Jingzheng Shares списана на Гонконгской бирже, становится полупроводниковой компанией с листингом A+H

Сегодня компания Цзюнчжэн на Гонконгской фондовой бирже провела церемонию открытия торгов, начальная цена акции составила 100 гонконгских долларов, общая рыночная капитализация при открытии составила около 51,5 млрд гонконгских долларов. Еще 31 мая 2011 года компания была зарегистрирована на креативной площадке Шэньчжэньской фондовой биржи под кодом «300223», цена размещения составляла 43,80 юаня за акцию, было размещено 20 миллионов акций, привлечено 876 млн юаней, и компания получила название «первая китайская компания в сфере встраиваемых CPU». После успешного выхода на гонконгский рынок компания Цзюнчжэн официально вошла в число полупроводниковых предприятий, котирующихся одновременно на рынках A и H.

Компании, занимающиеся производством чипов, обычно придерживаются принципа «специализации»: те, кто занимается памятью, сосредоточены исключительно на памяти, те, кто занимается вычислениями, углубляются в вычисления, а те, кто занимается аналоговыми технологиями, специализируются на аналоговых решениях — каждая держится за свою нишу. Однако компания Junzheng выбрала иной путь, одновременно развивая три линейки продуктов — память, вычисления и аналоговые технологии — и создавая платформенную компанию по производству чипов.

Эта платформенная уверенность основана на поглощении, завершенном в 2020 году. В тот год Junzheng завершила приобретение и финансовый учет Beijing Xicheng, косвенно контролируя американскую компанию ISSI. Таким образом, ранее небольшая, но успешная компания, специализировавшаяся на встраиваемых CPU, превратилась в чип-платформу, охватывающую три ключевых направления. Теперь, когда она выходит на Гонконгскую биржу, мы можем проанализировать бизнес-логику компании, опираясь на данные из проспекта эмиссии.

Сначала рассмотрим общие финансовые результаты. Доход Цзюньчжэн в 2023 году составил 4,531 млрд юаней, в 2024 году, на фоне спада в отрасли, снизился до 4,213 млрд юаней, а в 2025 году восстановился до 4,741 млрд юаней. В первом квартале 2026 года он сразу вырос до 1,560 млрд юаней, что на 47,1% выше, чем 1,060 млрд юаней в аналогичный период прошлого года.

Выручка восстановилась, а прибыль выросла еще сильнее. В 2023 году чистая прибыль составила 516 миллионов юаней, чистая маржа — 11,4%; в 2024 году снизилась до 364 миллионов юаней, чистая маржа упала до 8,6%; в 2025 году едва вернулась к уровню 375 миллионов юаней, но чистая маржа дополнительно снизилась до 7,9%. Однако в первом квартале 2026 года чистая прибыль резко выросла до 320 миллионов юаней, что более чем в три раза превышает показатель за аналогичный период прошлого года — 74 миллиона юаней, а чистая маржа подскочила до 20,5%, превысив уровень 2023 года, когда бизнес процветал. Согласно последнему отчету, предварительный рост чистой прибыли за первые шесть месяцев составил более 531% и достиг 1,28 миллиарда юаней.

Валовая прибыльность также вернулась: 35,5% в 2023 году, 35,0% в 2024 году, упала до 32,8% в 2025 году, а в первом квартале 2026 года резко выросла до 42,6%. Валовая прибыль увеличилась с 371 млн юаней в первом квартале 2025 года до 664 млн юаней — на 79%.

Разбивая три линейки продуктов, чипы памяти остаются абсолютным лидером, обеспечивая около 60% дохода. Доходы от чипов памяти в 2023, 2024 и 2025 годах составили 2,912 млрд юаней, 2,590 млрд юаней и 2,911 млрд юаней соответственно; в первом квартале 2026 года — 1,018 млрд юаней. Объем продаж также продолжает расти: с 416 миллионов единиц в 2023 году до 602 миллионов в 2025 году, а в первом квартале 2026 года было продано еще 191 миллион единиц. Однако цены пережили серьезные колебания: средняя цена в 2023 году составляла 7,0 юаня за единицу, в 2024 году — 5,4 юаня, в 2025 году — 4,8 юаня, а в первом квартале 2026 года она наконец восстановилась до 5,3 юаня.

Доходы от чипов более колеблются. В 2023 году — 1,108 млрд юаней, в 2024 году упали до 1,090 млрд юаней, в 2025 году восстановились до 1,293 млрд юаней; в первом квартале 2026 года — 403 млн юаней. Объем продаж вырос с 75,5 млн единиц в 2023 году до 121 млн единиц в 2025 году. Средняя цена сильно упала, но и резко подскочила: в 2023 году — 14,7 юаня за штуку, в 2024 году — 11,7 юаня, в 2025 году — 10,7 юаня, в первом квартале 2026 года внезапно подскочила до 15,1 юаня.

