Неясные заявления Уолша вызвали недовольство инвесторов. JPMorgan переместил ожидания повышения ставки с второй половины 2027 года на декабрь этого года; репутация ФРС находится под испытанием. Крупные игроки Уолл-стрит едины во мнении: три «против» в ФРС важнее самого решения — это сигнал к обратному отсчету повышения ставок.
Слишком сдержанная манера общения Кевина Уорша заставляет инвесторов сомневаться в его решимости сдерживать инфляцию, что усиливает давление на этого нового председателя ФРС — ему необходимо подкрепить свои слова реальными шагами по повышению ставок.
Всего через несколько часов после завершения Федеральной резервной системой США политического совещания в среду и проведения пресс-конференции аналитики JPMorgan переместили ожидания повышения ставки с второй половины 2027 года на декабрь этого года.
Экономист JPMorgan Майкл Фероли сказал: «Он снова не объяснил, как намерен реализовать свою твердую приверженность борьбе с инфляцией».
Он считает, что такая нечеткая позиция может усилить ощущение срочности среди других членов ФРС и побудить больше должностных лиц поддержать повышение ставок в рамках своих полномочий.
Investors question the credibility of Wash's policies
ФРС приняла решение сохранить ставку неизменной на голосовании 9 против 3, сохраняя эту политическую позицию на пятую встречу подряд.
Этот результат соответствовал общим ожиданиям рынка, и инвесторы не были удивлены. Однако рынок больше интересуется тем, что Уош не подробно объяснил, почему решил сохранить ставку на прежнем уровне, и не дал четкого указания, будет ли он поддерживать будущее повышение ставок, если инфляция останется высокой.
Затем рынок быстро отреагировал: из-за опасений инвесторов по поводу риска инфляции доходность долгосрочных казначейских облигаций США выросла до уровня, не наблюдавшегося почти двадцать лет, что привело к значительному падению американских акций в этот день.
«Эта пресс-конференция в определенной степени подорвала его репутацию», — сказала Стефани Рот, главный экономист компании Wolfe Research.
Она считает, что стиль общения Уоша дает обратный эффект: «рынок разоблачает его хвастовство».
Росс отметил, что Уош имел возможность дать разумное объяснение, почему текущее повышение процентных ставок не осуществляется немедленно.
Недавнее ослабление напряженности между США и Ираном несколько снизило факторы, ранее поддерживавшие рост цен на нефть; данные по инфляции за июнь оказались лучше ожиданий, что предоставило ФРС возможность продолжить наблюдение за ценовым давлением. В то же время большинство экономистов считают, что на текущий момент рынок труда не является важным источником инфляции.
По мнению Росс, Волш должен был просто сказать: «Мы не повышаем ставку сегодня, потому что считаем, что инфляция снизится в ближайшие месяцы. Если мы ошибемся, мы повысим ставку в сентябре».
Однако она отметила, что Уош так не заявлял.
Суть рыночных споров заключается в том, сможет ли Уолш эффективно возглавить комитет, который постепенно теряет терпение к высокой инфляции.
Если семьи и предприятия начнут сомневаться в том, что ФРС по-прежнему твердо будет бороться с инфляцией, ее долгосрочно построенная репутация может пострадать.
Роберт Сокин, главный американский экономист PGIM, заявил, что потеря рыночной репутации «может привести к устойчивому росту долгосрочных процентных ставок и потере привязки инфляционных ожиданий».
Он считает, что после этой встречи Уолш и другие сотрудники ФРС могут быть вынуждены укрепить свое позиционирование через более жесткие публичные заявления, чтобы компенсировать последствия этой запутанной пресс-конференции.
Ваш не первый председатель ФРС, чья коммуникация политики вызвала резкую реакцию рынка.
В 2014 году, выступая с пресс-конференции в качестве председателя ФРС, Джанет Йеллен заявила, что после завершения покупки активов центральный банк может начать повышать процентные ставки примерно через шесть месяцев, после чего доходность казначейских облигаций США заметно выросла.
