Пока банки США пытаются уничтожить знаковый криптовалютный закон за несколько дней до голосования в Сенате, Казахстан тихо интегрирует цифровые активы в структуру государственных финансов. 18 июля страна утвердила «Стратегические правила реализации цифровой добычи», которые устанавливают рамки, связывающие дешевую электроэнергию с обязательными взносами в недавно сформированный суверенный криптовалютный резерв, согласно оригинальному отчету.
Правила представляют собой резкий поворот от ранее действовавших ограничений на добычу. Стратегические компании по добыче цифровых активов — те, которые, скорее всего, зарегистрированы и работают в определенном масштабе, — могут получать квоты на электроэнергию по тарифам, ограниченным максимальной ценой, установленной для производителей электроэнергии. Однако субсидия сопровождается условием: майнеры должны переводить часть добытых цифровых активов в Astana Hub — технологический парк, который уже служит каналом для государственных цифровых инициатив.
Оттуда активы будут управляться государственной инвестиционной компанией, действующей под эгидой Национального банка Казахстана, и напрямую направляться в так называемый стратегический криптовалютный резерв страны. Резерв может инвестировать не только в цифровые активы, но и в деривативы, обеспеченные цифровыми активами, а также в акции компаний, занимающихся разработкой или инвестированием в цифровые активы. Правила вступят в силу через десять календарных дней после их официального опубликования.
Энергия для активов: Компромисс добычи
Казахстан стал одним из трех крупнейших центров добычи bitcoin после кампании Китая 2021 года, привлекаясь дешевой электроэнергией и относительно слабым контролем. Однако отношения между государством и майнерами были напряженными, с периодическими перегрузками электросети и изменениями в налоговой политике. Эти новые правила формализуют взаимовыгодное соглашение, которого ранее не существовало.
Вместо того чтобы облагать майнеров исключительно фиатом, правительство фактически требует оплату в bitcoin и других добытых токенах. Это предоставляет Национальному банку прямой канал приобретения без необходимости покупать активы на открытых рынках — тихую стратегию накопления, которая избегает движения цен на спот и сохраняет операцию вне биржи.
Для майнеров расчеты меняются. Хотя ограниченные тарифы на энергию снижают операционные расходы, обязательные переводы активов действуют как своего рода налог на производство. Насколько велика будет эта доля, не указано, и это единственный наиболее важный фактор для экономики майнинга в дальнейшем. Высокий процент может вывести средних операторов из зоны прибыльности, в то время как низкий сделает это обязательство управляемым, но менее полезным для государства.
Растут суверенные крипто-стеки
Казахстан присоединяется к растущему списку стран, рассматривающих цифровые активы как стратегические резервы, а не спекулятивные игрушки. Ежедневные покупки bitcoin Эль-Сальвадора — самый публичный пример, но Бутан тайно добывает их уже много лет с использованием гидроэнергии, а ОАЭ изучают возможность создания суверенных позиций. Что отличает модель Казахстана, так это институциональная интеграция: Национальный банк, государственная инвестиционная компания и национализированный майнинговый маршрут, объединённые в одну систему.
Способность резерва владеть акциями компаний цифровых активов и торговать деривативами отличает его от простых стратегий «купить и держать». Это указывает на то, что центральный банк планирует активно управлять портфелем — как суверенный фонд благосостояния, но для крипто-ориентированных инструментов. Подход контрастирует с альтернативными стратегиями суверенного накопления, такими как стейкинг, который вызывает растущий интерес со стороны институциональных инвесторов в экосистемах, таких как Sui, по мере усиления институционального стейкинг-импульса. В то же время более широкая тенденция финансовой интеграции подчеркивается пересечением реальных активов порога в 20 миллиардов долларов в цепочке.
Также это подчеркивает растущее расхождение в регуляторных подходах. Пока банки США пытаются сорвать принятие знакового криптовалютного законопроекта за четыре дня до ключевого голосования, Казахстан использует государственную власть для направления добычи в суверенные активы. Контраст настолько ярок, что может заставить финансовые центры переосмыслить, насколько устойчиво сопротивление, пока другие юрисдикции захватывают активную базу.
Что остается неопределенным
Правила оставляют открытыми несколько операционных вопросов. Точная доля добытых активов, подлежащих переводу, не была опубликована. Без этого числа майнеры не могут точно смоделировать новую структуру затрат. Также отсутствуют детали о том, как работает механизм перевода — требует ли он ежедневных списаний, хранения активов в Astana Hub или какой-либо формы отчетности и сверки.
Кроме того, инвестиционный мандат резерва является широким. Упоминание деривативов, обеспеченных цифровыми активами, и акций компаний вызывает опасения по поводу управления рисками и потенциальных конфликтов интересов, если государство инвестирует в частные компании, одновременно регулируя их. Структура управления инвестиционной компании при центральном банке не была раскрыта, оставляя внешних наблюдателей гадать о её независимости.
Еще одной точкой трения является концентрация майнинговой деятельности в Казахстане. Государственный резерв, построенный на обязательных майнинговых взносах, фактически связывает экспозицию суверенного баланса с состоянием нескольких майнинговых операторов. Если хэшпрайс ухудшится или затраты на энергию резко возрастут, приток активов в резерв может замедлиться, что подорвет его предполагаемую функцию.
Однако направление несомненно. Казахстан не ждет глобального регуляторного консенсуса. Он создает инфраструктуру для превращения внутреннего энергетического преимущества в стратегическую цифровую активную позицию. Майнеры, теперь рассматривающиеся как генераторы частичных государственных активов, вступают в новые отношения с правительством, которые могут либо стабилизировать их деятельность за счет субсидированной электроэнергии, либо добавить слой принуждения, делающий юрисдикцию менее привлекательной. Ответ зависит исключительно от мелких деталей, которые еще предстоит раскрыть.