Симуляционные чипы — это самая стабильная линейка. Выручка выросла с 409 млн юаней в 2023 году до 472 млн юаней в 2024 году и 506 млн юаней в 2025 году; в первом квартале 2026 года — 132 млн юаней. Объем продаж увеличился с 179 млн единиц до 250 млн единиц. Цены также стабильны: в 2023, 2024 и 2025 годах они составляли 2,3 юаня, 2,2 юаня и 2,0 юаня соответственно, а в первом квартале 2026 года остались на уровне 2,1 юаня.

Стоит отметить, что концентрация клиентов и поставщиков у Цзюньчжэн постоянно снижается. Доля дохода от пяти крупнейших клиентов снизилась с 54,5% в 2023 году до 50,3% в первом квартале 2026 года, а доля наибольшего клиента — с 21,0% до 15,6%; доля закупок у пяти крупнейших поставщиков снизилась с 58,3% до 41,6%, а доля наибольшего поставщика — с 26,5% до 12,3%. Это свидетельствует о том, что компания расширяется и все меньше зависит от одного крупного клиента или одного поставщика.

В области исследований и разработок в 2023, 2024 и 2025 годах было потрачено соответственно 708 млн, 681 млн и 712 млн юаней — абсолютные суммы практически не сократились, а доля от выручки снизилась с 15,6% до 15,0%. В первом квартале 2026 года расходы на НИОКР составили 172 млн юаней, что составляет 11,0% от выручки; снижение доли обусловлено быстрым ростом выручки. На 31 марта 2026 года в компании работало 822 сотрудника в сфере исследований и разработок, что составляет 65,7% от общего числа сотрудников.

Сейчасшняя структура компании была сформирована после приобретения ISSI в 2020 году. До приобретения компания в основном занималась производством вычислительных чипов; после приобретения были добавлены линейки продуктов для хранения данных и аналоговых чипов. Таким образом, бренды ISSI (хранение данных), Ingenic (вычисления) и Lumissil (аналоговые чипы) полностью дополнили продуктовую линейку君正.

Чипы памяти (бренд ISSI), включая DRAM, SRAM, NOR Flash и NAND Flash, полностью ориентированы на сложные сегменты, такие как автомобильная электроника и промышленная и медицинская техника. По доходам на 2025 год, нишевые DRAM-чипы Junzheng занимают седьмое место в мире и второе место среди китайских компаний; SRAM — второе место в мире и первое в Китае; NOR Flash — седьмое место в мире и третье в Китае. Эти продукты — не обычные устройства памяти, а устройства, способные стабильно работать в температурном диапазоне от -40 до 85 градусов Цельсия, с существенно более высокими требованиями к сохранению данных, долговечности и уровню дефектов по сравнению с потребительскими решениями. Тридцатилетний опыт ISSI предоставил Junzheng доступ к цепочке поставок, соответствующей автомобильным стандартам.

Вычислительные чипы (бренд Ingenic) основаны на собственных разработанных ядрах CPU. В 2005 году компания начала с серии Xburst, основанной на архитектуре MIPS; с 2014 года компания сделала ставку на RISC-V и выпустила серию Victory, которая сейчас используется в линейке вычислительных чипов. Вычислительные чипы делятся на три линейки: интеллектуальные видеочипы SoC, встраиваемые MPU и AI-MCU. Среди них IP-Cam SoC занимает второе место в мире — это полупроводниковое устройство, интегрирующее в один чип ISP, логику видеокодирования и другие специализированные модули, обеспечивающее комплексную вычислительную мощность для сетевых камер.

Симуляционные чипы (бренд Lumissil) в основном представляют собой чипы для драйверов LED и комбинированные чипы. Чипы для драйверов LED широко применяются в автомобильной промышленности в системах наружного и внутреннего освещения, а на неавтомобильных рынках — в высококлассных игровых устройствах и бытовой технике. Комбинированные чипы интегрируют в один чип MCU, драйвер LED, сенсор прикосновения и шины LIN/CAN, специально предназначенные для применения в автомобильной атмосферной подсветке и сенсорных функциях.

Как работают три компонента вместе? Пример: в одной автомобильной электронной системе чип памяти ISSI хранит данные и код, процессор Ingenic обрабатывает задачи визуализации и ИИ, а аналоговый чип Lumissil управляет питанием и связью. Клиенты могут выбирать компоненты памяти, вычислений и аналоговых устройств в рамках одной системы поставщиков, снижая затраты на управление несколькими поставщиками и обеспечивая лучшую координацию программного и аппаратного обеспечения — именно в этом заключается ценность платформенного подхода.

Чипы памяти Junzheng выбрали путь «обхода острых углов». Вместо конкуренции с Samsung и SK Hynix на рынке стандартных DRAM, они специализируются на нишевых сегментах — автомобильной, промышленной и аэрокосмической отраслях, где предъявляются высокие требования к надежности. Заказы на этих рынках имеют длительные циклы, клиенты обладают высокой лояльностью, и как только компания попадает в цепочку поставок, ее практически невозможно заменить.

Этот путь идеально совпал с ветром в сфере автономизации автомобилей. Согласно данным Frost & Sullivan, в 2025 году объем выпуска легковых автомобилей по всему миру составит 90,9 млн единиц, а доля электромобилей вырастет с 24,3% в 2025 году до 44,6% в 2030 году; доля проникновения систем автономного вождения увеличится с 63,5% в 2025 году до 93,3% в 2030 году. По мере того как автомобили становятся все более интеллектуальными, требования к хранилищам также меняются — автомобили с уровнем автономности L2+ и выше генерируют более 1 ТБ данных в день, и чипы памяти должны выдерживать интенсивные операции чтения и записи в экстремальных условиях.

