Автор оригинала：Bull Theory
Компиляция: Ken, Chaincatcher
С учетом количества предъявленных обвинений, вся бизнес-модель Jane Street, похоже, направлена на искусственное создание рыночных крахов для извлечения ликвидности и получения прибыли.
Такая ситуация происходила не один раз, а несколько раз.
Индийский фондовый рынок — наиболее яркий пример того, как работает Jane Street. Они запустили в Индии алгоритм, похожий на «обвал в 10 утра», и заработали 4,23 млрд долларов, но в итоге были разоблачены и временно отстранены от деятельности Индийской комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
Его работа выглядит следующим образом.
Индийский сценарий
С января 2023 года по март 2025 года Jane Street создала в Индии прибыль в размере примерно 365,02 млрд рупий. Из 21 отмеченного даты погашения SEBI определила, что 48,4357 млрд рупий подозреваются в качестве незаконных доходов. SEBI выпустила 105-страничное предварительное распоряжение, после чего была введена запрет на торговлю. Суммы, связанные с делом, были зачислены на третий сторонний депозитный счет. В настоящее время соответствующие апелляции продолжаются.
Важно не само запрещение, а механизмы, стоящие за ним.
Операционная архитектура Jane Street выглядит следующим образом:
1. Jane Street Singapore Pte Ltd (FPI)
2. Jane Street Asia Trading Ltd (FPI, Гонконг)
3. JSI Investments Pvt Ltd (индийская дочерняя компания)
4. JSI2 Investments Pvt Ltd (индийская дочерняя компания)
Эта разделение сущностей позволяет торговой платформе и реальному прибыльному подразделению принадлежать разным юридическим лицам.
Как работает манипулирование датой истечения?
Расчет опционов на индекс осуществляется на основе финального значения индекса в день истечения. Малейшие колебания индекса в день истечения могут привести к огромной прибыли по опционам.
Стратегия, описанная Индийской комиссией по ценным бумагам и биржам, работает следующим образом:
Утренний этап (около 9:15 утра до позднего утра)
Эта индийская компания активно покупает акции и фьючерсы, входящие в Bank Nifty (банковский индекс).
Был размещен огромный ордер.
В некоторые дни их объем торгов составлял значительную часть общего объема рынка.
Покупка акций с высоким весом подняла индекс. В то же время иностранные субъекты сформировали значительную короткую позицию по опционам.
Sell call options.
Buy put options.
Чистый открытый интерес сильно медвежий.
С точки зрения дельты, размер позиции по опционам в несколько раз превышает размер позиции по акциям. Это указывает на то, что покупка акций не является основной ставкой, а служит лишь подготовкой перед основной позицией.
Вторая половина дня (позднее утро до закрытия)
После построения ордерной книги опционов это индийское предприятие изменило направление сделки и начало массово продавать те же акции и фьючерсы.
Продавческое давление привело к падению индекса. Если цена закрытия индекса близка к определенным ценам исполнения, безнадежные колл-опционы станут бесполезными, а пут-опционы значительно вырастут в ценности.
Спот-акции незначительно в убытке, а опционная позиция принесла значительную прибыль.
SEBI приводит пример:
Утром объем покупок составил 437 миллиардов рупий.
Дельта-экспозиция опционов значительно увеличилась. Убытки по наличным/фьючерсам составили 6,16 млрд рупий.
Опционная прибыль составила 73,493亿卢比.
Чистая прибыль за день: 67,333,000,000 индийских рупий.
Спотовый рынок повлиял на уровень расчета, а деривативный счет извлек настоящую прибыль. Это стандартная тактика в Индии: использовать преимущества капитала базового актива для манипулирования доходностью деривативов.
2) Манипулятивный сценарий в 10:00
Теперь посмотрим на биткоин.
В течение нескольких месяцев давление на продажу повторялось примерно в 10:00 по восточному времени. Это время имеет большое значение:
Открытие американских фондовых рынков.
Increased liquidity.
Крупные ордера могут быть выполнены эффективно.
Рынок деривативов активен.
