Япония только что установила новый рекорд, которого никто в министерстве финансов Токио не хотел бы достигнуть. Правительство потратило 15,4 триллиона иен на вмешательство на рынке валют в прошлом месяце — это крупнейшая одномесячная операция по защите курса валюты в истории страны.
Чтобы дать представление, это примерно 100 миллиардов долларов, вложенных в течение нескольких недель для покупки иены и замедления её падения против доллара.
Растущая модель эскалации
Этот новый рекорд затмевает то, что и так было годом исключительного вмешательства. В 2024 году Япония потратила примерно 15,3 триллиона иен (около 99 миллиардов долларов) за весь год для стабилизации своей валюты. То, что один месяц теперь соответствует полному годовому расходу прошлого года, говорит вам всё о траектории здесь.
Предыдущий месячный рекорд был установлен в конце апреля — мае 2024 года, когда Япония задействовала 9,8 триллиона иен.
В начале этого года Япония провела, по сообщениям, свою крупнейшую однодневную операцию по покупке иен 30 апреля, потратив 6,28 триллиона иен за одну сессию. Между концом апреля и концом мая Министерство финансов потратило 11,73 триллиона иен (73 млрд долларов США) на вмешательства.
Проблема с иностранными резервами
Вмешательство в валютную сферу — это не бесплатные деньги, возникающие из ниоткуда. Япония финансирует эти операции, продавая иностранные активы, в первую очередь казначейские облигации США и другие иностранные ценные бумаги, чтобы получить доллары, которые затем продает за иены.
Этот откат начинает проявляться. Внешние резервы Японии снизились примерно на 77 миллиардов долларов только в мае, главным образом из-за ликвидации иностранных ценных бумаг.
Одно из значимых событий: Япония и США провели первую скоординированную интервенцию на валютном рынке с 1998 года в июле и августе этого года.
Почему вмешательства продолжают не приживаться
Каждый цикл покупки иен обеспечивает временное отскакивание, после чего вновь проявляются фундаментальные силы. Разница в процентных ставках между американскими и японскими государственными облигациями делает удержание долларов значительно более привлекательным, чем удержание иен, для инвесторов, ищущих доходность. Геополитическая напряженность, особенно на Ближнем Востоке, также увеличила спрос на доллары как на безопасное убежище, создав дополнительное давление на снижение курса иены.
Исторически Министерство финансов Японии сосредотачивало свои вмешательства на замедлении темпа обесценивания, а не на установлении фиксированного обменного курса. Цель — смягчение ущерба, в частности ограничение влияния на стоимость импорта. Япония импортирует подавляющую часть своей энергии и значительную долю продуктов питания, поэтому ослабление иены напрямую приводит к росту цен на повседневные товары.
Аналитики неоднократно отмечали, что устойчивая стабилизация иены, вероятно, потребует от Банка Японии более решительного повышения процентных ставок. Более высокие японские ставки сократят разрыв с США и уменьшат стимул для оттока капитала из японских активов. Однако Банк Японии действует осторожно в вопросах повышения ставок, опасаясь подавить экономику, которая десятилетиями боролась с дефляцией.
Япония остается крупнейшим иностранным держателем государственных облигаций США. Устойчивая продажа этих активов для финансирования интервенций на рынке иены может, в масштабе, создавать восходящее давление на доходность американских облигаций.