Руководитель финансового отдела JPMorgan предупреждает о рисках, связанных с интересом к стейблкоинам, поддерживает новое законодательство США о криптовалюте

НОВЫЙ ОРЛЕАН, 2025 год, апрель – главный финансовый директор JPMorgan Chase Джеффри Барнум выразил тревогу, заявив, что практика выплаты процентов по стейблкоинам является «очевидно опасной и нежелательной». Его комментарии, сделанные во время ежеквартального звонка банка и опубликованные CoinDesk, касаются сердцевины быстро меняющегося дискуссии о том, как регулировать цифровые активы, имитирующие традиционные деньги. Это предупреждение приходит как раз в тот момент, когда законодатели США готовят законопроект, направленный на определение правил для всей структуры криптовалютного рынка, создавая ключевой момент для будущего децентрализованной финансовой системы.

Основной аргумент Джереми Барнума сосредоточен вокруг критической асимметрии в финансовом регулировании. Он прямо заявил, что выплата процентов по стейблкоинам обладает фундаментальными характеристиками и врожденными рисками традиционных банковских депозитов. Однако эта практика в настоящее время функционирует вне комплексной регуляторной системы, которая защищает клиентов банков. По словам главного финансового директора JPMorgan, этот регуляторный пробел создает значительную системную опасность. Финансовые эксперты широко сходятся во мнении, что регулирование банковских депозитов выполняет важные функции. Оно гарантирует, что учреждения поддерживают достаточные резервы капитала, участвуют в федеральных страховых программах, таких как FDIC, и проходят регулярные, строгие проверки. Отсутствие этих гарантий в программах начисления процентов по стейблкоинам оставляет потребителей уязвимыми к возможным случаям банкротства с минимальными возможностями для обращения, уязвимость, которая исторически решалась в традиционной финансовой системе после периодов кризиса.

Более того, это предупреждение не является изолированной точкой зрения. Оно отражает растущие опасения среди традиционных финансовых регуляторов и законодателей. Ранее Рабочая группа Президента по финансовым рынкам выделила аналогичные риски в отчете 2021 года. Таким образом, заявление Барнума усиливает установленную регуляторную позицию, используя авторитетную платформу отчета о доходах крупного глобального банка. Его роль как финансового директора крупнейшего банка США по размеру активов придает критике значительный вес, заставляя участников рынка и законодателей внимательно прислушаться.

Механика нерегулируемой доходности

Чтобы понять риск, необходимо изучить, как криптокоmпании получают доход для выплаты процентов по стейблкоинам. Обычно компании реинвестируют депозиты клиентов в различные децентрализованные финансовые (DeFi) протоколы. Эти протоколы обеспечивают доход за счет действий, таких как кредитование или предоставление ликвидности. Однако эти доходы зависят от колебаний криптовалютного рынка и безопасности часто экспериментальных смарт-контрактов. Резкое падение рынка или эксплуатация уязвимости протокола могут быстро уничтожить подлежащую стоимости, поставив под угрозу обещанные проценты и саму основную сумму. Эта модель резко контрастирует с использованием банком депозитов, которое в первую очередь направлено на кредитование с низким риском, обеспеченное федеральной страховкой.

Комментарии Барнума напрямую следуют за значительным законодательным развитием. Комитет по банковскому делу Сената США недавно опубликовал проект закона, посвященный созданию комплексной структуры криптовалютного рынка. Основное положение этого предлагаемого законодательства касается именно проблемы, на которую указал Барнум. Документ предполагает, что проценты или вознаграждения за стейблкоины должны быть разрешены только в случае, если они связаны с «существенными действиями». Законодатели привели конкретные примеры таких действий, включая:

• Открытие счета: Одноразовое вознаграждение за подключение.
• Торговля: Скидки или вознаграждения, связанные с объемом транзакций.
• Стейкинг: Награды за участие в механизме консенсуса блокчейна.
• Предоставление ликвидности: Доход от размещения активов в пуле торговли.

Законодательный замысел ясен: вознаграждения должны стимулировать конкретные, продуктивные действия в экосистеме криптовалют, а не просто пассивное держание, которое законодатели и регуляторы рассматривают как функционально эквивалентное нерегулируемому депозитному счету. Этот подход стремится провести четкую юридическую грань между инвестиционной деятельностью и привлечением депозитов, что является фундаментальным различием для финансового законодательства США.

