Когда Strategy (MSTR), крупнейшая публично торгуемая компания, владеющая bitcoin, впервые озвучила идею продажи своего запаса bitcoin для покрытия обязательств по дивидендам во время недавнего отчета о прибылях и убытках, это вызвало обеспокоенность среди инвесторов и крипто-сообщества.
Однако председатель правления Майкл Сэйлор провел беседу с старшим аналитиком CoinDesk Джеймсом ван Стратеном на Consensus в Майами, чтобы объяснить, почему, по его мнению, объявление было «несущественным».
По мере расширения компании от компании с bitcoin в казначействе до полноценного участника рынка капитала, в широком интервью с CoinDesk Сэйлор обсудил потенциальную продажу bitcoin для финансирования дивидендов, механику своих привилегированных акций (называемых Stretch или STRC) и то, что критики неправильно понимают в их торговой стратегии.
Это интервью было сокращено и отредактировано для краткости и ясности. Это первая часть серии материалов по интервью CoinDesk с Майклом Сэйлором
CoinDesk: Ваша конференц-вызов показала, что Strategy может продавать bitcoin для финансирования дивидендов. Это встревожило некоторых инвесторов. Насколько это действительно значимо?
Майкл Сэйлор: С экономической точки зрения это ничего не значащая история. Если бы мы финансировали все наши дивиденды исключительно за счет продажи bitcoin в течение следующего года, мы бы покупали 20 bitcoin за каждый проданный. Таким образом, это ничем не отличается от покупки 20 bitcoin и непродажи ни одного bitcoin. А с рыночной точки зрения, сегодня ликвидность bitcoin составляет от 20 до 50 миллиардов долларов. Если бы мы финансировали все наши дивиденды за счет bitcoin, речь шла бы примерно о 3 миллионах долларов — это несущественно. Это действительно незначительно.
CoinDesk: Итак, как именно вы решаете, что выбрать: покупку bitcoin, погашение долга или выкуп собственных акций?
Сэйлор: Мы используем два показателя. Первый — доходность BTC. Каковы преимущества для акционера обычных акций? Если доходности нет, это нейтрально по отношению к капиталу. Если доходность отрицательная, это разбавляющее воздействие. Если доходность положительная, это увеличивающее воздействие. Второй показатель — кредит: каково влияние на баланс? Создает ли он дополнительный риск?
Например, если бы мы использовали все наши доллары для выкупа акций, это было бы позитивно для капитала, создавало бы доходность, но было бы негативно для кредитов. Рыночная цена bitcoin, всех наших кредитных инструментов, всех наших облигаций меняется каждый день. Ежедневно мы корректируем нашу деятельность на рынках капитала, чтобы использовать возможности доходности и выполнять наши обязательства.
Мы отдаём приоритет сделкам, которые позволяют получить больше bitcoin за акцию. Если одна сделка позволяет получить в 10 раз больше bitcoin за акцию по сравнению с другой, мы придадим ей первоочередное значение.
CoinDesk: В настоящее время bitcoin находится на уровне на 36%-37% ниже своего исторического максимума. Это хорошее время для продажи bitcoin с высокой базовой стоимостью и получения налогового кредита?
Сэйлор: У нас есть возможность получить налоговый кредит до 2,2 млрд долларов. Стоимость этого кредита меняется каждый день, каждую минуту. У нас также есть возможность рассчитать несоответствие цены конвертируемых облигаций: в этом есть огромная доходность. У нас также есть возможность приобрести bitcoin в рамках сделки. Мы принимаем это решение неделя за неделей, день за днём.
Всё, что мы делаем, исключает возможность сделать что-то другое. Поэтому нам всегда нужно оценивать, является ли это позитивным для акционерного капитала, но негативным для кредитов? Возможно, это отлично для акционерного капитала — приносит нам 500 миллионов долларов, но немного вредит кредитам. Если кредиты очень сильны, я бы сделал что-то позитивное для акционерного капитала и слегка негативное для кредитов. Если кредиты очень слабы — мы бы этого не сделали.
Мы не будем заранее сообщать, когда или будет ли это сделано. Но возможность существует, и это одна из самых интересных сделок на данный момент.
