Майкл Берри снова стал медвежьим.
Каждый раз, когда этот персонаж, вдохновленный Большим шортом, выступает с предупреждением, рынок реагирует двумя совершенно разными способами.
Некоторые сразу напряглись, ведь он правильно предсказал обвал рынка недвижимости до кризиса субпримных ипотек; другие же не придают значения, считая, что Берри слишком часто прогнозировал падение, а рынок снова и снова продолжал расти.
На этот раз也不例外。
Берри на этой неделе опубликовал обновление по торговле в своем платном отчете Cassandra Unchained и предупредил: «Я по-прежнему считаю, что мы можем приближаться к значительному пиковому уровню или к падению, подобному 1987 году; однако новый рекорд S&P 500, скорее всего, привлечет новые деньги».
Что действительно беспокоит Берри?
Берри логика заключается не только в том, что ИИ акции слишком дороги, а в том, что высокая оценка, низкая волатильность и систематическая торговля усиливают друг друга.
Он считает, что при устойчивом росте рынка и снижении волатильности фонды с целевой волатильностью, трендовые и импульсные стратегии увеличивают экспозицию к акциям и даже повышают плечо в соответствии с моделями. Рост привлекает дополнительные средства, а низкая волатильность поощряет больший риск, создавая самоподдерживающийся цикл.
Опасность заключается в том, что этот механизм также может работать в обратном направлении. При резком падении рынка и росте волатильности соответствующие стратегии могут быть вынуждены одновременно сокращать позиции. Продажи повышают волатильность, а рост волатильности вызывает дополнительные продажи, в результате чего возникает механический панический сброс.
Берри отмечает, что сегодняшние рынки испытывают более сильные краткосрочные колебания при резких падениях по сравнению с периодом с 1985 по 2000 год, однако паника также утихает быстрее. Его беспокоит не обычный медвежий рынок, а кратковременные и резкие дисбалансы, возникающие из-за чрезмерной концентрации позиций.
Этот риск нельзя назвать вымышленным. Берри ссылается на данные аналитика BTIG Джонатана Клински, согласно которым рост S&P 500 на 5% за четыре торговых дня и достижение нового максимума происходили за последние десятилетия только три раза, один из которых пришелся на пик технологического пузыря 2000 года.
Of course, the history of 1987 cannot be simply replicated. Today's US stocks have circuit breakers, and market structure, trading mechanisms, and participant composition have changed. Even if risks erupt, it does not necessarily mean a repeat of a single-day crash of more than 20%.
Таким образом, более точно говоря, Берри напоминает рынку: кажущееся спокойствие может основываться на все более переполненных позициях.
Результаты: полгода прибыль, несколько дней — ноль?
Берри логика — это одно, а прибыльность торговли — другое.
Согласно открытой информации, в последние годы он постоянно проводил шорт-операции на акции секторов ИИ и полупроводников, особенно обращая внимание на Palantir, NVIDIA и ETF SOXX.
В 2025 году фонд Берри раскрыл в документах, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, позиции по пут-опционам на Palantir и NVIDIA. Однако такие документы показывают только позиции на конец квартала и не сообщают внешней аудитории о стоимости опционов, цене исполнения, сроке истечения, а также о том, снизил ли он позиции или закрыл их позже.
Таким образом, мы не можем точно рассчитать его реальную прибыль.
Однако из последующих публичных статей Берри самого можно всё ещё увидеть его торговые подходы.
Наиболее ярко он критикует Palantir. По мнению Берри, главная проблема компании — не отсутствие роста, а то, что цена акций уже учла чрезмерно идеальное будущее. Он ставит под сомнение оценку Palantir, дебиторскую задолженность, стимулирующие выплаты акционерам и воспроизводимость бизнеса, считая, что рыночная цена компании значительно превышает то, что может быть обосновано фундаментальными показателями.
Но последующий отчет Palantir оказался неприятным для мартышек: выручка компании за второй квартал выросла на 93% в годовом выражении, бизнес-направления как в США, так и в государственном секторе продолжали демонстрировать высокие темпы роста и вновь повысили прогноз на весь год. После публикации отчета акции Palantir выросли за один день почти на 30%, и предыдущее падение было почти полностью восстановлено.
Вот почему многие говорят, что преимущества, накопленные Берри за месяцы коротких позиций, были смыты рынком за два дня.
Хотя это утверждение несколько преувеличено, оно точно указывает на трудность шорт-позиций по высокорастущим компаниям: вы можете правильно оценить стоимость, но не дождаться её возврата.
Ситуация с NVIDIA аналогична.
Берри беспокоится, что чрезмерное расширение капитальных затрат на ИИ создает взаимоусиливающий цикл инвестиций между компаниями в области облачных вычислений, центрами обработки данных и чипами. Если будущие доходы от ИИ не смогут покрыть огромные вложения, вся цепочка поставок может претерпеть резкую коррекцию.