Наблюдаемая модель:
Цена резко упала. Позиции с плечом в длинной стороне были ликвидированы. Это вызвало цепную реакцию принудительной продажи. Затем цена стабилизировалась.
Рынок криптовалют имеет чрезвычайно высокий уровень плеча. Падение на 2–3% достаточно, чтобы ликвидировать множество длинных позиций.
При запуске движка клиринга:
Exchange automatically sells collateral.
Рыночный ордер входит в стакан.
Цена продолжает падать.
Триггер для большего количества ликвидаций.
Если крупная торговая компания активно продает в этот временной интервал: она может инициировать первую волну падения. Механизм ликвидации усилит эту тенденцию. Цепная реакция завершает оставшуюся часть изъятия. После принудительной ликвидации цена часто отскакивает. Это структурно очень похоже на случай в Индии: в Индии индекс манипулировали, чтобы повлиять на доходность опционов. В криптовалютной сфере колебания спотовых цен влияют на ликвидацию деривативов и фьючерсные позиции.
Движение базового актива является триггером, а производная сторона — настоящим двигателем прибыли.
Еще один важный деталь: после подачи иска против Terraform 23 февраля 2026 года эта закономерность в 10:00 прекратилась.
Биткойн не только не столкнулся с продажами, но и пережил отскок. Были закрыты короткие позиции, а не длинные. Когда повторяющаяся механическая модель внезапно исчезает именно в момент усиления законодательного давления, участники рынка естественным образом обращают на это особое внимание.
3) С точки зрения биткоина, был ли крах LUNA использован для того, чтобы заставить BTC снизиться в цене?
В мае 2022 года стабильная монета Terra UST за несколько дней обвалилась с экосистемы стоимостью 40 миллиардов долларов до нуля. Механизм привязки был нарушен, паника усилилась, и резервы биткоина, предназначенные для защиты системы, были вынуждены использованы под экстремальным давлением.
Помимо самого события отвязки, в иске также рассматривается другая структурная возможность.
Terraform Labs ранее использовала резервы биткоина для поддержания привязки UST. Если UST становилась нестабильной, эти резервы должны были быть немедленно задействованы.
Это означает, что в чрезвычайной ситуации необходимо продать или заложить биткоин. А чрезвычайная ситуация полностью лишает способности вести переговоры.
Иски:
Jane Street знает, что ликвидность пула Curve исчерпана.
При крайне низкой ликвидности они выполнили продажу UST на сумму 85 миллионов долларов США.
Паритетный курс резко обвалился.
Во время кризиса Jane Street поддерживала прямую связь с До Квоном.
Согласно сообщениям, обсуждалось приобретение биткоинов по крайне низкой скидке на сумму от 200 до 500 миллионов долларов.
Если Terraform будет вынуждена защищать фиксированный обменный курс, им придется быстро мобилизовать резервы биткоина. Если кто-то заранее знает о надвигающемся давлении, усиление продаж UST ускорит наступление этого момента.
Большее давление на механизм привязки означает:
Ускорение использования резервов
Ослабление позиции противника в переговорах
Получите BTC по дисконтной цене
Соответствующая гипотеза проста:
Этот обвал — просто обычная торговая ситуация или был использован как рычаг для захвата резервов биткоина по крайне низкой цене?
Это утверждения, выдвинутые в рамках текущих судебных разбирательств. Однако последовательность событий ясно раскрывает их заинтересованную мотивацию.
Если вы хотите получить полный анализ события Terra, мы опубликовали подробный твит.
4) Далее — ETF
Jane Street стала авторизованным участником нескольких крупных биткоин-ETF. Авторизованные участники находятся в центре механизма создания и выкупа ETF.
Они могут:
Создание паев ETF.
Redeem ETF shares.
Хеджирование с помощью фьючерсов.
Sell options.
Perform arbitrage spread.
Публичные файлы 13F показывают только длинные позиции по ETF. Однако они не отображают: короткие позиции по фьючерсам, своп-контракты, проданные опционы и чистую хеджированную экспозицию. Раскрытые длинные позиции не эквивалентны чистой длинной экспозиции.
