Morgan Stanley анализирует дилемму ФРС: день Коуна или день Бернанке

Автор: Рита

Председатель ФРС Уорш в своей хард-лайн речи в Джексон-Холле заставил рынок переоценить вероятность повышения ставки в сентябре, в то время как член совета Уоллер в ту же неделю сделал мягкий комментарий, дав совершенно иной сигнал. Уорш, используя аналогии со стилем повышения ставок бывшего вице-председателя Коуна и бывшего председателя Бернанке, задал вопрос: «Сегодня день Коуна или день Бернанке?» Путь Бернанке — это медленное, превентивное повышение ставок. Путь Коуна — это более длительное ожидание и более быстрое, агрессивное повышение ставок, если инфляция ухудшится. В еженедельном обзоре мировой экономики от Bank of America Securities от 4 сентября отмечается, что это создает коммуникационный парадокс. Уорш, чтобы восстановить репутацию, пострадавшую после пресс-конференции в июле, был вынужден дать больше ориентиров, чем ожидалось. Уоллер не несет такой нагрузки и может более точно описать свою политику, зависящую от состояния.

Банк Америки считает, что жесткая позиция Уорша по сути сообщает рынку, что базовый сценарий сместился в сторону курса Коэна. Он не дал официальных обещаний повышения ставок, но предоставил больше направляющих сигналов, чем предполагало его философия коммуникации.

Основной урок этой коммуникативной игры заключается в том, что чем четче объясняются правила, тем меньше необходимости направлять рынок по тому или иному пути. Уорш на самом деле намекает, что ФРС, возможно, слишком долго ждала, и поэтому следует подготовиться к пути Коэна. Уоллер же говорит: «Это карта маршрута: если дорожные условия останутся хорошими, идите по пути Бернанке, а если ухудшатся — по пути Коэна».

Первый сообщает рынку, какой путь более вероятен. Второй сообщает рынку, как ФРС выберет между этими двумя путями. Разница в этих двух подходах обусловлена «степенью вовлеченности кожи в игру». Как председатель, Уорш должен восстановить репутацию, потерянную из-за ошибки в коммуникации в июле, и вынужден дать более четкие ориентиры. Уоллер как член совета не несет этого бремени и может свободнее описывать условия.

Банк Америки сделал четкий вывод. Варш, во имя восстановления доверия, в итоге предоставил больше опережающих указаний. Уоллер, под предлогом описания условий, фактически дал рынку меньше информации о траектории процентных ставок. Это напряжение между ними — ключ к пониманию текущих трудностей в коммуникации ФРС.

Общий объем государственных облигаций США превысил 40 триллионов долларов, но Bank of America считает это лишь цифровым рубежом. Рынок слабо реагирует на абсолютный уровень долга; настоящим драйвером доходности являются ожидаемые изменения бюджетного дефицита и темпы выпуска государственных облигаций.

Преодоление порога в 40 триллионов долларов само по себе не является катализатором роста долгосрочных доходностей в ближайшее время. На самом деле值得关注ми являются расходы на проценты. Расходы на проценты по долгу федерального правительства США уже превысили расходы на оборону и здравоохранение и составляют 3,5% от ВВП. Текущие рыночные процентные ставки значительно выше средневзвешенной ставки по существующему долгу, и с рефинансированием долга расходы на проценты будут продолжать расти.

Банк Америки смоделировал три сценария: при росте соотношения долга к ВВП на каждый процентный пункт процентные ставки повышаются на 1, 2 и 3 базисных пункта соответственно. Первоначальное воздействие умеренное, но долгосрочные траектории значительно расходятся. Обратная связь между долгом, процентными ставками и долгом — это медленный, но постепенно накапливающийся процесс, а не немедленный риск.

Банк Америки ожидает, что ЕЦБ повысит процентную ставку на 25 базисных пунктов в сентябре, доведя ставку по депозитам до 2,50%. На основе предположений, сделанных в середине августа, прогнозы инфляции практически не изменились, что намекает на возможность третьего повышения ставки в этом году, но без конкретных обязательств. Банк Америки считает, что после повышения ставки в сентябре ЕЦБ завершит текущий цикл сжатия, а в 2027 году перейдет к снижению ставок.

Цены на энергию остаются главным источником неопределенности. Если использовать цены на энергию по состоянию на 1 сентября, то синтетические цены на энергию в 2027 году будут выше на近 5% по сравнению с базовым сценарием июня. Если ЕЦБ в альтернативном сценарии покажет, что инфляция в 2027 году и конечная базовая инфляция выше на 10 базисных пунктов по сравнению с базовым сценарием июня, рынок воспримет это как сигнал о повышении вероятности повышения ставки в декабре. Банк Америки по-прежнему считает, что порог в 75 базисных пунктов общего повышения ставок очень высок и может быть достигнут только при устойчивом росте цен на энергию.

Банк Америки слегка повысил прогноз роста Великобритании на 2026 год до 1,2% в связи с более сильной, чем ожидалось, экономической активностью в первом полугодии. Прогноз роста на 2027 год снижен до 1,2% из-за высоких цен на энергию и неопределенности в политике до осеннего бюджета. Пик инфляции прогнозируется на ноябрь на уровне 3,5%, что выше предыдущих оценок.

Банк Америки ожидает, что Банк Англии сохранит ставку неизменной в 2026 году и снизит ее на 25 базисных пунктов до 3,50% в ноябре 2027 года. Неопределенность, связанная с энергетическим шоком, означает, что риск повышения ставки сохраняется, и заседания в ноябре, декабре и феврале остаются «открытыми». Банк Америки считает, что рынок чрезмерно жестко оценивает три последних повышения ставок.

Филиппины: дефицит бюджета в 2026 году может вырасти до 6,1% ВВП, что выше ранее прогнозируемых 5,5% правительством. Основные причины — замедление роста доходов (прогноз 6%, ожидания правительства — 8%) и замедление темпов роста ВВП (2,5% против прогноза правительства 3,5–4,5%). Выплаты по процентам поглощают все большую долю бюджета и в 2026 году составят 15% — самый высокий уровень с 2014 года.

В Центральной и Восточной Европе удар по ценам на газ является реальным риском, и рынок может переоценивать ожидания повышения процентных ставок. Передача воздействия цен на газ на потребительские цены происходит медленно и неравномерно с задержкой от 6 до 12 месяцев, причем различия между странами значительны. Чехия наиболее сильно подвержена влиянию оптовых цен на газ, за ней следует Польша, а Венгрия и Румыния защищены административным ценообразованием. Банк Америки ожидает, что Чешский национальный банк проведет еще одно повышение ставок (в ноябре на 25 базисных пунктов), а Польский национальный банк сохранит ставки на текущем уровне.

Глобальные перспективы Банка Америки представляют четкую картину. США колеблются в парадоксе коммуникации, а долговая траектория медленно ухудшается. Европа находится на пороге последнего повышения ставки. Великобритания ожидает в условиях энергетического шока.新兴 рынки сталкиваются со своими структурными ограничениями. Это глобальная экономическая картина без единой темы, дивергенция является основной линией.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования潮向研究 на основе отчета стороннего брокера (Банк Америки, 4 сентября 2026 года), дополненного данными с открытых рынков. Все цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данного брокера и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения潮向研究 и не являются инвестиционными рекомендациями.

Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Этот материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.