CoinDesk: Критики на X (бывший Twitter) говорят, что вы всегда покупаете на недельном максимуме биткоина. Что на самом деле происходит?
Сэйлор: Это невежественная критика. Суть в том, что мы покупаем bitcoin с помощью эквити-свопа, потому что эквити вырос, и возник огромный эквити-премиум. Когда bitcoin растет, эквити тоже растет, премиум расширяется, и нам становится более выгодно проводить своп. Мы обмениваем акцию MSTR на акцию BTC, когда премиум расширяется — именно в тот момент, когда bitcoin растет.
За неделю из 168 часов может быть три часа, в течение которых рынок резко вырос, и за эти три часа мы можем привлечь $250 млн свопов. Да, мы фиксируем вершину рынка bitcoin, но также фиксируем вершину рынка акционерного капитала и обмениваем их друг на друга — и получаем значительно большую прибыль. Мы зарабатываем деньги для наших акционеров без риска, совершая эти свопы.
Если бы мы хотели совершить эти обмены, когда цена низкая, премиум также низкий. Это приносит значительно меньше прибыли, или мы бы потеряли деньги по обычным [акциям], обменивая акции, когда цена bitcoin низкая. Именно поэтому кажется, что мы покупаем на пике, но мы не покупаем его деньгами, которые просто лежали без дела.
CoinDesk: STRC стал вашим прорывным продуктом. Можете объяснить, в чем его отличие от обычной облигации?
Сэйлор: Мы создали этот инструмент так, чтобы он был чрезвычайно устойчивым. Ключ в том, что мы выпустили бессрочные привилегированные акции, которые не имеют срока погашения. Когда кто-то решает продать $2 млрд STRC, мы не выкупаем их. Нет права на ликвидацию. Нет права на продажу. Это не банковский депозит.
Если я продам вам 2 миллиарда долларов стейблкоина в пятницу, вы сможете выкупить его в понедельник, и мне нужно будет найти 2 миллиарда долларов наличными. Но когда мы продаем вам 2 миллиарда долларов Stretch, это перпетуальный своп. Мы соглашаемся платить вам SOFR [Secured Overnight Financing Rate] плюс кредитный спред навсегда. Вы соглашаетесь предоставить нам деньги навсегда. Мы планируем держать bitcoin навсегда.
Ликвидность предоставляется не нами, а рынком. Существуют люди в Soros, Millennium и Citadel, которые действительно хотят осуществлять быструю торговлю в течение минут или часов. Если бы я зафиксировал всё на уровне 100 и самостоятельно поглотил всю ликвидность, у них не было бы возможности. Я бы взял на себя риск в 100 миллиардов долларов, что создало бы проблему для акционерного капитала, и лишил бы их возможности получать очень выгодную годовую доходность почти без риска.
CoinDesk: Stretch недавно торговался с небольшим дисконтом к номиналу и дольше восстанавливается после дат выплат дивидендов. Что происходит?
Сэйлор: Вам нужно смотреть на это в рамках полных месячных циклов. Мы продали 3,2 млрд долларов за несколько недель на инструменте с базисом около 5 млрд долларов. Таким образом, мы значительно увеличили предложение. Мне не удивительно, что рынку требуется некоторое время, чтобы переварить это. Часть из этого, безусловно, была связана с тем, что люди покупали на миллиард, чтобы получить дивиденд в 90 центов, а затем продавали обратно.
Мы наблюдаем рост почти на 400%. Учитывая гиперрост, меня не удивляет, что [STRC] поглощает его [давление продаж]. В течение последних нескольких дней [STRC] торговался в пределах дневного диапазона в пять центов [от 100 долларов за акцию], вчера — три цента. Всё это вполне комфортно. Мы рассматриваем это так же, как проектируем крыло самолёта: вы хотите, чтобы крылья гнулись. Если попытаться устранить изгиб, они сломаются. Инструмент спроектирован так, чтобы изгибаться под нагрузкой, но не ломаться.
Отказ от ответственности: Автор этой статьи владеет акциями Strategy (MSTR).
Читать далее: Последняя налоговая стратегия Майкла Сэйлора повторяет стратегию продажи bitcoin в 2022 году