Эмили Бэри
Недавно объявленная сделка на 115 миллиардов долларов для Lumentum будет профинансирована исключительно за счет акций: «Здесь действительно слышится отголосок 2000 года»
Marvell планирует приобрести Lumentum за акции.
Marvell Technology официально планирует объединиться с Lumentum Holdings в масштабной сделке исключительно на акциях, направленной на рынок оптических сетей — сделке, которая вызывает у некоторых экспертов ощущение дежавю.
Оптические технологии стали ключевыми для передачи данных искусственного интеллекта на высоких скоростях. Marvell (MRVL) и Lumentum (LITE) рассматривают эту сделку как способ быстрее занять этот быстро растущий рынок, который, по их оценкам, может стоить 550 миллиардов долларов.
«Инфраструктура ИИ претерпевает фундаментальную архитектурную трансформацию в сторону оптической связи, создавая возможность, которая возникает раз в поколение», — сказал генеральный директор Marvell Мэтт Мерфи в выпуске в понедельник утром, объявившем о соглашении о сделке.
Но некоторые эксперты вспоминают более ранний период — сделки, основанные исключительно на акциях, которые стали символом бума и краха доткомов.
«Те, кто прошел через это, говорят: „Я уже видел этот фильм раньше“», — сказал на прошлой неделе MarketWatch Фэн Гу, профессор бухгалтерского учета в Университете Буффало, после того как начали появляться сообщения о сделке Marvell-Lumentum.
См. также: Все причины, по которым инвесторы Marvell «в панике» на фоне слухов о сделке с Lumentum
В конце 1990-х и начале 2000-х годов компании с резко растущими ценами на акции пытались использовать это в своих интересах, покупая другие компании и оплачивая сделки своими дорогими акциями.
Одним из самых заметных примеров стало слияние JDS Fitel и Uniphase в 1999 году, представленное как создание империи в области оптоволоконной технологии. Хотя у двух компаний были взаимодополняющие активы, Uniphase чрезмерно переоценила JDS Fitel, профинансировав сделку собственной дорогой акцией, а затем продолжила совершать другие дорогие приобретения тем же способом. Когда пузырь дот-комов лопнул, акционеры остались с размытыми долевыми участиями в компаниях, потерявших значительную рыночную стоимость.
«Здесь действительно прослеживается отголосок 2000 года», — сказал Ануп Сривастава, профессор бухгалтерского учета в школе бизнеса Хаскейн при Калгари-университете.
Marvell и Lumentum не ответили сразу на запрос MarketWatch о комментариях по поводу сделки исключительно на акциях.
Использование акций как ценной валюты
Параллели интересны для тех, кто знаком с историей Lumentum. JDS Uniphase в итоге была расформирована в ходе разделения в 2015 году, в результате которого остались две компании: Viavi Solutions — мейкер оборудования для тестирования и мониторинга сетей — и Lumentum.
Другими словами, «Lumentum — это прямой преемник JDSU», — сказал Srivastava MarketWatch на прошлой неделе.
Что касается недавно объявленной сделки между Marvell и Lumentum, «стратегическая логика реальна», — говорит Сривастава. «Broadcom продает всю оптическую систему», — объяснил он. «Marvell продает отдельные компоненты. Lumentum заполняет крупнейший пробел».
В этом смысле сделка «частично является страховкой для Marvell», что может помочь ей избежать «постепенной потери позиций по мере смены технологий», — сказал он.
Но вопрос зависит от финансирования сделки. На закрытие в пятницу рыночная капитализация Marvell составляла 172 млрд долларов, а по состоянию на прошлый квартал компания имела чистый долг в размере 1,6 млрд долларов, согласно FactSet.
Сделка предполагает скрытую рыночную капитализацию Lumentum в размере 115 млрд долларов, учитывая, что Marvell предлагает премиум в 24% к цене закрытия Lumentum на 28 октября, до того как Bloomberg News сообщила о переговорах по сделке. Это также основано на фиксированном соотношении обмена, поскольку после завершения сделки акционеры Lumentum получат 4,5 акции Marvell за каждую принадлежащую им акцию Lumentum.
По данным FactSet, акции Marvell, стоимость которых примерно удвоилась в этом году, сейчас торгуются примерно за 65 раз прогнозируемые за прошлый период прибыли на акцию. Гу отметил, что на пике пузыря доткомов цена акций JDSU превышала коэффициент P/E более чем в 100 раз, а иногда приближалась к 200 разам прибыли.
Сделки с оплатой акциями позволяют компаниям использовать свои растущие акции в своих интересах. На первый взгляд, «это звучит как умная стратегия», — сказал Гу, поскольку компании могут рассматривать свои высокооцененные акции как возможность «приобрести реальные активы».
Но эта стратегия также может создавать проблемы. Во-первых, руководство может переплачивать за компании, когда использует свои акции в качестве валюты, сказал Гу, чьи исследования изучали историю таких сделок. Компаниям также необходимо справляться с вызовами интеграции, тратя деньги на объединение бизнесов таким образом, чтобы обеспечить достижение заявленных преимуществ слияния.
«Это крупнейшая сделка по приобретению в истории Marvell, поэтому работа по интеграции и связанные с ней вызовы будут беспрецедентными», — отметил Гу.
И если цена акций упадет, кто бы ни владел акциями — будь то сотрудники или инвесторы — может разочароваться, добавил он.
Также требуется время для завершения таких сделок. Marvell и Lumentum ожидают завершения своей сделки, которая зависит от одобрения акционерами и регуляторами, в первой половине 2028 года.
Рыночные условия могут быстро меняться за время, необходимое для завершения сделок. «JDSU использовала растущую стоимость акций для покупки SDL примерно за 40 миллиардов долларов», — сказал Сривастава. «К моменту завершения сделка стоила около 13 миллиардов долларов. Через год JDSU объявила убыток в 50 миллиардов долларов».
Акции Marvell упали на 9% в ходе средневечерней торговли в понедельник, что оказывало давление на акции Lumentum. «Долларовая стоимость будет двигаться вместе с ценой акций Marvell, поскольку обменный коэффициент теперь фиксирован», — отметил Сривастава. Акции Lumentum в понедельник снизились на 14%.
Гу говорит, что сделки, финансируемые за счет дорогих акций, могут быть проблемой для инвесторов компании, выпускающей акции для осуществления сделки, в данном случае Marvell. Это связано с тем, что компания-покупатель склонна переплачивать, тогда как акционеры целевой компании — в данном случае Lumentum — получают премиум в рамках сделки и могут реализовать эту выгоду, если не планируют удерживать акции в долгосрочной перспективе.
Акционеры Marvell будут владеть примерно двумя третями объединённого бизнеса после завершения сделки.
Но Сривастава видит это иначе, утверждая, что «выбор финансирования разумен», а Marvell «использует дорогие акции для покупки переоцененного бизнеса».
«Это не обязательно плохо для Marvell», — отметил он на прошлой неделе. «Риск переходит к держателям Lumentum, которые получат бумаги Marvell и будут рассчитывать на то, что акции сохранят свою стоимость».
По словам Сриваставы, настоящим испытанием сделки является не её преимущества в период дефицита компонентов ИИ, а способность обеспечить ценность в условиях «охлаждения цикла ИИ».
-Эмили Бари
Этот контент создан MarketWatch, который принадлежит Dow Jones & Co. MarketWatch публикуется независимо от Dow Jones Newswires и The Wall Street Journal.
(END) Dow Jones Newswires