В конце июля акции с высоким AI-импульсом пережили экстремальную волатильность; размер активов южнокорейского чипового ETF сократился с 53 до 15 миллиардов долларов; высокобета-портфель импульса от Goldman Sachs показал худшие результаты с ноября 2000 года; факторы стоимости, качества и низкой волатильности значительно восстановились; капитализированный индекс S&P 500 достиг рекордного максимума на этой неделе. Сектор полупроводников зафиксировал наибольший двухдневный рост с июня; индекс KOSPI временно вырос на 18,5%; рынок оценивает, достиг ли импульсный цикл дна. Хедж-фонд Situational Awareness прекратил принудительное снижение левериджа после того, как Citadel приобрел его портфель акций, которые продолжали падать. Аналитики отмечают, что более 1 триллиона долларов капитальных затрат на ИИ сейчас входят в систему, фундаментальные показатели остаются устойчивыми, но рекомендуют обращать внимание на риски, связанные с долгосрочными процентными ставками.Автор статьи, источник: Wall Street Journal
На фоне завершения месяца на Уолл-стрит произошел массовый отскок, но рынок пока не пришел к единому мнению, является ли этот отскок техническим восстановлением после перепроданности или настоящим сигналом того, что логика инвестирования в ИИ достигла дна.
В последние два торговых дня июля ранее сильно пострадавшие акции с высокой динамикой показали сильный двухдневный отскок, индекс KOSPI, тяжело взвешенный на корейские чипы, однажды вырос более чем на 18% за день, а американский полупроводниковый сектор зафиксировал наибольший двухдневный рост с июня.
Однако в июле индекс NASDAQ Composite упал примерно на 3%, что стало худшим месячным результатом с марта, и второй месяц подряд зафиксировал снижение. Портфель высокобета-моментума от Goldman Sachs в июле показал худший месячный результат с ноября 2000 года.
Непосредственной причиной этого потрясения стало проваленное беттинг-вложение в AI с использованием рычага.
Wall Street Journal сообщила, что хедж-фонд Situational Awareness (SA), которым управляет Лепольд Ашенбреннер, столкнулся с требованием дополнительного обеспечения из-за ликвидации позиций с использованием кредитного плеча в AI-активах и был вынужден продать активы на открытых рынках на падающем рынке.
Только когда один из крупнейших в мире хедж-фондов, Citadel, приобрел большую часть его портфеля акций, остановился спиральный спад рынка. Однако для многих участников рынка это событие выявило гораздо больше, чем просто риски позиций одного фонда.
Волна маржинальных срабатываний SA и принудительная деволеверизация
Ядром этой бури является хедж-фонд Situational Awareness, которым управляет Леопольд Ашенбреннер.
Wall Street Journal сообщила, что фонд понес значительные убытки по связанным с ИИ рычажным позициям, что привело к запросу на дополнительное обеспечение и вынудило его продавать акции на открытом рынке в ходе нисходящего тренда, что еще больше ускорило падение.
Масштаб и скорость деливериджа подтверждаются по нескольким измерениям:
- Глобальные технологические акции столкнулись с крупнейшим объемом продаж за более чем пять лет;
- На 30 июля размер активов (AUM) американских рычажных/инверсных ETF составлял чуть менее 150 миллиардов долларов США, сократившись почти на 60 миллиардов долларов по сравнению с максимумом в июне.
- Объем активов управляемых кредитных ETF южнокорейских акций снизился с пикового значения в 53 млрд долларов США в июне до примерно 15 млрд долларов США;
- Несколько количественных факторов показали максимальные однодневные колебания за четыре года.
Этот спиральный спад был прерван только тогда, когда Citadel вмешалась и приняла на себя большую часть его публичной акционерной корзины. Однако хедж-фонд SA не является изолированным черным лебедем.
Ранее сектор ИИ уже начал ослабевать на фоне сомнений инвесторов в окупаемости инвестиций в ИИ, а очередное скучное заседание ФРС вызвало сомнения в решимости нового председателя Уолша бороться с инфляцией, что привело к росту доходности долгосрочных казначейских облигаций США.
Недельное расширение наклона кривой доходности с пяти до тридцати лет стало самым значительным с августа 2025 года.
Согласно квантовому аналитику Wolfe Research Ин Лоу, рост длинных доходностей отражает не только сильную экономику, но и в большей степени рост ожиданий инфляции и повышение премии за срок, то есть дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными государственными облигациями вместо прокатки краткосрочных.