Это может быть:
Покупка ETF-акций, продажа фьючерсов CME, продажа опционов, парная торговля.
Публика видит только открытую торговую платформу, тогда как полный деривативный журнал скрыт в тени. Теперь соедините это с повторяющимися паттернами продаж на спотовом рынке.
Если спотовая цена испытывает давление в определенном временном окне, в то время как экспозиция по ETF растет, видимые поверхностные данные совершенно не раскрывают полную стратегию.
В Индии торговля акциями прозрачна, а реальной движущей силой прибыли являются опционные позиции. В ETF позиции по акциям прозрачны, но деривативные позиции могут не быть раскрыты. Сходство в структуре между ними — это именно неопределенность между открытыми и скрытыми сделками.
5) Самое главное, их торговые технологии являются конфиденциальными
Millennium lawsuit — the sealed $1 billion strategy. The Millennium lawsuit is no mere footnote; it strikes at the technical core of the entire architecture.
В начале 2024 года два опытных трейдера покинули Jane Street:
Дуг Шадевальд — опытный трейдер индексных опционов
Дэниел Спотисвуд — его прямой подчиненный
Они присоединились к Millennium Management. Вскоре после этого Jane Street подала иск в федеральный суд Манхэттена против Millennium, обвинив её в краже чрезвычайно ценной проприетарной торговой стратегии.
В ходе судебного разбирательства стало известно ключевое подробность: стратегия была сосредоточена на индийских опционных контрактах по индексу и принесла прибыль около 1 миллиарда долларов США только за 2023 год.
Это число изменило характер события. Это больше не небольшая арбитражная стратегия, а суперприбыльный двигатель.
Что раскрыло это судебное разбирательство?
Иск ясно определяет три вещи:
Эта стратегия основана на опционах.
Оно функционирует на индийском рынке производных инструментов по индексам.
Оно обладает чрезвычайно высокой прибыльностью и может быть повторно выполнено.
Однако о том, как именно он функционирует, практически вся информация была скрыта от общественности. Большая часть судебных документов была закрашена. Общественность не может видеть:
Алгоритм генерации сигналов
Модель времени выполнения
Рамки выбора цены исполнения
Управление дельта-экспозицией
Процесс координации между сущностями
Система управления рисками
Единственное видимое число — это прибыль. Сам двигатель по-прежнему скрыт.
Аргумент защиты:
Компания Millennium утверждает, что структура опционного рынка Индии является публичной информацией, и эта стратегия не является уникальной.
Бывший трейдер утверждает, что система построена на опыте и профессиональных знаниях, а не на скрытых автоматизированных моделях. Это порождает ключевое расхождение:
Если преимущество является исключительно структурным, то его может скопировать кто угодно.
Если преимущество заключается в исполнении — управлении временем, координации, управлении размером позиций, многоуровневой стратегии деривативов — то сама система является ключевым активом. Система исполнения может быть повторно задействована.
Почему этот иск вызвал регулирование?
Этот судебный процесс привел к неожиданному последствию: он раскрыл, что одна торговая стратегия ежегодно приносит около 1 миллиарда долларов США прибыли в Индии.
Это раскрытие вызвало освещение в СМИ. Освещение в СМИ привлекло внимание регуляторов. Регуляторный надзор в конечном итоге привел к расследованию SEBI. Последующий временный приказ SEBI описал структуру манипулирования датой погашения:
Спот-торговля влияет на движение индекса
Огромный опционный стакан приносит щедрую прибыль
Разоблачение этой стратегии на 1 миллиард долларов сделало расследование неизбежным. Дело было урегулировано в декабре 2024 года. Условия урегулирования не были раскрыты. Полного судебного разбирательства не проводилось. Подробный план стратегии также не был опубликован.
Его основной механизм работы по-прежнему заблокирован.
Почему важно скрыть закрашенные содержимое?
