Из всех людей, кто может предупредить о кризисе на рынке облигаций, Лиз Трасс может быть наиболее квалифицированной. Или наименее, в зависимости от вашей точки зрения.
Бывший премьер-министр Великобритании, чей 49-дневный срок на посту в 2022 году стал синонимом хаоса на рынке облигаций, теперь предупреждает, что рост доходности государственных облигаций может вынудить нынешнее правительство лейбористов провести чрезвычайные сокращения расходов. Доходность 30-летних государственных облигаций Великобритании выросла до 5,89% на начало сентября 2026 года — самого высокого уровня с 1998 года, в то время как доходность 10-летних облигаций приблизилась к 5,2% или превысила этот уровень.
Кризис знакомой формы
Когда Трасс и её канцлер Кваси Квартенг представили 23 сентября 2022 года налоговые сокращения на 45 миллиардов фунтов стерлингов без финансирования, реакция рынка облигаций была быстрой и жестокой. Банк Англии был вынужден запустить чрезвычайную программу покупки государственных облигаций на 65 миллиардов фунтов стерлингов, чтобы стабилизировать пенсионные фонды, попавшие в порочный круг принудительных продаж.
Анализ Банка Англии позже объяснил примерно половину роста доходности в 2022 году деливеражингом пенсионных фондов, ориентированных на обязательства (LDI). Представьте это как маржинальный вызов для всей пенсионной системы Великобритании, когда фонды, использовавшие кредитное плечо для покрытия своих долгосрочных обязательств, внезапно вынуждены были продавать казначейские облигации на падающем рынке, что усугубило падение.
Аналитики открыто проводили параллели, причем рыночные комментарии с июля по сентябрь 2026 года неоднократно использовали фразу «момент Лиз Трасс» для описания рисков, стоящих перед правительством лейбористов премьер-министра Энди Бернхэма.
Фискальная математика становится неприятной
Прогнозы указывают, что текущая средняя доходность может сократить фискальный запас прочности канцлера на 9–14 млрд фунтов стерлингов до бюджета 28 октября.
Институциональные инвесторы уже перестраивают свои позиции. Rathbones, управляющий состоянием в десятки миллиардов долларов, сократил свою экспозицию по долгосрочным гильтам. Управляющие активами отметили смену режима в чувствительности рынка гильт по сравнению с эпизодом Трасс, что указывает на то, что порог для вызова рыночной реакции стал ниже.
Обратная связь — это опасная часть. По мере роста доходности растут затраты на заимствования, сужается фискальное пространство, и правительство сталкивается с давлением либо сократить расходы, либо повысить налоги. Если рынок воспринимает ответные меры как недостаточные, доходность продолжает расти. Это та же динамика, которая превратила мини-бюджет 2022 года в полномасштабный кризис за несколько дней.
Чего хотят бонд-вигиланты
Термин «bond vigilantes» описывает инвесторов, которые наказывают правительства за фискальную безответственность, требуя более высокую доходность. В 2022 году они эффективно положили конец премьерству Трасс. Сейчас они отправляют похожий сигнал другому правительству.
Для правительства Бернхэма бюджет от 28 октября становится испытанием с высокими ставками. Обещания в отношении финансовой ответственности должны быть подкреплены конкретными цифрами, так как инвесторы внимательно отслеживают решения в области финансовой политики, которые могут спровоцировать новый кризис.