Nvidia только что опубликовала один из самых впечатляющих отчетов о прибылях в корпоративной истории: выручка за второй квартал финансового года 2027 достигла $96,2 млрд, что на 106% выше, чем в предыдущем году. Однако разговор на Уолл-стрит не о рекордных цифрах. Он о том, что скрывается за ними.
Джим Крамер, ведущий CNBC, управляющий портфелем Investing Club, оказался в центре растущей дискуссии о финансовых обязательствах Nvidia, которые, по оценкам аналитиков, могут создать для производителя чипов пиковую ответственность в размере от 80 до 200 миллиардов долларов к 2028 году. Его позиция: держите акции, игнорируйте шум и сосредоточьтесь на фундаментальных показателях.
Картина долга становится сложнее
Крупный долг Nvidia значительно вырос в последние месяцы. Компания выпустила $25 млрд старших необеспеченных облигаций в июне 2026 года, что увеличило общий крупный долг до $33,5 млрд. Это почти в четыре раза больше, чем $8,5 млрд, которые у нее были на конец предыдущего финансового года.
Но цифра по основному долгу — это лишь часть истории. Более сложный аспект связан с финансовыми структурами и гарантиями Nvidia для клиентов, привязанными к крупным проектам в области ИИ. Среди самых крупных: обязательства, связанные с OpenAI, включая гарантию остаточной стоимости в размере 10,5 млрд долларов США только по одному проекту.
Многолетние обязательства по обслуживанию среди клиентов Nvidia могут составить от 119 до 279 миллиардов долларов, согласно оценкам аналитиков. Поддержка OpenAI для Nvidia также включает инвестиции в акции, оцениваемые примерно в 30 миллиардов долларов, плюс значительные условные гарантии, связанные с финансированием проектов.
Крамер сам провёл параллель с продавцом кредитов во время дотком-эпохи, когда производители телекоммуникационного оборудования финансировали покупки своих клиентов, а затем наблюдали, как эти кредиты исчезают при падении спроса. Он выразил осторожность в отношении этой параллели, даже несмотря на поддержку акций Nvidia после отчета о прибылях.
Рост выручки, с которым трудно спорить
Доход от центров обработки данных, который является наиболее важным сегментом, основанным на ИИ, вырос на 117% год к году до 89 миллиардов долларов во втором квартале.
Для третьего квартала финансового года 2027 Nvidia прогнозировала выручку в размере 108 миллиардов долларов США с погрешностью плюс-минус 2%. Компания также спрогнозировала примерно 70%-ный рост выручки в течение финансового года 2028.
После публикации результатов Nvidia за второй квартал Крамер призвал инвесторов сохранять длинные позиции, а не торговать вокруг краткосрочной волатильности.
Управление капиталом работает в обоих направлениях
Совет директоров Nvidia одобрил в мае 2026 года программу выкупа акций на 80 млрд долларов — масштабную программу возврата капитала, свидетельствующую о доверии к способности компании генерировать денежные средства. Это также иллюстрирует напряженность, лежащую в основе финансовой стратегии Nvidia: компания одновременно берет на себя значительные долговые обязательства, предоставляет огромные гарантии клиентам и агрессивно возвращает денежные средства акционерам.
Акции Nvidia торговались в диапазоне от 196 до 219 долларов в конце июля и начале августа 2026 года, пока рынки обрабатывали опасения по поводу финансирования.
На что обратить внимание в дальнейшем
Финансирование от поставщиков имеет долгую и неоднозначную историю в технологической отрасли. Cisco, Lucent и Nortel в конце 1990-х годов предоставляли клиентам щедрые сроки, и все они пострадали, когда цикл изменился.
Совет Крамера держать, а не торговать, отражает ставку на то, что двигатель роста достаточно мощный, чтобы обогнать риски баланса. Для инвесторов, решающих, следовать ли этому совету, ключевой показатель для наблюдения — не выручка. Это темпы роста этих внебалансовых обязательств по сравнению с денежными потоками, которые должны их обеспечивать.