашений о дата-центрах, и на опыт руководства в области энергетической инфраструктуры. «TeraWulf имеет сильную историю успеха в заключении соглашений с клиентами дата-центров, а команда руководства обладает обширным опытом в создании широкого спектра энергетических инфраструктурных активов», - написал он.
Он ожидает, что компания превратит площадки без контрактов между биткойном и дата-центром с текущей стоимостью около 8 долларов США за ватт. Его базовый сценарий предполагает, что компания добьется успеха примерно в половине своей запланированной годовой роста дата-центров в 250 мегаватт в год в период с 2028 по 2032 год. В более оптимистичном сценарии он предполагает, что уровень успеха возрастет до 75%.
Тон изменился с Marathon Digital. Берд утверждал, что компания предлагает «меньший потенциал роста, обусловленный конвертацией биткойнов в DC». Он сослался на гибридную стратегию Marathon, которая сочетает добычу с амбициями дата-центра, вместо полной реконструкции сайтов, а также на ее фокус на максимизацию воздействия на цену биткойна, включая выпуск конвертируемых облигаций и использование средств от их размещения для покупки биткойнов.
Ограниченный опыт Marathon по обслуживанию дата-центров также сказался на оценке. «Для MARA экономика добычи биткойнов является ведущим фактором стоимости акций», - написал Берд.
Это внимание несет риск. «По сути, мы видим значительные риски для прибыльности добычи биткойнов как в ближайшие, так и в долгосрочные периоды», — добавил Берд, отметив, что «историческая рентабельность капитала в бизнесе добычи биткойнов была непривлекательной».
Обсуждение охватывает земли, когда инвесторы дебатируют, должны ли добывающие биткойны эволюционировать в арендодателей энергии и вычислений. Ответ Морган Стэнли избирателен. Где долгосрочные арендные договоры и дисциплина инфраструктуры становятся нормой, Берд видит ценность. Где добыча остается основным бизнесом, он видит меньше причин ожидать сверхприбыли.