Июльский крах фактора импульса, исторический смена стиля
С точки зрения количественных факторов, интенсивность этого рыночного движения особенно заметна.
Стратегия импульса, заключающаяся в ставках на недавно сильные акции, сначала пережила наибольшее четырехдневное падение с 2020 года, а затем за один день зафиксировала наибольший однодневный отскок за этот период.
На этой неделе среднедневная волатильность индекса S&P 500 составила менее 1%, в то время как среднедневная волатильность ведущего импульсного индекса Goldman Sachs приближалась к 10%. Согласно анализу, не стоит ожидать значительного роста на фондовых рынках до тех пор, пока этот сигнал не ослабнет.
За весь июль месяц доходность портфеля высокобета-моментума от Goldman Sachs стала худшей с ноября 2000 года. Долгосрочные позиции в портфеле в целом испытывали давление, в то время как несколько программных акций, ранее находившихся в коротких позициях, показали рост.
В то же время факторы, долгое время находившиеся в невыгодном положении, такие как стоимость, качество и низкая волатильность, показали заметный отскок, частично изменив стиль рыночной динамики, установившийся с начала доминирования ИИ.
Равновзвешенный индекс S&P 500, индекс низкой волатильности и индекс S&P 500 без компонентов, связанных с ИИ, все достигли рекордных максимумов на этой неделе.
Вай Ли, руководитель систематических исследований акций Allspring Global Investments, заявил:
Слабеющий импульс в последнее время выглядит скорее как смена секторов, а не как крах или коррекция. Рынок вознаграждает акции, демонстрирующие более высокую доходность инвестиций и свободный денежный поток.Has the market reached a turning point?
Восстановление в эти выходные дало рынку возможность передохнуть.
Акции полупроводников зафиксировали наибольший двухдневный рост с июня, индекс KOSPI с высокой долей корейских чипов временно вырос на 18,5%, индекс S&P 500 восстановил уровень 50-дневной скользящей средней, а индекс волатильности VIX снизился с уровня выше 20 в начале недели до 15,99.
Однако руководитель исследований Horizon Investments Майкл Диксон задал более осторожный вопрос:
Настоящий вопрос в том: достигли ли мы дна импульсного вращения?Льюис Грант, старший менеджер портфеля Federated Hermes, считает, что после значительной коррекции акций с высокой динамикой и частичного восстановления оценок лидеров ИИ «самый интенсивный этап смены секторов, вероятно, уже позади».
Главный инвестиционный директор Shell Capital Майк Шелл заявил, что данные его брокера показывают, что эта коррекция импульса ближе к завершению, и соотношение риска и доходности становится более привлекательным, однако он подчеркнул, что это не означает, что точное дно уже подтверждено.
Команда количественного анализа JPMorgan занимает более осторожную позицию. Стратеги под руководством Хуррама Чоудхри в отчете от пятницы написали, что ухудшение настроений и пик темпов роста денежной массы способствуют продолжению смены секторов: «Этот месяц ощущается иначе, чем раньше», — и рекомендуют увеличить долю фактора качества.
Руководитель управляющей компании Paisley Nardini дала более широкое предупреждение: июль показал, что «простая покупка индекса» уже недостаточна в текущих рыночных условиях, и ценность активного управления вновь проявляется.
Сезонные факторы также являются одним из переменных. Исторически август и сентябрь — это два самых слабых месяца в году; один из вопросов, который сейчас задает рынок: были ли типичные осенние колебания уже предварительно реализованы этим годом?
Пасквариелло из Goldman Sachs в своем еженедельном отчете дал относительно оптимистичный комплексный анализ: экономика функционирует стабильно, прибыль растет уверенно, потоки капитала улучшаются, и более 1 триллиона долларов США капитальных затрат на ИИ поступают в систему.
Отчет указывает:
Фундаментальные основы рынка остаются прочными, а общие перспективы американских акций остаются благоприятными.Он также четко предупредил о хвостовых рисках, особенно следует внимательно отслеживать динамику длинных процентных ставок на глобальном рынке облигаций, «что особенно актуально для акций с длительным сроком».
Он считает, что индекс S&P 500 будет продолжать испытывать давление, но количество недавних движений возрастет, а летняя ликвидная среда сделает смену рисков более сложной.
Он рекомендует инвесторам в ближайшие недели сохранять предпочтение к позициям с повышенной ликвидностью и сниженной сложностью.