Рынок долгосрочных казначейских облигаций США организует тихий бунт, и инвесторы хотят, чтобы председатель ФРС Кевин Уорш что-то с этим сделал.
С момента вступления на пост вместо Джерома Пауэлла 22 мая 2026 года Уорш жестко высказывался по поводу инфляции, пообещав подход «нулевой терпимости» к ценам, которые остаются упорно выше целевого уровня 2% ФРС. Проблема в том, что говорить жестко и действовать жестко — это две совершенно разные вещи, и трейдеры облигаций чувствуют эту разницу.
Шестьдесят пять месяцев и продолжается
Инфляция уже 65 месяцев подряд превышает целевой показатель ФРС в 2%. Чтобы представить это в перспективе, этот период начался примерно в начале 2021 года, что означает, что целое поколение выпускников колледжей никогда за свою взрослую жизнь не сталкивалось с инфляцией на целевом уровне.
Ставка по федеральным фондам в настоящее время находится на уровне 3,50%–3,75%, что многие участники рынка считают недостаточно ограничительным на фоне сохраняющегося давления на цены. Встреча ФОМК 28–29 июля подчеркнула, насколько разобщенной стала ФРС в вопросе о дальнейших действиях.
Три президента региональных федеральных резервных банков вышли из единого мнения на этом заседании, высказавшись за повышение процентных ставок.
Пресс-конференция Уорша 30 июля, призванная продемонстрировать стабильное руководство, вызвала рост доходности казначейских облигаций США на 30 лет. Инвесторы поняли скрытый смысл и пришли к выводу, что председатель не готов обязаться к конкретным действиям. Ожидания инфляции выросли в ответ.
Момент Джексон-Хола
Все взгляды теперь направлены на 28 августа, когда Уорш должен произнести свои первые речи на ежегодном симпозиуме Канзас-Сити ФРБ в Джексон-Холе.
Речи в Джексон-Холе ранее запускали крупные смены политики. Бен Бернанке использовал эту площадку в 2010 году, чтобы намекнуть на количественное смягчение. Пауэлл использовал её в 2022 году, чтобы произвести восьминутную речь, которая уничтожила более триллиона долларов рыночной капитализации акций, намекнув, что ставки останутся высокими дольше.
Когда ФРС проявляет мягкость в отношении инфляции, инвесторы требуют более высоких доходностей по долгосрочным казначейским облигациям, чтобы компенсировать ожидаемое снижение покупательной способности. Эти более высокие доходности сами по себе ужесточают финансовые условия, действуя как своего рода скрытая повышающая ставка, которую ФРС не одобряла, но вынуждена принимать.
Что находится на кону для рынков
Рост долгосрочных доходностей влияет на ставки по ипотеке, стоимость заимствований для корпораций и оценку акций. Когда доходность по 30-летним облигациям резко меняется, это пересказывает стоимость капитала по всей экономике.
Опыт Уорша как бывшего члена правления ФРС с 2006 по 2011 год и ветерана Morgan Stanley теоретически хорошо готовит его к этому моменту. Его срок полномочий характеризовался стратегией, ориентированной на снижение уровня прямых указаний и большей зависимостью от экономических данных, с акцентом на институциональные реформы через внутренние целевые группы. Однако этот подход вызвал напряженность как среди участников рынка, так и среди некоторых членов ФОМК.
Три dissenting члена FOMC уже обозначили свою позицию. Если замечания Уорша на Jackson Hole не признают хотя бы аргументы в пользу более жесткой политики, разрыв между председателем и его собственным комитетом может стать отдельной историей.