Ключевые выводы:
- MicroStrategy теперь владеет 761 068 BTC по средней цене $75 696 за монету, что составляет более 3,5% фиксированного предложения биткоина.
- Показатели прироста BTC скрывают затраты на капитал, дивиденды по привилегированным акциям и обязательства по долгам, подчеркивая различие между отчетной прибылью и традиционной чистой прибылью.
- Стратегия приобрела 22 337 bitcoin на этой неделе, финансируя в основном за счет продажи 1,2 млрд долларов США в виде бессрочных привилегированных акций. Это стало 12-м подряд недельным приобретением bitcoin компанией в 2026 году.
Сооснователь и председатель Strategy (ранее MicroStrategy), Майкл Сэйлор, удивил инвесторов 17 марта 2026 года. Он сообщил, что компания получила ₿16 622 в виде «прибыли от bitcoin» за неделю, закончившуюся 15 марта. Это примерно $1,2 млрд по текущим ценам.
Стратегия достигла этого прироста после покупки 22 337 BTC (~1,57 млрд долл. США) на этой неделе, профинансированной за счет продажи $1,2 млрд высокодоходных привилегированных акций «Stretch» и $400 млн в виде коммв на акционерный капитал. Майкл Сэйлор называет этот прирост, выраженный в биткоинах, ближайшим аналогом чистой прибыли в рамках того, что он называет «биткоиновым стандартом».
На практике этот показатель измеряет, насколько вырос биткоин-запас каждой акции — не денежная прибыль — поскольку традиционная чистая прибыль по GAAP сильно отрицательна. Это решение принято на фоне того, что биткоин-портфель Strategy вырос до 761 068 BTC (приобретенных в среднем по цене $75 696 за каждый). Это примерно 3,5% от фиксированного предложения в 21 миллион.
Стратегия бухгалтерского учета MicroStrategy: прирост BTC против показателей GAAP
В рамках фреймворка Сэйлора единственным показателем эффективности является то, увеличивается ли количество биткойнов на одну акцию MicroStrategy со временем.
Рост на 2,3% в течение недели в holdings bitcoin на акцию (что соответствует 16 622 BTC) был отмечен как крупный успех. Напротив, MicroStrategy сообщила о чистом убытке по GAAP в размере 12,4 млрд долларов США за Q4 2025 из-за падения цены bitcoin — цифра, которую Майкл Сэйлор и инвесторы теперь всё чаще игнорируют.
Они сосредотачиваются на собственных индикаторах, включая BTC Yield и BTC Gain. BTC Yield измеряет процентное увеличение bitcoin на одну разведенную акцию, а BTC Gain конвертирует эту доходность в доллары по рыночной цене.
На практике Сэйлор утверждает, что пока каждая акция в среднем позволяет приобрести больше bitcoin, стратегия является «прибыльной» в своих собственных терминах, независимо от краткосрочных бухгалтерских убытков. За 2026 год с начала года стратегия показывает совокупную прибыль в 23 134 BTC, что составляет около 1,6 млрд долларов.
Этот новый подход смазывает традиционные показатели акционерного капитала. Он не учитывает огромные денежные расходы, уже произведённые: стратегия потратила 57,61 млрд долларов на покупку своего запаса bitcoin.
BTC Gain также не вычитает высокие фиксированные расходы на финансирование этих покупок. Структура финансирования имеет решающее значение для понимания реальной экономики.
Финансирование бета на биткоин: привилегированные акции и риски
Покупка биткоина на сумму 1,57 млрд долларов США на прошлой неделе была профинансирована необычным способом. Стратегия привлекла 1,2 млрд долларов через высокодоходные бессрочные привилегированные акции STRC (годовой дивиденд 11,5%) и 400 млн долларов обыкновенного капитала.
Примерно 76% покупки bitcoin были оплачены выпуском привилегированных акций. Это означает сознательный переход на Stretch (STRC) в качестве основного финансового рычага.
STRC был введен в середине 2025 года, чтобы стратегия выпускала акции с доходом для покупки bitcoin. Он торгуется рядом со своей номинальной стоимостью в $100 благодаря высокому дивиденду. Управление даже недавно повысило дивидендную доходность STRC до 11,25%, чтобы удержать акции рядом с номиналом.
Интенсивное использование привилегированных акций имеет свои компромиссы. Каждые проданные $1 STRC обязывают Стратегию к выплате примерно $0,09 в виде ежегодных дивидендов. Компания выделила резерв в размере $2,25 млрд для покрытия этих обязательств. Этого достаточно для ежегодных выплат в размере $887 млн.
Но если биткоин застынет или упадет, эти фиксированные расходы могут быстро стать обузой. Как отмечает один анализ, стратегия эффективно делает ставку на рычажный «летательный механизм»: продавая акции с высокой доходностью для покупки биткоина, предполагая, что рост покроет расходы.
Если эта ставка окажется неудачной, привилегированные дивиденды снизят стоимость обыкновенных акций. Короче говоря, Bitcoin Gain, как сообщается, скрывает разведение и расходы на финансирование. Он игнорирует $1,2 млрд процентов, которые держатели STRC будут получать ежегодно, а также фиксированные обязательства Strategy в размере $887 млн.
Влияние на акции и акционеров MicroStrategy (MSTR)
Всё это имеет явные последствия для акций MicroStrategy (MSTR). Рыночная капитализация компании сейчас составляет примерно 47,8 млрд долларов. Это на 70% ниже пика прошлым летом, несмотря на то, что её корпоративная стоимость (EV) по-прежнему превышает количество биткоинов, которые она держит.
Например, при цене bitcoin в 73 500 $ 761 068 bitcoin стратегии стоят 55,9 млрд $, что означает соотношение EV к стоимости bitcoin около 1,07 (или 7% премиум).
Аналитики отмечают, что использование STRC и долга приводит к еще более высокой общей рыночной капитализации, включая обязательства. Это приближается к цифре в 66,9 млрд долларов, что подразумевает премиум около 18% по отношению к рыночной стоимости bitcoin. Практически это означает, что акции торгуются с премиумом по сравнению с собственным крипто-портфелем — это рискованное предложение, если премиум когда-либо исчезнет.
Действительно, несколько аналитиков предупредили об этом дисбалансе. Аналитик Benchmark Марк Палмер недавно отметил, что дивиденд STRC добавляет «постоянные расходы, которые не отражаются в BTC Gain», предупредив акционеров о скрытых расходах.
В то же время инвесторы в 2025 году понесли потери из-за этой стратегии. Цена MSTR упала почти на 50% только за прошлый год. MicroStrategy продолжала покупать, а bitcoin оставался ниже своей средней стоимости.
Одна из проблем — действия самого основателя. Хотя сама стратегия агрессивно выпускала акции для покупки криптовалюты, Майкл Сэйлор в основном продавал свои личные акции MicroStrategy.
Действие Сэйлора говорит о том, что он лично зафиксировал прибыль, в то время как стратегия удваивает ставку на bitcoin. Для частных инвесторов риск очевиден: они остаются с убытками на высоко Leveraged ставке, которая приносит прибыль только при резком росте bitcoin.
Пост MicroStrategy добавляет $1,2 млрд в bitcoin, сигнализируя о новой модели прибыли появился первым на The Coin Republic.