Morgan Stanley и TD Cowen расходятся во мнениях по оценке Circle перед отчетом за Q2

Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор: Азума (@azuma_eth)

8 мая по пекинскому времени стабильная монета Circle (CRCL) объявит свои новые финансовые результаты до открытия рынков США, однако накануне публикации этих результатов на Уолл-стрит уже возникли явные разногласия по поводу будущей стоимости Circle.

3 августа Morgan Stanley (далее — “Morgan Stanley”) понизила рейтинг Circle с «равновесный» (Equal Weight) на «убыточный» (Underweight) и значительно снизила целевую цену с 106 долларов до 38 долларов.

В то же время TD Cowen впервые покрыл Circle в своем рейтинге и присвоил ему рейтинг «Покупать» (Buy) с целевой ценой 82 доллара США.

Две институциональные организации вынесли совершенно противоположные оценки, и основное различие между ними заключается в том, как определить текущую сущность Circle — продолжать ли рассматривать её как эмитента стабильной монеты, зависящего от роста масштаба USDC, или же как технологическую компанию, которая переходит к формированию цифровой финансовой инфраструктуры?

Аналитик Morgan Stanley, присвоивший рейтинг «уменьшение», — Джеймс Фосетт. На TipRanks Фосетт получил четыре звезды из пяти, и его считают одним из лучших аналитиков на стороне продавца, несмотря на то, что его средняя доходность за последние два года составила всего 3,1%, его точность прогнозов достигает 60%.

Логика медвежьего настроя Faucette вращается вокруг текущей модели доходов Circle.

По его мнению, рынок может завышать потенциал роста USDC в будущем, а темпы расширения сценариев применения стейблкоина также ниже прежних ожиданий — с третьего квартала 2025 года объем обращения USDC фактически не вырос, и на данный момент, помимо переводов денег и использования карт, привязанных к стейблкоинам, новые масштабные сценарии применения USDC пока не появились.

Это означает, что основной источник дохода Circle — «доход от резервов» — может столкнуться с давлением на рост. В настоящее время основной доход Circle сильно зависит от размещения резервных активов USDC в денежных средствах и краткосрочных казначейских облигациях США для получения процентного дохода, поэтому рост объема обращения USDC часто рассматривается как важный драйвер расширения прибыли компании.

Фаусетт считает, что если рост масштаба USDC замедлится, структура доходов Circle в будущем может постепенно сместиться в сторону доходов от торговли с более низкой маржой; исходя из этого предположения, он ожидает, что прибыльность Circle в будущем может оказаться ниже рыночных ожиданий, и считает, что текущая оценка уже отражает чрезмерно высокие ожидания роста.

Аналитик из Mizuho Securities, Дэн Долев, разделяет аналогичную медвежью позицию с Фосеттом. Долев имеет рейтинг 4,5 звезды на TipRanks, выше, чем у Фосетта. Этот аналитик дал Circle рейтинг «Удерживать» (Hold) в прошлую пятницу, но снизил целевую цену с 50 до 45 долларов.

Аналитик от TD Cowen, выдавший рейтинг «Покупать», — Брайан К. Бергин, однако на TipRanks личный рейтинг точности Бергина составляет всего ползвезды, средняя историческая доходность — -3,4%, а процент успешных прогнозов — всего 43%…

Бергин считает, что рынок может недооценивать потенциал Circle по переходу от эмитента стабильных монет к более широкой финансовой инфраструктурной платформе.

В своей аналитической модели будущая стоимость Circle определяется не только масштабом обращения USDC, но и способностью создать более полную экосистему финансовых услуг вокруг стабильной монеты, включая платежи, управление капиталом, токенизацию реальных активов (RWA), сервисы для разработчиков и инфраструктуру блокчейна.

Бергин ожидает, что к 2030 году годовой темп роста оборота USDC составит около 31%, при этом доходы на основе комиссий будут расти значительно быстрее, чем традиционные доходы от резервов. Кроме того, сеть Arc, которую развивает Circle, также может стать потенциальной точкой роста и в будущем дополнительно расширить влияние Circle в сфере цифровой финансовой инфраструктуры.

Помимо собственной бизнес-модели компании, регуляторные изменения также являются важным фактором, влияющим на рыночные ожидания Circle.

Ранее рынок рассматривал закон CLARITY как ключевой катализатор дальнейшего развития индустрии стейблкоинов — если закон будет окончательно принят, эмиссия, торговля и связанные финансовые услуги стейблкоинов получат более четкую регуляторную основу, что может снизить регуляторную неопределенность для институционального использования стейблкоинов.

Однако на данный момент продвижение закона CLARITY идет неудачно. С оставшимися лишь несколькими рабочими днями до летнего перерыва в Сенате, ожидания рынка относительно возможности его быстрого продвижения значительно снизились.

• Odaily: см. «Остался последний штрих: где именно застрял законопроект Clarity?»; «Что произойдет, если законопроект CLARITY в итоге не будет принят?»

Если продвижение этого законопроекта продолжит задерживаться, рынок может пересмотреть темпы коммерциализации индустрии стейблкоинов и ожидания роста Circle. Таким образом, неопределенность, связанная с законопроектом CLARITY, до публикации отчета, также становится одним из важных факторов, подавляющих рыночный настрой CRCL.

В конечном счете, разногласия Уолл-стрит по поводу Circle связаны не с краткосрочными результатами, а с различными оценками будущей позиции компании. Медвежьи настроения сосредоточены на том, сможет ли традиционная модель дохода от резервов Circle поддерживать текущую оценку после замедления роста USDC; бычьи настроения же делают ставку на то, что Circle сможет на основе бизнеса стабильных монет постепенно превратиться в платформу цифровой финансовой инфраструктуры.

Таким образом, на этом отчете о финансовых результатах рынок будет не только следить за выручкой и прибылью, но и уделять особое внимание доходам от резервов (особенно от дистрибьюторских соглашений с Coinbase и другими партнерами), а также прогрессу в сфере платежей и RWA.

После публикации отчета завтра вечером Odaily Planet Daily также предоставит вам мгновенный разбор отчета.