Автор: Клод, Shenchao TechFlow
DeepChaо обзор: На фоне рекордных максимумов индекса Nasdaq и приближения капитализации NVIDIA к 5,3 триллионам долларов, Майкл Берри, прославившийся во время финансового кризиса 2008 года благодаря ставкам на обвал ипотечных ценных бумаг, прототип героя фильма «Главная причина», теперь делает обратную ставку.
Он не только сохранил свои медвежьи позиции по NVIDIA и Palantir, но и расширил шорт-позиции на ETF полупроводников и ETF NASDAQ, одновременно покупая традиционные программные акции, которые были подавлены нарративом об ИИ, создав полный портфель «переоценки AI-пузыря».
Индекс NASDAQ на этой неделе последовательно обновлял исторические максимумы, закрывшись 8 мая примерно на уровне 26 247 пунктов; индекс S&P 500 также достиг рекордного уровня в тот же день. Индекс полупроводников Филадельфии вырос примерно на 55% со второго квартала; акции NVIDIA приблизились к историческому максимуму в 217,80 доллара США, а рыночная капитализация превысила 5,2 триллиона долларов. Эйфория в секторе технологических акций, движимая ИИ, находится в самом разгаре.
Но в самый пик рыночного энтузиазма инвестор, известный своими контртрендовыми ставками, активно увеличивает позиции в другом направлении.
Согласно статье Foreign Policy Journal от 7 мая, хедж-фондовый менеджер Майкл Берри, чей прогноз кризиса ипотечных кредитов 2008 года был экранизирован в фильме «The Big Short», на этой неделе раскрыл свои последние корректировки портфеля в своем Substack-блоге «Cassandra Unchained»:
Он не только сохранил пут-опционы на NVIDIA и Palantir, но и добавил прямую короткую позицию по Palantir, а также увеличил свои пут-ставки на ETF полупроводников (SOXX), ETF NASDAQ-100 (QQQ) и Oracle.
В то же время он начал покупать акции традиционных программных компаний, оказавшихся за пределами ажиотажа вокруг ИИ, таких как Adobe, Autodesk, Salesforce и Veeva Systems, поскольку падение их цен обусловлено паническими продажами, а не ухудшением фундаментальных показателей.
Таким образом, сформировалась полная хедж-позиция на падение: продажа акций, выгодных от ИИ, и покупка акций, страдающих от ИИ.
Начиная с 1,1 млрд долларов США, вложенных в ноябре прошлого года
Позиция по продаже сектора ИИ от Берри началась в третьем квартале 2025 года.
В его 13F-отчете за тот период, поданном его хедж-фондом Scion Asset Management, было указано, что он приобрел пут-опционы на Palantir на номинальную сумму около 912 миллионов долларов США и пут-опционы на NVIDIA на номинальную сумму около 187 миллионов долларов США. После публикации этой информации в ноябре прошлого года рынок отреагировал колебаниями, и акции Palantir и NVIDIA временно оказались под давлением.
Однако Берри позже уточнил на платформе X, что его фактические вложения составили около 9,2 миллиона долларов, а не широко сообщавшиеся 9,12 миллиарда долларов — последняя цифра представляет собой номинальную стоимость опционных контрактов, что отличается в сто раз. Этот деталь имеет решающее значение: номинальная стоимость, указанная в файлах 13F, часто неверно интерпретируется как фактические вложения, что преувеличивает масштаб сделок.
Вскоре после раскрытия информации Берри объявил о закрытии Scion Asset Management и снятии регистрации в SEC, завершив карьеру управления внешними средствами.
Затем он перешел на роль частного инвестора и начал вести блог на Substack под именем «Cassandra Unchained» (Кассандра — пророчица из греческой мифологии, предсказывавшая правду, но ей никто не верил), регулярно публикуя рыночный анализ.
Позиции по продаже Palantir уже приносят прибыль, Burry заявил: «Еще не упали достаточно»
Из результатов сделки видно, что ставка Берри на Palantir в настоящее время прибыльна. Цена акций Palantir упала с примерно 161 доллара США на момент входа до текущих примерно 137 долларов США, что составляет падение примерно на 34% по сравнению с 52-недельным максимумом в 207 долларов США. Несмотря на то, что компания только что опубликовала отличные финансовые результаты за первый квартал 2026 года (выручка выросла на 85% в годовом исчислении), цена акций после объявления отчетности снизилась.
Берри не закрыл свою позицию. Согласно его публикации на Substack, он в настоящее время владеет пут-опционами со сроком истечения в декабре 2026 года и ценой исполнения 100 долларов, а также пут-опционами со сроком истечения в июне 2027 года и ценой исполнения 50 долларов, что означает, что он ожидает падения Palantir более чем на 60% от текущего уровня в течение следующего года. В своем посте он прямо заявил, что справедливая оценка Palantir составляет лишь «единицы и низкие двузначные числа».
