Майкл Берри, инвестор, который стал известен всему миру, сделав ставку против рынка жилья в США перед финансовым кризисом 2008 года, теперь обращает внимание на то, что он считает явной уязвимостью одной из самых ценных компаний мира. Его цель: все более неравномерная база клиентов Nvidia.
В постах Substack от 25–26 мая Берри отметил, что сейчас три клиента составляют 64% дебиторской задолженности Nvidia. Этот показатель составлял всего 56% всего один квартал назад. Берри назвал такой уровень концентрации «за пределами нормы» и уже подтвердил свою уверенность, приобретя пут-опционы против производителя чипов.
Числа за предупреждением
Клиентами, обеспечивающими эту концентрацию, являются гипермасштабные облачные провайдеры, такие как Microsoft, Google, Amazon и Meta. Эти компании совокупно обеспечили более 50% выручки Nvidia от центров обработки данных в определенные отчетные периоды. Сам отчет Nvidia за Q2 2025 года, поданный в SEC, показал, что два неназванных клиента составили 39% общей выручки, распределившись на 23% и 16% соответственно.
Берри также отметил интересное расхождение именно у Microsoft. Доля Microsoft в дебиторской задолженности Nvidia, по сообщениям, выросла, хотя её вклад в выручку Nvidia впервые за более чем три года снизился. Простыми словами: Microsoft теперь в пропорциональном отношении должна Nvidia больше денег, но при этом покупает меньше.
План действий Cisco
Берри проводит явные параллели с Cisco Systems в эпоху дот-комов. Cisco была «лопатами и кирками» первого интернет-бума. Затем пузырь лопнул: концентрированные потоки доходов Cisco исчезли, когда телекоммуникационные компании сократили расходы, а акции упали примерно на 80% от пиковых значений. Более двух десятилетий спустя компания до сих пор не восстановилась до этих уровней.
Nvidia — это безусловный «лопата и кирка» в эпоху бума ИИ. Её GPU обеспечивают вычислительные мощности для обучения и инференса, над которыми гипермасштабные компании активно работают. Тезис Берри основывается на том, является ли текущий бум расходов на ИИ структурным сдвигом или циклическим всплеском, и конкретно — будет ли упоминаемый им «этап обучения» ограниченным периодом, а не постоянным состоянием.
Угол обесценения
В ноябре 2025 года Берри обратил внимание на сомнительные бухгалтерские практики крупнейших облачных провайдеров, в частности на то, что компании занижали амортизацию GPU от Nvidia, увеличив оценку срока их полезного использования до 5–6 лет. Если крупнейшие облачные провайдеры решат, что их существующие парки GPU имеют более длительный срок полезного использования, у них будет меньше стимулов покупать новые. Сама бухгалтерская уловка, которая делает их текущие расходы устойчивыми, может снизить будущий спрос.
Что это значит для инвесторов
Конкурентная среда добавляет еще один уровень. Хотя Nvidia в настоящее время доминирует на рынке ускорителей ИИ, такие компании, как AMD, Intel, а также растущий список собственных разработок чипов от Google, Amazon и Microsoft, все постепенно сокращают это конкурентное преимущество.
Берри предупредил об «агрессивном падении» цены акций Nvidia, если расходы гипермасштабаблеров замедлятся. Для инвесторов ключевым показателем, за которым следует следить в будущем, является продолжение роста этого показателя на 64% или его замедление.