Отчет JPMorgan: четыре причины оставаться бычьим на рынке акций США, CPI за сентябрь решит вопрос о повышении ставки

Автор: Рита

Ставки растут, валютные курсы колеблются, цены на нефть растут, но JPMorgan все еще рекомендует сохранять бычий настрой на американском рынке акций. 6 сентября JPMorgan выпустил тематический отчет по рынкам Азии и Тихого океана, в котором привел четыре основных аргумента в пользу этого мнения в ответ на недавние макроэкономические колебания, беспокоящие инвесторов на американском рынке акций: сильный рост, ставки не слишком высоки, тенденция к ослаблению доллара, нейтральная или слегка сниженная позиция хедж-фондов. Рост занятости в августе составил 162 000 рабочих мест — значительно выше ожиданий, но настоящий вопрос о повышении ставок в сентябре будет решаться на основе данных CPI от 11 сентября.

Дж.П. Морган считает, что привлекательность акционерных активов не ослабла, несмотря на рост макроэкономической волатильности. Скрытый темп роста по глобальному PMI превышает 3%, EPS находится в цикле пересмотра вверх, индекс MSCI World вырос примерно на 12% в этом году, а доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла лишь на 60 базисных пунктов. Рост прибыли поглощает оценки, а не создает пузырь. В отчете также упоминаются потенциальные риски, связанные с выборами в Германии и сменой европейской торговой политики, но для инвесторов на американском рынке основное внимание по-прежнему сосредоточено на устойчивости роста, траектории процентных ставок и структуре позиций.

Сильный рост, цикл пересмотра EPS еще не завершен

Рост является первым столпом бычьего настроения на американских акциях. В первой половине 2026 года темпы роста в США достигли 2,5%, а JPMorgan прогнозирует еще более высокие показатели во второй половине года (2,6%), при этом риски направлены в сторону роста. PMI по миру за август намекает на темпы роста выше 3% по нескольким отраслям и регионам.

Несмотря на давление, связанное с приближением цен на нефть к уровню 100 долларов, и рост процентных ставок, вызывающий обеспокоенность, рост остается ключевым фактором для акционерных активов. В августе число новых рабочих мест в непроизводственном секторе составило 162 000, что на более чем 100 000 выше консенсуса рынка; прогнозы по ВВП и EPS находятся в фазе корректировки вверх. Сильные показатели занятости дополнительно подтверждают устойчивость экономических фундаментальных показателей: рынок труда не демонстрирует существенного охлаждения, как этого опасались на рынке.

С точки зрения прибыльности, медианный EPS компании из S&P 500 во втором квартале вырос на 14% в годовом выражении, а темпы роста прибыли в других секторах, за исключением компаний, занимающихся инфраструктурой ИИ, достигли рекордного уровня в этом цикле. JPMorgan считает, что восстановление прибыли распространяется, что обеспечивает наиболее прочную фундаментальную поддержку для американских акций. Рост прибыли является настоящим драйвером роста цен на акции, а не ценовой пузырь.

Процентные ставки отражают рост и пока не становятся фактором, замедляющим цикл.

Скорость роста доходности важнее, чем абсолютный уровень. Основным драйвером недавнего роста долгосрочных процентных ставок является сильный рост, а не безудержная инфляция или ухудшение бюджетной ситуации. Стратеги по процентным ставкам JPMorgan ожидают замедления темпов роста доходности казначейских облигаций США на 10 лет и целевой показатель на конец года на уровне 4,85%.

Регрессионный анализ показывает, что текущая доходность 10-летних казначейских облигаций США в целом соответствует уровню потенциального роста. Несмотря на активные обсуждения на рынке дефицита в 6% и федерального долга в 40 триллионов долларов, нынешний рост доходности в основном обусловлен ростом, что является позитивным сигналом для американских акций, а не предупреждением. Когда рост доходности обусловлен ростом, способность компаний к ценообразованию и перспективы прибыли одновременно улучшаются, и привлекательность акций не снижается, а наоборот, возрастает.

Джейпей Морган считает, что текущий уровень процентных ставок еще не достиг критической точки, при которой они начинают тормозить экономику. Хотя рост процентных ставок увеличивает стоимость финансирования, улучшение прибыльности компаний достаточно сильно компенсирует это влияние. Ключевым порогом является скорость роста процентных ставок, которая в настоящее время остается в контролируемых пределах.

Слабый доллар обычно благоприятен для американских транснациональных компаний

ДжейПи Морган считает, что, несмотря на формальное сохранение политики «сильного доллара», реальная направленность политики администрации Трампа заключается в снижении процентных ставок и ослаблении доллара для улучшения конкурентоспособности США.

Слабый доллар поддерживает американские технологические и транснациональные компании за счет их зарубежных доходов. Ослабление доллара означает, что при конвертации в доллары прибыль крупнейших американских технологических компаний (около 50–60% доходов которых поступает из-за рубежа) получит выгоду от обменного курса, что напрямую повышает их прибыль на акцию в долларовом выражении.

Хедж-фонды поддерживают нейтральную позицию, освобождая пространство для увеличения позиций

Позиции хедж-фондов в целом нейтральны с небольшим преобладанием коротких позиций, что предоставляет чистую основу для последующего увеличения позиций. После двух-трех месяцев снижения плеча индикатор тактических позиций JPMorgan для США остается на низком уровне 40% (−0,2 стандартного отклонения), а чистая экспозиция глобальных хедж-фондов составляет лишь 40–50% (в пятилетнем измерении).

На уровне отраслевой структуры распределение циклических акций по сравнению с защитными акциями остается нейтральным. За прошлую неделю появились первые признаки увеличения позиций, однако они проявились только на уровне общей позиции, а чистая позиция еще не последовала за этим. Такая структура позиций означает, что на рынке сохраняется значительный потенциал покупательского спроса, который может быть высвобожден, и при исчезновении макроэкономической неопределенности существует значительный потенциал для оттока капитала обратно на фондовый рынок.

Из исторического опыта видно, что, когда чистая экспозиция хедж-фондов находится в диапазоне от 40% до 50%, доходность акционерных активов в последующие 6–12 месяцев, как правило, положительна. Текущий уровень позиций не является ни перегруженным, ни экстремальным, что обеспечивает техническую поддержку для дальнейшего роста американских акций.

Фокус сентября — CPI

В августе рост занятости вне сельского хозяйства составил 162 000, что значительно превысило ожидания, что повысило вероятность повышения ставки в сентябре, из-за чего американские акции оказались под давлением (S&P 500 упал на 0,5%). JPMorgan считает, что Уорш четко заявил, что двойная миссия не противоречит друг другу (уровень безработицы уже низкий), и настоящим решающим фактором для решения о повышении ставки в сентябре будут данные по CPI от 11 сентября. JPMorgan ожидает, что ядро CPI вырастет на 0,21% в месячном выражении; если этот показатель соответствует ожиданиям, вероятность повышения ставки снизится.

Рынок уже повысил цену на вероятность повышения ставки в сентябре с примерно 30% до чуть выше 50% до публикации данных по неработающим. Если данные по CPI покажут умеренную инфляцию, ожидания повышения ставки могут быстро ослабнуть, и американские акции могут получить окно для отскока. Напротив, если данные по CPI превысят ожидания, повышение ставки в сентябре может стать реальностью, что создаст давление на оценку акций роста в краткосрочной перспективе.