В апреле этого года Берри опубликовал статью на Substack, в которой утверждал, что Anthropic «съедает обед Palantir», отметив, что темпы роста выручки этой компании по безопасности ИИ уже превысили 30 миллиардов долларов в год, а ее более удобные и менее затратные инструменты интеграции ИИ заменяют сложные корпоративные решения Palantir. После публикации этой статьи акции Palantir упали на 13,7% за неделю, после чего Берри удалил эту запись. Аналитик Wedbush Дэн Айвс назвал эту точку зрения «вымышленным нарративом», а генеральный директор Palantir Алекс Карп ранее открыто заявлял, что не может понять позицию Берри по шорт-позиции.
Shorting NVIDIA is still losing money, but Burry stands by “AI is a bubble”
В отличие от победы Palantir, положение Burry в NVIDIA совершенно иное.
Цена акций NVIDIA 8 мая закрылась на уровне около 215 долларов США, приблизившись к историческому максимуму в 217,80 доллара США, рыночная капитализация составила около 5,3 триллиона долларов США. Согласно сообщениям, опцион на продажу NVIDIA, принадлежащий Берри, с ценой исполнения 110 долларов США и сроком истечения в декабре 2027 года, в настоящее время находится в состоянии значительных убытков. Однако он не сократил свою позицию, а наоборот, увеличил ее в ходе недавней корректировки портфеля.
Основная логика Берри в отношении шорт-позиции по NVIDIA заключается в «чрезмерном строительстве инфраструктуры ИИ». В своей первой статье на Substack в ноябре прошлого года он сравнил нынешний бум инвестиций в ИИ с интернет-пузырем конца 1990-х годов, сравнив NVIDIA с Cisco того времени. Акции Cisco выросли на 3800% в период с 1995 по 2000 год и на некоторое время стали самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации, а затем упали более чем на 80% после краха интернет-пузыря.
Основные аргументы Берри включают: такие суперкрупные клиенты, как Microsoft, Google, Meta, Amazon и Oracle, продлевают сроки амортизации GPU, чтобы улучшить финансовую отчетность; по его оценкам, с 2026 по 2028 год эти бухгалтерские манипуляции приведут к сокращению амортизационных расходов примерно на 176 миллиардов долларов США, искусственно завышая прибыль всей отрасли. Кроме того, он считает, что текущие масштабные капитальные затраты на инфраструктуру ИИ основаны на чрезмерно оптимистичных прогнозах спроса, что аналогично безумной экспансии оптоволоконных кабелей телекоммуникационными компаниями в начале 2000-х годов.
Эта точка зрения вызвала прямой отклик со стороны NVIDIA. По сообщению CNBC, NVIDIA ранее распространяла среди аналитиков на Уолл-стрит закрытый семистраничный меморандум, в котором по пунктам опровергала обвинения Берри, особо указав на посты Берри на платформе X как на источник информации, требующий опровержения. В меморандуме NVIDIA заявила, что ее клиенты устанавливают срок амортизации GPU на основе реального срока службы — от четырех до шести лет, и что ранние продукты, такие как A100, выпущенный в 2020 году, до сих пор остаются высоко загруженными. Берри ответил, что «я не утверждаю, что NVIDIA — это Enron», но настаивает на своей аналитике.
Покупка программных акций, подавленных ИИ: полный портфель хеджирования пузыря
Самым值得关注ым аспектом корректировки позиций Берри, возможно, является не сама продажа в шорт, а его длинные позиции.
Он недавно купил акции Adobe, Autodesk, Salesforce, Veeva Systems и MSCI. Общая черта этих компаний заключается в том, что их бизнес-основы остаются прочными, но цены на акции значительно упали из-за рыночного нарратива о «разрушении ИИ» и вынужденных продажах частными кредитными фондами.
Adobe сейчас снижается примерно на 30% по сравнению с 52-недельным максимумом, Autodesk снизился на 22% в этом году, и оба показателя коэффициента P/E на будущий год вернулись к уровням 2018–2019 годов.
Берри на Substack объяснил, что он «не считает, что техническое давление со стороны частного кредита и долговых обязательств программного обеспечения сможет долгосрочно повлиять на эти акции». Другими словами, он считает, что рынок чрезмерно наказывает компании, помеченные как «проигравшие ИИ», и чрезмерно поощряет компании, помеченные как «победители ИИ» — и он делает ставку на коррекцию этой неправильной оценки.
С точки зрения объединения коротких и длинных позиций, Берри создал типичную длинно-короткую хеджирующую структуру: если сценарий пузыря ИИ лопнет, акции с высокой капитализацией, такие как NVIDIA и Palantir, пострадают в первую очередь, тогда как недооцененные традиционные программные акции могут ожидать восстановления оценки. Даже при общем падении рынка такая структура может обеспечить положительную доходность.
В письме инвесторам при закрытии Scion Берри откровенно признал: «Моя оценка ценности ценных бумаг уже долгое время не совпадает с рыночной». Эта фраза — как самоанализ, так и его традиционное заявление.
В разгар ажиотажа вокруг ИИ он выбрал позицию, противоположную толпе.