Япония только что зарегистрировала самый сильный рост номинальных заработных плат с конца 1990-х годов, а экономика растет быстрее, чем предполагалось ранее. Для страны, которая десятилетиями боролась с дефляцией всеми средствами, доступными центральному банку, эта комбинация звучит не как обычный выпуск данных, а скорее как разрешение.
Рынки свопов сейчас учитывают примерно 98%-ю вероятность того, что Банк Японии повысит свою процентную ставку на 25 базисных пунктов до 1,25% на своем заседании 17–18 сентября. Если это произойдет, это будет самая высокая процентная ставка в Японии с середины 1990-х годов, продолжая цикл сжатия, который уже поднял ставки до 1% в июне.
Числа за уровнем уверенности
Два показателя были опубликованы 8 сентября и вместе создали картину, которую сторонники повышения ставок могут оформить и повесить на стену.
Сначала Кабинет министров пересмотрел рост ВВП за второй квартал вверх до годового темпа 1,4% вместо первоначальной оценки в 1,1%. В пересчете на квартал к кварталу это составляет 0,4% вместо ранее сообщавшихся 0,3%. Пересмотр был частично обусловлен меньшим, чем ожидалось, снижением капитальных расходов, которое составило минус 0,9% вместо ранее зафиксированных минус 1,2%.
Чистый экспорт также внес вклад, добавив 0,5 процентных пункта к общему росту.
Во-вторых, Министерство здравоохранения, труда и социального обеспечения сообщило, что реальные заработные платы выросли на 2,4% в годовом выражении в июле. Это был самый значительный рост с мая 2021 года и седьмой месяц подряд роста. Номинальные денежные доходы выросли на 4,7% в годовом выражении — самый высокий темп с января 1997 года.
Почему заработные платы здесь важнее ВВП
В этом году весенние переговоры по заработной плате shunto принесли среднее повышение зарплат более чем на 5% в крупных компаниях уже третий год подряд.
Личное потребление, однако, осталось на прежнем уровне во втором квартале. Это слабое звено в этой истории. Зарплаты растут, но потребители пока не увеличивают расходы. Часть объяснения заключается в том, что реальный рост доходов стал положительным лишь недавно после длительного периода, когда инфляция опережала рост заработной платы.
Более широкий сдвиг после десятилетий дешевых денег
После повышения ставок до 1% в июне, что уже было уровнем, не наблюдавшимся с 1995 года, Банк Японии теперь готов пойти дальше.
Несколько факторов усиливают инфляционные настроения. Ослабление иены сделало импорт более дорогим, особенно энергоресурсов. Геополитическая напряженность на Ближнем Востоке оказывает восходящее давление на цены на нефть и газ.
Для глобальных рынков более жесткая позиция Банка Японии имеет серьезные последствия. Япония является крупнейшей кредиторской страной в мире, а ее институциональные инвесторы владеют огромными портфелями иностранных облигаций. Когда внутренние доходности растут, стимул для возвращения капитала усиливается. Последний раз, когда Банк Японии удивил рынки изменением политики в конце 2022 года, расширив диапазон управления кривой доходности, последствия ощущались на рынках казначейских облигаций США и на глобальных валютных парах в течение нескольких часов.
Разница в процентных ставках между Японией и США будет продолжать сокращаться — это динамика уже способствовала периодическому закрытию йенских карри-тредов в этом году.