Таблица ниже сопоставляет предлагаемое регулирование с текущей распространенной практикой:

Напряженность между инновациями и защитой потребителей — это повторяющаяся тема в финансовой истории. Текущий спор о проценте по стейблкоинам отражает прошлые регуляторные вызовы, такие как появление фондом денежных рынков в 1970-х годах. Эти фонды также предлагали банковские услуги без банковского регулирования, что привело к реформам после кризисов. Точно так же обрушение в 2022 году нескольких крупных криптоплатформ по кредитованию, включая Celsius и Voyager Digital, продемонстрировало реальные последствия предупреждений Барнума. Эти платформы предлагали высокие процентные ставки по депозитам стейблкоинов, а затем использовали эти средства для рискованных, левереджных инвестиций. Их последующие банкротства заблокировали миллиарды в активах клиентов, предоставив четкий, практический пример для законодателей, составляющих новый законопроект.

Реакция отрасли на предупреждение Барнума и проект закона была разной. Некоторые сторонники криптовалюты утверждают, что чрезмерно жесткие правила подавят инновации и спровоцируют перенос разработок за рубеж. С другой стороны, многие группы по защите прав потребителей и лидеры традиционной финансовой индустрии поддерживают предложенный курс, подчеркивая, что четкие правила необходимы для долгосрочного устойчивого роста и массового принятия. Результат этого законодательного процесса в значительной степени повлияет на то, станут ли стейблкоины широко используемым платежным инструментом или останутся нишевым инвестиционным активом, приносящим доход.

Глобальная регуляторная динамика

США не действуют в вакууме. Другие крупные юрисдикции продвигают собственные регулирующие рамки для стейблкоинов. Регулирование Европейского Союза «Рынки криптоактивов» (MiCA), которое должно быть полностью реализовано, предъявляет строгие требования к эмитентам стейблкоинов, включая надежное обеспечение резервами и лицензирование. Великобритания и Сингапур также разрабатывают специализированные режимы. Этот глобальный тренд регулирования усиливает давление на США, чтобы создать собственную согласованную политику, избежать превращения страны в регуляторный оазис для рискованных практик или, наоборот, потерю конкурентного преимущества в инновациях в сфере финтеха.

Предупреждение главного финансового директора JPMorgan Джеффа Барнума о рисках выплаты процентов по стейблкоинам обострило ключевую регуляторную дебат в решающий момент. Его утверждение о том, что эта практика "опасна" без соответствующего регулирования, совпадает с направлением предложенного законодательства Сената США, которое стремится разрешить выплату вознаграждений только за значимые криптоэкономические действия. Сочетание высокого профиля финансовой критики и конкретных законодательных действий отмечает потенциальную точку перегиба для криптовалютной индустрии. Дорога вперед потребует баланса между инновационным потенциалом цифровых активов и фундаментальной необходимостью защиты потребителей и финансовой стабильности, задача, которая определит проценты по стейблкоинам ландшафт на годы вперед.

В1: Что именно сказал CFO JPMorgan о стабильных монетах?
Главный финансовый директор JPMorgan Джеффри Барнум заявил, что выплата процентов по стейблкоинам имеет те же характеристики и риски, что и банковские депозиты, но функционирует без соответствующих банковских регулирований. Он описал эту ситуацию как «очевидно опасную и нежелательную».

В2: Как предлагаемый законопроект Сената регулирует проценты по стейблкоинам?
Проект закона о структуре криптовалютного рынка от комитета по банковскому делу Сената США предполагает, что проценты или вознаграждения за стейблкоины должны быть разрешены только в случае их привязки к существенным действиям пользователей, таким как торговля, стейкинг или предоставление ликвидности, а не просто за хранение активов.

В3: Почему выплата процентов по стейблкоину считается рискованной?
Риск исходит из отсутствия мер защиты потребителей. В отличие от банковских депозитов, которые застрахованы FDIC и поступают от тщательно регулируемых учреждений, программы по стейблкоинам часто реинвестируют средства в волатильные криптовалютные рынки без страхования, рискуя потерей основного капитала.

В4: В чём разница между получением вознаграждений за стейкинг и получением процентов по стейбилькоину?
Награды за стейкинг обычно начисляются за активное участие в обеспечении безопасности и функционировании блокчейн-сети с доказательством доли. Проценты по стейблкоину обычно начисляются пассивно за хранение актива в кошельке платформы, что регуляторы сравнивают с нерегулируемым банковским счетом.

В5: Каким был катализатор усиления регулирующего внимания к стейблкоинам?
Разрушение нескольких крупных криптовалютных платформ по предоставлению займов в 2022 году (например, Celsius, Voyager) стало ключевым катализатором. Эти платформы предлагали высокие проценты по депозитам стейблкоинов, но столкнулись с банкротством, когда их рискованные инвестиции провалились, заморозив миллиарды клиентских средств и продемонстрировав системные риски.