Morgan Stanley снижает целевую цену Circle до 38 долларов США из-за замедления роста USDC

Morgan Stanley снизила рейтинг акций Circle и резко сократила целевую цену, заявив, что более медленный, чем ожидалось, рост USDC и усиливающаяся конкуренция угрожают основной модели прибыли компании. Что произошло: - Morgan Stanley понизила рейтинг Circle Internet Group с «Равновесный» до «Ниже рынка» и снизила целевую цену с $106 до $38, сославшись на более слабые долгосрочные прогнозы по USDC и давление на доходы от резервов. - Эта заметка вызвала падение акций Circle примерно на 6% во внебиржевой торговле до около $58,81. (В то же время TD Cowen начала покрытие с рейтингом «Покупать» и целевой ценой $82.) Почему Morgan Stanley пессимистична: - Компания снизила свои прогнозы по объему обращения USDC примерно на 33% для 2027 года и на 44% для 2028 года, заявив, что с третьего квартала прошлого года USDC не рос так быстро, как ожидалось. - Оценки GAAP EPS были снижены примерно на 3% ниже консенсуса для 2027 года и примерно на 20% ниже консенсуса для 2028 года. - Аналитик Джеймс Фосетт утверждает, что бизнес по доходам от резервов Circle становится все более уязвимым, поскольку токенизированные денежно-рыночные фонды и токенизированные депозиты могут отвлечь капитал от USDC. Он также отмечает, что токенизированный денежно-рыночный продукт Circle (USYC) имеет структурно менее выгодную экономическую модель по сравнению с традиционными доходами от резервов. - Morgan Stanley отметила инициативу OpenUSD Circle как добавляющую совместное управление и экономическую модель резервов, повышающую стоимость дистрибуции USDC. Компания также указала, что объем «агентных» платежей остается ничтожным — около $41 900 в день, что подразумевает среднюю транзакцию примерно в $0,24 — поэтому это не является значимым драйвером дохода. - Опираясь на данные McKinsey, Morgan Stanley отметила, что хотя стейблкоины обработали около $35 трлн скорректированного объема в 2025 году, лишь около $390 млрд выглядели как идентифицируемые реальные платежи; основная часть активности по-прежнему приходится на криптовалютную торговлю и переводы. Платежные кейсы, которые действительно показывают рост — трансграничные корпоративные транзакции, денежные переводы и расходы с картами, привязанными к стейблкоинам — пока не сформировали устойчивые остатки и повторяющуюся экономическую модель для поддержки доходов от резервов. Оптимистичная альтернатива: - Инициация TD Cowen более оптимистична. Аналитик Брайан Бергин утверждает, что Circle строит более широкую финансовую инфраструктуру — платежи, казначейские услуги, токенизированные реальные активы, интероперабельность и инструменты для разработчиков — что может диверсифицировать доходы за пределами выпуска USDC и захватить институциональное принятие стейблкоинов. - Мнения рынка разделились: из 30 аналитиков, отслеживаемых LSEG, 16 дают рейтинг «Удерживать» или «Продавать», а 14 — «Покупать» или «Сильный покупать». Регуляторный фон и рыночный контекст: - За несколько дней до понижения рейтинга Circle получила ограниченную доверительную лицензию NYDFS для Circle New York Trust, дополнив ранее полученную федеральную доверительную лицензию OCC для Circle National Trust. Circle заявляет, что выпуск USDC будет продолжаться через свой нью-йоркский доверительный фонд до постепенного перехода на утвержденную федеральную структуру. - Генеральный директор Джереми Эллэр подчеркнул регуляторную ясность, предоставляемую рамками NYDFS; Circle также была одним из первых получателей BitLicense в 2015 году. - Регуляторные успехи не обеспечили устойчивой поддержки акций — акции Circle упали на 2,54% 31 июля, несмотря на то, что ARK Invest купила в тот же день 109 129 акций перед предстоящим выпуском отчета о прибылях и убытках за Q2 5 августа. Итог — на что обращать внимание: - Объем обращения USDC и активность транзакций: снижения Morgan Stanley предполагают значительно более медленный рост; любое восстановление или дальнейшее замедление будет иметь существенное значение. - Тренды доходов от резервов: конкуренция со стороны токенизированных денежных продуктов и эффективность монетизации OpenUSD и «агентных» платежей. - Диверсификация доходов: прогресс в платежах, казначейских услугах, токенизированных реальных активах и инструментах для разработчиков может подтвердить тезис TD Cowen. - Регуляторная ясность: предлагаемый закон Clarity Act и эволюция доверительной структуры Circle будут определять институциональное принятие и расширение продуктов. Коротко: понижение рейтинга Morgan Stanley подчеркивает обеспокоенность инвесторов тем, что одного лишь выпуска стейблкоинов может быть недостаточно для поддержания прибыли Circle, если капитал сместится в конкурирующие токенизированные денежные продукты — в то время как альтернативный бычий сценарий утверждает, что компания эволюционирует в более широкий игрок финансовой инфраструктуры.