Ранее Джером Пауэлл также описывал инфляционный шок во время пандемии как «временный», и это суждение впоследствии стало одним из самых спорных в его сроке полномочий.
Однако то, что вызвало сомнения на рынке в отношении Уоша, заключается в том, что он мог привести аргументы в поддержку сохранения процентных ставок на прежнем уровне.
Вашш на пресс-конференции выбрал акцент на том, что рынок облигаций уже выполнил часть сжатия финансовых условий за ФРС.
Он отметил, что с момента встречи в июне долгосрочные рыночные процентные ставки выросли, что свидетельствует о том, что инвесторы обратили внимание на обязательства ФРС по достижению ценовой стабильности и через рыночные механизмы ужесточили условия финансирования. Ваш сказал: «Хотя мы в течение 42 дней ничего особенного не сделали, рынок сделал немало».
Однако аналитики не приняли это объяснение.
Экономист из компании Monetary Policy Analytics Дерек Тан признал, что финансовые условия действительно ожесточились, но他认为, что это изменение вызвано недоверием рынка к ФРС.
«Это почти отражает отсутствие доверия рынка к решимости ФРС, поэтому я не считаю, что это повод для гордости», — сказал Дерек.
В то же время бывший главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок ранее отметил, что отказ Уолша от предоставления четких перспективных ориентиров увеличивает волатильность рынка.
Встреча в Джексон-Холле стала возможностью для Уоша восстановить доверие
Ваш будет иметь важную возможность переформулировать политическое направление на ежегодном симпозиуме Канзас-Сити ФРБ в Джексон-Холле, Вайоминг, в августе.
Однако, когда на пресс-конференции в среду его спросили о предстоящей речи, Уош не раскрыл никаких деталей.
«Сейчас я смотрю на это как на чистый лист», — сказал он.
Вашш заявил, что хочет обсудить некоторые «крупные вопросы», которые ранее были переданы пяти специальным рабочим группам для изучения, включая такие темы, как коммуникационная стратегия ФРС и искусственный интеллект. Однако, если Вашш не воспользуется этой возможностью для дальнейшего уточнения направления политики, другие члены ФРС могут продвинуть сдвиг в политике.
На заседании в среду председатель Далласского филиала ФРС Логан, председатель Кливлендского филиала ФРС Хамак и председатель Миннеаполисского филиала ФРС Кашкали проголосовали против сохранения процентных ставок на прежнем уровне и выступили за повышение ставок на 25 базисных пунктов. Члены Совета управляющих ФРС в FOMC полностью поддержали Уолш и сохранили политику по процентным ставкам без изменений.
Главный инвестиционный директор JPMorgan Chase Asset Management Боб Микеле прямо заявил: «Эти три голоса против важнее самого решения. Они указывают на то, что ФРС смещается в сторону жесткой политики».
«Противные голоса — это самое важное», — сказал Джим Бьянко, президент Bianco Research. Бьянко отметил, что в условиях намеренного избегания ведущими лицами предоставления перспективных указаний, такие традиционные пресс-конференции после заседаний, как в среду, сегодня больше отражают личное мнение председателя, а не полную позицию FOMC.
Бьянко отметил, что лица, принимающие решения, пережившие беспрецедентные атаки Трампа, дают сигналы о том, что они готовы сохранять независимость.
Главный экономист KPMG Диан Свонк сказала, что некоторые члены ФРС, вероятно, также рассматривают поддержку будущего повышения ставок за кулисами. «Противные голоса не возникают в вакууме», — сказала она.
По мере того как члены ФРС снова соберутся в сентябре, голоса в поддержку повышения ставок могут усилиться, и Уолш может быть вынужден последовать мнению большинства комитета.
Грегори Дако, главный экономист EY-Parthenon, заявил, что у ФРС сейчас очень мало пространства для маневра в отношении инфляции, кроме как сам Волш.
«Любое значимое превышение инфляции над ожиданиями может вынудить повысить ставку в сентябре», — сказал Дако.