Краевое ИИ — это приращение логики вычислительных чипов. Согласно проспекту эмиссии, Frost & Sullivan прогнозирует, что к 2030 году объем продаж устройств с краевым ИИ достигнет 1,9 миллиарда единиц. Вычислительные чипы Junzheng как раз попали на этот ветер: в первом квартале 2026 года доход от вычислительных чипов вырос на 49,1%, частично благодаря росту спроса на устройства для безопасности, AIoT и краевого ИИ. Кроме того, рынок роботов, по прогнозам, будет расти с годовым темпом роста 10,5% в период с 2025 по 2030 год. Чипы Junzheng уже используются в роботах-пылесосах, промышленных роботах и сервисных роботах; по мере того как роботы становятся более интеллектуальными, спрос на управление двигателями, аналоговые источники питания и энергосберегающую память будет только расти.

В области стратегического планирования Zhongzheng также имеет значительные достижения. Образцы высокоплотных продуктов LPDDR4 с технологией 1x-nm уже отправлены для тестирования; производство будет масштабироваться во второй половине 2025 года и выйдет на уровень серийного производства в первом квартале 2026 года; разработка LPDDR5 находится в стадии планирования. Активно инвестируются ресурсы в 3D DRAM, направленные на удовлетворение потребностей в высокой пропускной способности и большом объеме памяти для серверов ИИ и вычислений на конечных устройствах. В области NAND Flash в сегменте 2D NAND уже сформированы линейки продуктов с последовательным и параллельным интерфейсом NAND, а разработка высокопропускной 8IO последовательной NAND Flash находится в процессе реализации. В сегменте 3D NAND решения eMMC и UFS удовлетворяют требованиям использования в автомобильных кабинах и сценариях автономного вождения.

При выходе на гонконгскую биржу, цена эмиссии акций H компании Junzheng установлена на уровне 100 гонконгских долларов за акцию, и ожидается привлечение 3,13 млрд гонконгских долларов. Как будут распределены эти средства? Половина направлена на исследования и разработки для усиления технологических инноваций и разработки продуктов по трем ключевым линейкам; четверть сохраняется для стратегических инвестиций и поглощений с фокусом на компании по проектированию чипов и предприятиях полупроводниковой цепочки создания стоимости, включая поставщиков IP или EDA, производителей вайферов, поставщиков услуг упаковки и тестирования и другие компании из цепочки поставок; 15% — на расширение сети продаж; 10% — на оборотные средства и другие общие корпоративные цели.

Такое распределение долей указывает на две цели Цзюньчжэн: во-первых, Цзюньчжэн не планирует полагаться только на прошлые достижения, и исследования и разработки остаются приоритетом; во-вторых, слияния и поглощения занимают высокое место в стратегии. Ведь приобретение ISSI в 2020 году полностью изменило судьбу компании, и сохранение достаточного запаса ресурсов явно означает ожидание появления следующего «ISSI».

Уже котирующаяся на A-рынке компания Цзюньчжэн, почему еще выходит на гонконгский рынок? Помимо получения дополнительного канала привлечения капитала, высокий уровень интернационализации Гонконгского рынка способствует повышению узнаваемости бренда за рубежом для компании Цзюньчжэн, чья продукция продается более чем в 50 странах и регионах Азии, Америки и Европы, а также облегчает будущие трансграничные сделки и сотрудничество.

Однако этот путь не лишен рисков. Полупроводниковый цикл характеризуется высокой цикличностью: в 2024 году падение средней цены на чипы памяти напрямую снизило доходы. Junzheng использует модель fabless, и при дефиците производственных мощностей на верхнем уровне — его переговорная позиция ограничена. Рынок потребительских вычислительных чипов крайне конкурентен, и ценовые войны — обычное явление. Кроме того, рост валовой маржи до 42,6% в первом квартале 2026 года частично обусловлен «удачей»: Junzheng закупила запасы ключевых сырьевых материалов, таких как KGD, по низким ценам до их роста, что помогло компании временно контролировать издержки. Такой эффект от запасов не является нормой; способность удерживать валовую маржу в будущем будет зависеть от реальной конкурентоспособности продуктов и рыночного спроса и предложения.

Однако, если взглянуть на уровень отрасли, логика выбора Junzheng логична: вместо того чтобы быть «одиноким героем» на одном рынке, лучше стать «платформенным игроком», предлагающим системные решения. В эпоху все более детальной специализации в полупроводниковой отрасли, может ли эта «контринтуитивная» стратегия интеграции сработать — именно это является наиболее интересным вопросом, который Junzheng оставила отрасли через свое листинг на Гонконгской бирже.

Эта статья взята из официального аккаунта WeChat «Полупроводниковая индустрия: Глобальный обзор» (ID: ICViews), автор: редакционная группа ICVIEWS