Но на данный момент результаты NVIDIA остаются прочными. В последнем квартале выручка компании выросла на 85% в годовом исчислении, доходы от центров обработки данных — на 92%, а прибыль и денежные потоки значительно превзошли показатели большинства высокоцененных технологических акций.
Другими словами, риски, о которых беспокоится Берри, возможно, существуют, но рынок еще не видел переломного момента.
Напротив, его шорты по полупроводниковым активам, таким как SOXX, показали лучшие результаты. Коррекция в секторе полупроводников в июле по крайней мере свидетельствует о том, что его оценка перегрева и чрезмерной занятости рынка не была полностью ошибочной.
Он увидел некоторые риски, и некоторые сделки принесли временную прибыль, но две ключевые акции в сфере ИИ до сих пор не развивались по его сценарию.
Кроме того, по данным аккаунта в X @MichaelJBurry__ , помимо SOXX, Palantir и NVIDIA, текущие шортовые позиции Берри включают следующие популярные активы:
Oracle (ORCL): цена входа 144,63 доллара США (6 августа 2026 года), размер позиции не раскрыт.
Nebius (NBIS): цена входа 211,77 доллара США (6 августа 2026 года).
Micron Technology (MU): начальная цена входа около 1 051,87 доллара США (2 июля 2026 года), последующее докупка около 933,86 доллара США (24 июля 2026 года), объем не раскрыт.
Tesla (TSLA): цена входа 416,22 доллара США (30 июня 2026 года), объем не раскрыт.
Invesco QQQ Trust (QQQ): путы, перекатаны на февраль 2027 года, объем не раскрыт.
Улица Уолл-стрит еще не присоединилась к медведям
Последнее охлаждение рынка действительно подтверждает суждения Берри.
Винсент Лин из глобального рынка Goldman Sachs в отчете в конце июля отметил, что портфель с высоким бета-коэффициентом и импульсом откатился на 32% от пиков, а портфель длинных/коротких позиций в технологических акциях откатился почти на 40%; объем продаж в технологических хедж-фондах достиг самого высокого уровня за последние десять лет по данным Goldman Sachs. Это указывает на то, что ранее перегруженные AI-торговли быстро снижают плечо, и озабоченность Берри по поводу уязвимости позиций не лишена оснований.
Но Лин не стал пессимистом. Он назвал эту коррекцию «здоровой перезагрузкой», считая, что капиталы сокращают чрезмерно сконцентрированные позиции, а не отказываются от долгосрочной логики ИИ; после того как некоторые сделки стабилизировались, Голдман Сакс снова заметил появление покупательского спроса.
Также и мнение Главного офиса инвестиций по глобальному управлению богатством UBS.
UBS отметила 22 июля, что настоящим ключевым вопросом станет не то, готовы ли технологические компании продолжать инвестировать в ИИ, а сможет ли рост доходов покрыть амортизацию центров обработки данных, стоимость чипов и хранилищ, а также растущие капитальные расходы. UBS по-прежнему оптимистично относится к росту ИИ, но рекомендует инвесторам снизить концентрацию и диверсифицировать инвестиции в чипы, оборудование, технологические гиганты и относительно защищенные сектора.
JPMorgan Asset Management считает, что тенденция к внедрению ИИ компаниями продолжается, и фундаментальные показатели отрасли еще не изменились; однако до тех пор, пока не будет доказано, что капитальные вложения принесут достаточную отдачу, инвесторам следует быть более избирательными, а не рассматривать весь сектор ИИ как одну и ту же сделку.
Возможно, именно здесь разделяются позиции Берри и основного мнения Уолл-стрит: обе стороны видят риски высокой оценки, переполненных сделок и огромных капитальных расходов, но Берри опасается, что эти трещины могут вызвать крах, в то время как основные институциональные участники склонны воспринимать недавнюю волатильность как внутреннюю перестройку.
По состоянию на 6 августа Palantir продолжает торговать с коэффициентом P/E более чем в 130 раз, в то время как у NVIDIA коэффициент P/E составляет около 33 раз. Обе компании относятся к популярным акциям в сфере ИИ, но их оценки и фундаментальные показатели уже явно разошлись.
Таким образом, следующим, за чем стоит наблюдать, возможно, не является слишком общий вопрос о том, существует ли «AI-пузырь», а кто сможет превратить огромные вложения в устойчивую прибыль, а кто сможет поддерживать цену акций только за счет все растущих ожиданий.
Рынок еще не дал ответа, видел ли Берри просто отлив обычной перегруженной сделки или первую трещину перед большим поворотом.
Автор: seed.eth
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на BitPush в TG: https://t.me/bitpush