Важность этих скрытых данных заключается в их структуре. Стратегия опционов на сумму 1 миллиард долларов:
Работает через несколько сущностей
Зависит от иерархической структуры деривативов
Жестко защищается в федеральном суде
Его внутренний механизм был удален из поля зрения общественности
И именно эта же компания позже: столкнулась с обвинениями SEBI в манипулировании датами истечения срока; оказалась вовлечена в судебные разбирательства, связанные с Terra; выступала в качестве авторизованного участника основного биткоин-ETF; владела огромными позициями ETF, но не раскрывала информацию о своих хеджирующих деривативах.
Внутренняя торговая система (то есть уровень исполнения) скрыта в публичных документах. Публичные отчеты показывают только позиции.
Они не демонстрируют логику выполнения. Судебные документы показывают только обвинения. Они не показывают код алгоритма. Регуляторные распоряжения показывают только результаты. Они не раскрывают проприетарные модели.
Когда наиболее прибыльная система компании объявлена строжайшим секретом, а аналогичные структурные модели неоднократно повторяются на других рынках, строгий контроль является вполне оправданным.
Если компания может:
Использование огромных объемов капитала для манипулирования рынком базового актива. Добавление еще более крупных деривативных позиций. Контроль над влиянием на уровень расчетов. Координация действий между различными сущностями. Глубокое понимание механизмов ETF. И сохранение высокой секретности исполнительных систем.
Таким образом, поверхностные данные никогда не могут отразить полную картину.
Компания, оказывающаяся в центре внимания при каждом случае манипулирования рынком?
Сэм Банкман-Фрид (SBF) работал в Jane Street примерно три года до основания Alameda Research и последующего FTX. В апреле 2021 года FTX инвестировал 500 миллионов долларов в Anthropic, получив около 8% акций.
В мае 2022 года произошел крах Terra и UST. Сообщалось, что Alameda понесла серьезные потери во время всеобъемлющего краха криптовалютного рынка. Позже FTX объявила о банкротстве.
В процессе банкротства FTX в 2023–2024 годах его акции в Anthropic были проданы с оценкой около 18 миллиардов долларов США.
Jane Street стала вторым по величине покупателем в этом раунде финансирования, потратив около 100 миллионов долларов на покупку акций. Таким образом, поток средств замыкается следующим образом:
Бывший трейдер Jane Street основал FTX
FTX ранее инвестировала в Anthropic
Крах FTX
Акции Anthropic были ликвидированы
Jane Street приобрела часть из них, и их текущая стоимость достигла 2,1 миллиарда долларов США
В 2024 году Trump Media & Technology Group официально направила письмо в NASDAQ с обвинениями в потенциальном нюд-шортинге, назвав Jane Street одной из компаний, ответственных за огромный объем торгов во время обвала цены акций. Хотя формальных юридических обвинений последовало не было, компания была публично названа в рамках этого спора.
А также следующие события:
Индийский SEBI наложил временный запрет, обвинив в манипулировании индексом истечения срока и арестовав около 570 миллионов долларов США
Иск против Millennium раскрыл закрашенную конфиденциальную индийскую опционную стратегию, принесшую прибыль около 1 миллиарда долларов США за год.
Текущий судебный процесс по Terra, обвиняющий в инсайдерской торговле, связанной с крахом UST
Jane Street выступает в качестве ключевого авторизованного участника основного биткоин-ETF
Его статус одного из крупнейших покупателей IBIT
Одна и та же компания неоднократно появляется в рамках торговли акциями, деривативами, криптовалютами, ETF и частными раундами финансирования AI-акций:
Манипуляции на рынке. Кризис ликвидности. Регуляторный надзор. События массовой продажи капитала.
Ни одно из этих независимых событий не может однозначно подтвердить их сговор.
Но тревожная реальность в том, что:
Каждый раз, когда на рынке происходит крупный крах или потрясение, зачастую замечена Jane Street.
Это просто случайное совпадение, обусловленное тем, что это одна из крупнейших в мире компаний по количественному трейдингу, работающая во всех основных классах активов?
Или же здесь существует более глубокая структурная проблема — является ли рыночная позиция этой компании изначально способной извлекать огромную прибыль из манипуляций или кризисов?