Согласно JPMorgan, технологические компании собираются выпустить на рынке облигаций более полтриллиона долларов нового долга в этом году. Эта сумма в 500 млрд долларов сделает технологический сектор ответственным за примерно 20% всех продаж облигаций в США в 2026 году — долю, превышающую даже его пиковую отметку в 14% во время пузыря доткомов.
В чем разница между сейчас и 1999 годом? Эти компании действительно генерируют огромные денежные потоки. Они просто тратят еще быстрее.
Гонка вооружений в области ИИ стимулирует спрос на заимствования
Прогноз JPMorgan вписывается в более широкий прогноз для рынка корпоративных облигаций США с высоким кредитным рейтингом, который, по ожиданиям банка, достигнет рекордного объема эмиссии в $1,81 трлн в этом году. Это превысит предыдущий рекорд в $1,76 трлн, установленный в 2020 году, когда компании активно стремились получить дешевое финансирование в период пандемии.
Сходятся три фактора, побуждающие технологические компании выходить на рынки долга в таких масштабах. Самый очевидный: капитальные затраты, связанные с инфраструктурой искусственного интеллекта. Строительство центров обработки данных, способных обучать и запускать крупные языковые модели, требует расходов в десятки миллиардов долларов на одну компанию, и даже самые богатые компании на земле находят легче взять в долг, чем финансировать всё исключительно за счёт операционных денежных потоков.
Вторым фактором является рефинансирование. Более $1 триллиона существующего корпоративного долга необходимо переоформить, и технологические компании занимают значительную долю этого объема.
В-третьих, активность в сфере слияний и поглощений растёт. Крупные сделки в сфере технологий часто предполагают выпуск облигаций для финансирования цены покупки, а более активная среда сделок означает увеличение объёма бумаг, поступающих на рынок.
Ранние прогнозы JPMorgan от конца 2025 года оценивали выпуск в сфере технологий примерно в 250 млрд долларов, а более широкий сектор технологий, медиа и телекоммуникаций — почти в 400 млрд долларов. Рост до 500 млрд долларов только для технологий свидетельствует о том, что планы расходов, связанных с ИИ, только ускорились.
Очень другой вид технологического заимствования
В конце 1990-х годов многие компании, выпускавшие долг, не имели доходов или были лишь слегка прибыльными. Доля технологий в 14% на рынке облигаций в то время была построена на оптимизме и ничего больше. Сегодняшние заемщики в сфере технологий включают компании, владеющие сотнями миллиардов долларов в совокупных денежных резервах. Apple, Microsoft, Alphabet и Meta выпускают облигации не потому, что отчаянно нуждаются в финансировании. Они выпускают облигации, потому что заимствование часто более выгодно с точки зрения налогообложения, чем возвращение денежных средств из-за рубежа или ликвидация инвестиций.
Десять лет назад выпуск технологических облигаций часто был связан с возвратом капитала акционерам: заимствование по низким ставкам для финансирования выкупа акций и дивидендов. Сейчас основное применение — капитальные вложения. Эти компании строят физическую инфраструктуру тем темпом, которого не было с момента масштабного развертывания телекоммуникационной инфраструктуры в начале 2000-х, за исключением того, что суммы в долларах значительно больше.
Что это означает для рынка облигаций и далее
Один сектор, составляющий одну пятую всех выпусков облигаций с инвестиционным рейтингом в США, создает риск концентрации, которого инвесторы в фиксированный доход не могут игнорировать. Фонды и ETF, отслеживающие индекс рынка с инвестиционным рейтингом, автоматически увеличат свою экспозицию в сфере технологий по мере того, как новые выпуски изменят состав индекса.
Кредитные спреды в технологическом секторе могут испытывать давление из-за огромного объема предложения. Когда необходимо разместить $500 млрд новых облигаций, даже эмитенты с высокой кредитной надежностью могут быть вынуждены предлагать слегка более широкие спреды, чтобы очистить рынок.