Morgan Stanley снижает рейтинг Circle, снижает целевую цену до 38 долларов США из-за опасений по поводу роста USDC

Акции Circle упали после того, как Morgan Stanley снизила свою целевую цену и прогнозы роста, что подчеркнуло новые опасения относительно способности эмитента стейблкоина поддерживать доход от резервов в условиях эволюции рынка. В понедельник Morgan Stanley понизила рейтинг Circle Internet Group с «Равновесный» на «Ниже рынка» и снизила целевую цену с $106 до $38, утверждая, что компания сократила долгосрочные ожидания по внедрению USDC и видит растущее давление на модель дохода от резервов Circle. Этот понижающий пересмотр сопровождался падением на почти 6% во внебиржевой торговле, где акции торговались около $58,81 после публикации отчета — даже несмотря на то, что TD Cowen в тот же день начал покрытие с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $82. Что сказала Morgan Stanley: - Аналитик Джеймс Фосетт снизил свои предположения по объему обращения USDC примерно на 33% для 2027 года и на 44% для 2028 года, заявив, что USDC не расширялся так быстро, как ожидалось ранее. - Компания снизила оценки GAAP EPS Circle до примерно на 3% ниже консенсуса для 2027 года и примерно на 20% ниже консенсуса для 2028 года. - Morgan Stanley отметила конкуренцию со стороны токенизированных денежных продуктов — таких как токенизированные денежные рынки и токенизированные депозиты — которые могут отвлечь капитал из резервов USDC и ослабить доход от доходности резервов. - В отчете также указано, что инициатива OpenUSD USDC добавляет совместное управление и механизмы резервов, которые могут повысить расходы на распространение, в то время как объемы «агентных» платежей все еще незначительны: Morgan Stanley оценила объем «агентных» платежей примерно в $41 900 в день, что предполагает среднюю транзакцию около $0,24. - Брокер также поставил под сомнение долгосрочную цель Circle по среднему годовому росту USDC на 40% в течение циклов, отметив, что USDC «фактически не рос» с Q3 прошлого года. Более широкий рыночный контекст и структура транзакций: - Используя данные McKinsey, Morgan Stanley отметила, что стейблкоины обработали около $35 трлн скорректированного объема транзакций в 2025 году, но лишь около $390 млрд из этого были идентифицируемыми реальными платежами; большинство операций остаются криптовалютной торговлей и переводами, а не коммерческими сделками. - Применение в платежах сосредоточено в основном на трансграничных корпоративных транзакциях, переводах и расходах с картами, привязанными к стейблкоинам — области, которые, по мнению Morgan Stanley, пока не обеспечили устойчивые остатки и повторяющуюся экономическую модель транзакций, необходимые для компенсации давления на бизнес-модель дохода от резервов Circle. Противоположная точка зрения: TD Cowen TD Cowen при запуске покрытия заняла противоположную позицию, начав с рейтинга «Покупать» и целевой ценой $82. Аналитик Брайан Бергин утверждал, что Circle развивается за пределы простого выпуска стейблкоинов в сторону более широкой финансовой инфраструктуры — создавая продукты в сферах платежей, казначейских услуг, токенизированных реальных активов, интероперабельности и инструментов для разработчиков — что со временем может диверсифицировать доход и захватить институциональное внедрение стейблкоинов. Улица Уолл-стрит остается разделенной: Охват аналитиков разнится: LSEG показывает, что 16 из 30 аналитиков дают Circle рейтинг «Удерживать» или «Продавать», в то время как 14 рекомендуют «Покупать» или «Сильная покупка», что отражает продолжающееся разногласие относительно траектории роста Circle и устойчивости ее бизнес-модели. Регуляторные успехи, но смешанная реакция рынка: Circle недавно укрепила свою регуляторную базу, получив ограниченный доверительный чарт от Нью-Йоркского департамента финансовых услуг для Circle New York Trust, дополнив федеральное доверительное банковское разрешение от OCC, полученное в июле (Circle National Trust). Circle заявляет, что выпуск USDC будет продолжаться через нью-йоркский трест в первую очередь, прежде чем перейти под федеральную структуру треста. Генеральный директор Джереми Эллэр охарактеризовал нью-йоркский чарт как долгосрочную цель, обеспечивающую регуляторную ясность; Circle также был одним из первых получателей BitLicense в 2015 году. Несмотря на эти одобрения, регуляторные вехи не обеспечили устойчивой поддержки акций: акции Circle упали на 2,54% 31 июля, даже несмотря на то, что ARK Invest Кэти Вуд купила 109 129 акций через ETF перед отчетом Circle за Q2. На что обращать внимание дальше: Отчет Morgan Stanley подчеркивает, что даже при регуляторном прогрессе будущее Circle зависит от внедрения USDC и объема транзакций, а также от способности компании генерировать значимый доход помимо дохода от резервов. Инвесторы, вероятно, будут отслеживать тенденции объема обращения USDC, эффективность токенизированных продуктов, таких как USYC, динамику «агентных» платежей и то, как усилия по диверсификации Circle превращаются в повторяющийся доход. Предлагаемый закон Clarity Act — который может определить регуляторную рамку США для криптовалют — является еще одним потенциальным катализатором. В заключение: аналитики разделились во мнениях относительно того, превышает ли путь Circle к превращению в более широкого игрока финансовой инфраструктуры краткосрочные риски для его модели дохода от резервов по мере эволюции экономики стейблкоинов и конкуренции.