Рынок кредитов с плечом отправляет заемщикам четкий сигнал: эра легких денег закончилась, по крайней мере, на данный момент. Инвесторы кредитов активно противодействуют выгодным для заемщиков условиям, что приводит к расширению кредитных спредов, задержкам выпуска долговых обязательств и значительному росту стоимости заимствований для частных фондов и компаний, связанных с ИИ.
Программные компании попали в зону перекрестного огня
Программные компании начали откладывать сделки по займам на фоне усиления контроля со стороны кредиторов. Когда заемщики добровольно откладывают выход на рынок, это означает, что условия, предлагаемые на рынке, стали настолько невыгодными, что стоит подождать.
UBS смоделировала стресс-сценарии, которые рисуют тревожную картину. При базовых условиях уровень дефолтов в этой сфере составляет около 1–2%. При умеренном сценарии нарушений этот показатель возрастает до 3–5%. Однако в агрессивном сценарии воздействия ИИ дефолты могут взлететь до 13%.
Банки США ответили повышением процентных ставок по кредитам, предоставляемым частным кредитным фондам, создав цепочку роста затрат. Когда фондам, предоставляющим кредиты, становятся дороже источники капитала, эти издержки передаются далее по цепочке всем компаниям портфеля, которые рефинансируют или привлекают новый долг.
Управляющие частным кредитом чувствуют давление
Неспокойство рынка уже отразилось в ценах публичных акций. Акции крупных менеджеров частного кредита понесли убытки: акции Blue Owl Capital упали примерно на 10% в начале февраля из-за опасений, связанных с ИИ, повлиявших на оценку заемщиков. Другие известные компании, включая Ares Management и Blackstone, также отметили значительное падение курса своих акций.
Частный кредит за последнее десятилетие вырос до размеров примерно 2 триллионов долларов США. Стоит отметить, что экспозиция частного кредита на сектор программного обеспечения значительна, поскольку этот класс активов активно вкладывался в кредитование, связанное с технологиями, именно потому, что компании, занимающиеся программным обеспечением, обеспечивали предсказуемые денежные потоки, делая кредитование с использованием заемных средств более комфортным.
Компания CoreWeave, специализирующаяся на инфраструктуре для ИИ, столкнулась с сопротивлением инвесторов по условиям долга, что свидетельствует о том, что осторожность рынка распространяется не только на программные компании, уязвимые к нарушениям.
Что это значит для инвесторов
Инвесторам следует внимательно отслеживать два момента. Во-первых, стабилизируется ли расширение спреда или ускоряется. Во-вторых, начинают ли показатели дефолтов в портфелях с использованием маржи расти в сторону умеренного сценария UBS — 3–5%.