Коротко:
Южнокорейский фондовый рынок только что пережил самый резкий обвал этого года.
После открытия в понедельник KOSPI упал почти на 9% в течение дня, что вызвало работу механизма остановки торгов. Samsung Electronics и SK Hynix резко снизились, и на рынке начали обсуждать, не наступил ли поворотный момент для бычьего рынка ИИ.
Но даже во время панических продаж на рынке в Сеуле происходит еще одно событие.
Хуан Жэньсюнь начал свое путешествие в Южную Корею на выходных, встретившись не только с председателем группы SK Чхве Тэвоном, но и объявив о заключении новой многолетней合作协议 между NVIDIA и SK Hynix по совместной разработке новых поколений продуктов памяти для AI-центров обработки данных. В то же время он активно взаимодействовал с такими корейскими технологическими компаниями, как Samsung Electronics, LG и NAVER, вновь подчеркнув, что инфраструктура для ИИ все еще находится на ранней стадии развития.
Таким образом, на рынке возникла довольно контрастная картина.
С одной стороны, ведущий южнокорейский ИИ-гигант подвергается концентрированной продаже; с другой — ключевые клиенты цепочки поставок ИИ продолжают укреплять связи с южнокорейским производственным сектором.
Если спрос на ИИ действительно начнёт резко падать, Хуан Ренсюню не нужно было бы специально лететь в Сеул для укрепления сотрудничества.
Это также причина, по которой сегодня на рынке начались новые споры.
Отражает ли корейский рынок преждевременное достижение пика цикла ИИ или переживает типичную коррекцию на высоком уровне плеча?
Южная Корея стала одним из самых чувствительных к ИИ-трейдингу рынков в мире
Хотя это падение произошло в Южной Корее, его причиной не является Южная Корея.
В прошлую пятницу сектор полупроводников США столкнулся с сильным объемом продаж. Индекс Филадельфии по полупроводникам показал один из крупнейших однодневных падений за последние годы, а компании, связанные с инфраструктурой ИИ, такие как Broadcom и Micron, также корректировались. После этого рынок начал переоценивать риски, связанные с высокой оценкой технологических акций.
Южная Корея стала самым прямым затронутым рынком.
За последний год основными драйверами роста корейского фондового рынка были не внутренняя экономика, а строительство центров обработки данных на базе ИИ, рост спроса на HBM и расширение цепочки поставок NVIDIA.
Samsung Electronics и SK Hynix занимают чрезвычайно высокую долю на корейском рынке. Когда глобальные капиталы хотят сделать ставку на инфраструктуру ИИ, Корея является одним из самых удобных входов; когда капиталы начинают снижать позиции в ИИ, Корея естественным образом становится одним из самых легких рынков для продажи.
Таким образом, падение на корейском рынке значительно превышает падение на американском рынке.
В определенном смысле Южная Корея больше похожа на крупный ETF на ИИ-память, чем на национальный индекс.
Посещение Хуан Ренсюнем Кореи контрастирует с рыночной паникой
Если рыночный панический настрой обусловлен оценкой, то крупнейшим позитивным фактором за выходные стали сама цепочка поставок.
Основная цель визита Хуань Рэньсюня в Южную Корею была четко определена: дальнейшее укрепление сотрудничества между NVIDIA и корейским AI-цепочкой поставок. Наибольшее внимание привлекло объявление о новом многолетнем соглашении между NVIDIA и SK Hynix. За последние два года HBM стал одним из ключевых компонентов AI-серверов, и SK Hynix стал одним из главных受益者.
Это также причина, по которой рынок с большим интересом отслеживает это сотрудничество.
В последние месяцы, по мере масштабного расширения инфраструктуры для ИИ, рынок начал опасаться, что темпы роста спроса на HBM могут скоро достичь пика. Однако визит Хуань Ренъюнь в Южную Корею в этот момент на самом деле передает противоположный сигнал. Если бы NVIDIA считала, что строительство центров обработки данных для ИИ приближается к завершению, ей не было бы необходимости в этот момент усиливать долгосрочные партнерские отношения с поставщиками.
С точки зрения цепочки создания стоимости, рынок не видит доказательств внезапного исчезновения спроса на ИИ.
Самое интересное за последние два дня именно здесь. Рынки капитала выражают обеспокоенность оценкой сектора ИИ через цены акций, в то время как ключевые компании цепочки создания стоимости продолжают обсуждать планы расширения производства и сотрудничества на ближайшие годы. Между ценой, заданной рынком, и сигналами, исходящими от цепочки создания стоимости, по-прежнему существует явный дисбаланс.
AI бычий рынок начинает этап переоценки прибыли
Это также текущее главное различие.
За последний год рынок торговал очень простой логикой: рост спроса на ИИ. Поэтому NVIDIA, Micron, SK Hynix и Samsung Electronics выросли — любая компания, связанная с ИИ, получила повышение оценки.
Но по мере того как рост сектора продолжает расширяться, рынок переходит во второй этап.
Инвесторы больше не удовлетворяются историей «ИИ будет расти», а начинают задавать другой вопрос: кому принадлежат прибыли, созданные ростом ИИ? В последние месяцы — от корректировки памяти в системах Rubin, до реакции рынка после отчета Broadcom и до этого обвала на корейском рынке — все это по сути отражает одно и то же: рынок начинает разбирать прибыльную модель ИИ.
SK Hynix выгоды получает от HBM, Samsung Electronics одновременно развивает HBM, DRAM и передовые упаковочные технологии, а Micron в большей степени выигрывает от общего обновления памяти в AI-серверах. Хотя все они относятся к цепочке поставок AI, их источники прибыли и ценаобразующая способность различаются.
Раньше рынок был готов оценивать всю отрасль как единое целое, но теперь капитал начал тщательно проверять, действительно ли эти прибыли могут быть реализованы.
Вот почему сообщение о цепочке поставок, прогноз финансовых результатов или даже корректировка капитальных расходов могут вызвать значительные колебания всего сектора. Приоритеты рынка изменились: инвесторы теперь больше интересуются тем, чьи отчеты в конечном итоге получат прирост, а не тем, будет ли ИИ продолжать расти.
Корейский рынок акций не определяется Кореей
В ближайшие недели реальное определение направления корейского рынка по-прежнему будут оказывать заказы NVIDIA, спрос и предложение HBM и капитальные расходы облачных провайдеров.
Если эти данные начнут ослабевать, этот обвал может стать лишь началом более масштабной коррекции оценок.
Однако, если строительство центров обработки данных, отгрузка GPU и закупка HBM продолжат демонстрировать высокий рост, то понедельельный сбой больше похож на массовый выход из перегруженной позиции.
По крайней мере на данный момент цена, предоставленная рынком, не полностью совпадает с сигналами, исходящими от цепочки поставок.
В то время как в Южной Корее крупнейший игрок в области ИИ столкнулся с самым сильным сбрасыванием за последние годы, Хуан Жэньсюнь обсуждает в Сеуле следующее поколение инфраструктуры ИИ с партнерами по цепочке поставок.
Чей прогноз ближе к реальности, скоро станет ясно.