Министерство финансов Японии четко заявило: оно не рассматривает возможность выкупа японских государственных облигаций. Это заявление проводит четкую границу между фискальными обязанностями Минфина и инструментами денежно-кредитной политики Банка Японии, что происходит в момент, когда Банк Японии активно пересматривает свою масштабную программу покупки облигаций.
Две институциональные структуры, два совершенно разных подхода
MOF отвечает за выпуск и управление государственным долгом, определяя, сколько заимствовать и в какой форме. В то же время Банк Японии в течение многих лет покупал огромные объемы этих же облигаций в рамках своей программы количественного смягчения, эффективно поглощая значительную долю обращающихся облигаций правительства Японии.
Банк Японии покупает облигации для вливания ликвидности и подавления процентных ставок. Министерство финансов управляет облигациями для эффективного финансирования государственных операций.
MOF действительно проводит некоторые ограниченные операции по выкупу, но они имеют узкий охват и в основном сосредоточены на государственных облигациях Японии с индексацией по инфляции. Объем аукционов по этим выкупам был скромным — около 20 миллиардов иен в последних операциях. Это погрешность по сравнению с ежемесячными покупками Банка Японии, которые составляют примерно 4,1 триллиона иен.
К середине 2025 года, по сообщениям, чиновники MOF рассматривали возможность выкупа сверхдлинных JGB, но подчеркивали осторожность, ссылаясь на опасения по поводу нестабильности рынка. Последнее заявление, похоже, окончательно закрывает эту возможность.
Постепенное отступление Банка Японии с рынка облигаций
Центральный банк одобрил поэтапный план сокращения, в рамках которого ежемесячные покупки JGB будут снижены с примерно 4,1 триллиона иен до целевого уровня около 2 триллионов иен к апрелю 2027 года. Это примерно 50%-е сокращение за два года.
Сокращение направлено на улучшение функционирования рынка и восстановление некоторой степени естественного формирования цен на рынке облигаций, который сильно формировался вмешательством центральных банков. Банк Японии удерживает значительную долю всех обращающихся JGB, позицию, накопленную в течение лет агрессивного смягчения при бывшем губернаторе Харухико Курода и сохраняемую нынешним губернатором Казуо Уэдой.
Что это означает для рынков облигаций и инвесторов
С каждым месяцем центральный банк покупает все меньше облигаций, и конкуренция среди частных покупателей должна постепенно вернуться. Эта динамика обычно приводит к росту доходностей, что может создать возможности для инвесторов, годами страдавших от нехватки доходности на рынке JGB.
Осторожность в отношении выкупа сверхдлинных облигаций особенно показательна. Сверхдлинные японские государственные облигации (JGB), срок погашения которых составляет 20 лет и более, в последние периоды испытали значительную волатильность. Вход на этот сегмент рынка с помощью выкупов со стороны правительства также подверг бы Министерство финансов значительному риску по дюрации и размыл бы границу между фискальной и монетарной политикой.
Путь Банка Японии от сокращения ежемесячных покупок с 4,1 триллиона иен до 2 триллионов иен изменит структуру кривой доходности и может вызвать волнообразные эффекты на глобальных рынках облигаций, учитывая, что японские инвесторы являются одними из крупнейших держателей иностранного государственного долга. Когда внутренние доходности станут более привлекательными, капитал, который ранее направлялся за границу в поисках доходности, может начать возвращаться обратно — это динамика, имеющая значение для трейдеров на рынке казначейских облигаций США и европейского государственного долга по мере реализации политического перехода Японии до 2027 года.