Автор: Alex Xu
BTC в течение большей части последних лет был моей крупнейшей позицией по общим активам (уже не так сейчас).
В этом цикле роста BTC:
На уровне 70 000 я снял небольшой рычаг, добавленный в период глубокого медвежьего рынка (около 1,1–1,2 раза, через залог BTC для заимствования);
На уровне 100–120 тысяч я снизил свою позицию по BTC с полной до примерно 30%.
В течение этого периода также были небольшие операции, например, небольшое увеличение позиции, когда BTC откатился до уровня более 50 000 долларов в 2024 году, и небольшое увеличение позиции в феврале этого года, когда BTC упал до 60 000 долларов — все эти действия основывались на долгосрочном оптимизме по отношению к BTC.
Согласно обычной циклической логике, сейчас отличное время, чтобы накопить больше BTC и подождать следующего бычьего цикла. Однако в последние дни, во время отскока BTC, я продолжил снижать свою долю BTC, уже сниженную до 30%, на уровне 78 000–79 000.
Необходимо постоянно отслеживать свои активы, регулярно проводить фундаментальный анализ, и снижение позиции по BTC — это действие, принятое после постоянного анализа и обдумывания; вывод заключается в том, что я понижаю ожидания по капитализации BTC на следующем пике бычьего рынка.
Уточните причины:
Во-первых, потенциальная энергия, которая будет двигать BTC к следующему циклу роста, меньше, чем в предыдущих циклах.
На предыдущих циклах BTC действительно ожидали экспоненциальное расширение круга инвесторов — от узкого круга энтузиастов-геек до массового и институционального включения в портфели активов, и каждый предыдущий цикл постепенно оправдывал эту нарративную линию.
В этой волне 2023–2025 годов она попала в портфели основных финансовых институтов благодаря запуску регулируемых ETF-продуктов и получила активную поддержку от таких транснациональных финансовых институтов, как BlackRock, а также мощную поддержку со стороны президента крупнейшей страны в мире. Чтобы подняться на следующий уровень в рамках повествования, ей в следующем цикле, по крайней мере, необходимо попасть в балансы ведущих суверенных государств, например:
Больше суверенных средств (в настоящее время в основном Абу-Даби)
Центробанковские резервы
Чисто государственные финансовые резервы (например, бюджеты штатов США) могут быть недостаточными, так как предоставляемая ими покупательная способность невелика и намного меньше, чем у традиционных финансовых институтов.
Но, на мой взгляд, достичь такого прорыва в течение следующих 2–3 лет будет довольно сложно. Изначально в этой бычьей волне участники надеялись, что биткоин попадет в Федеральную резервную систему США, но эта надежда была практически опровергнута в прошлом году.
Сейчас даже немногие штаты США приняли законопроекты о резервировании биткоинов. В пиковый период в начале 2025 года более 20 штатов продвигали законопроекты о резервировании биткоинов, но сейчас приняты лишь единицы, и некоторые из этих законопроектов являются «недоделанными» — их бюджет на покупку требует отдельного предложения и утверждения.
В настоящее время центральные банки ведущих стран не проявляют явного интереса к BTC: слишком короткая история консенсуса, чрезмерная волатильность и наличие золота в качестве конкурента делают включение BTC в балансы центральных банков крайне сложным.
Во-вторых, это повышение моей альтернативной стоимости.
За последние полгода я также постепенно обнаружил несколько хороших компаний, текущие цены которых выглядят довольно привлекательно — они станут основным направлением для перераспределения портфеля (другая часть — увеличение денежных резервов).
В-третьих, общее замедление в криптовалютной отрасли негативно влияет на спрос и консенсус по поводу биткоина.
На данный момент в криптовалютной индустрии существует лишь несколько жизнеспособных бизнес-моделей; большинство моделей Web3 (socialfi, gamefi, depin, распределённое хранение/вычислительные мощности и т.д.) со временем оказываются опровергнутыми. Фактически единственной моделью, которая действительно генерирует положительный денежный поток и прибыль, является DeFi. Однако в второй половине этого цикла DeFi в целом развивается слабо, главным образом из-за сокращения объёмов качественных активов, рождённых самой индустрией, что приводит к сокращению бизнеса DeFi (по-прежнему в основном сосредоточенного на кредитовании и торговых операциях на DEX).
Сокращение базовой базы всего криптовалютного рынка и уменьшение числа участников и инвесторов также приведет к замедлению роста или потере базовой базы держателей BTC.
Hypeliquid как офчейн-биржа является аномалией, демонстрирующей рост на фоне общего спада. Однако значительная часть её успеха обусловлена захватом доли существующего рынка Cex, а также включением в последнюю фазу круглосуточной торговли активами вне криптовалютного пространства (товары, акции США, пре-IPO активы), что обеспечивает меньшую передачу стоимости BTC. Hypeliquid, зависящая от регуляторного арбитража и являющаяся единственной в своём роде, не способна компенсировать отраслевую тенденцию к сокращению (аналогичным образом влияет и прогнозный рынок).
В-четвертых, стоимость финансирования крупнейшего покупателя BTC, Strategy, продолжает расти.
Сейчас основной способ финансирования — это выпуск бессрочных привилегированных акций (STRC), ставка финансирования уже выросла до 11,5%, и вскоре планируется перейти с ежемесячной выплаты процентов на выплату каждые две недели, иначе невозможно будет стабилизировать рыночную цену STRC. Это вызывает у меня негативное впечатление, хотя текущее финансовое положение Strategy значительно отличается от ситуации, которая может привести к дефолту.
Кроме того, мы можем видеть: эта волна ранее очень активных акций BTC DAT, за исключением Strategy, практически полностью исчезла, оставив его одного. Strategy не нуждается в реальном крахе, чтобы оказать давление на цену BTC; как крупнейшийlisted держатель и чистый покупатель BTC, снижение скорости покупок и истощение способности к финансированию уже вызывают значительное маржинальное давление на продажу.
Пятое: золото, основной конкурент биткоина в сфере несуверенных активов (ценность: защита от инфляции фиатных валют), сократило расстояние до биткоина в плане продукта.
Ранее мы говорили, что биткоин, «электронное золото», превосходит золото благодаря лучшей делимости, портативности и проверяемости + децентрализации.
Но в этом цикле появился продукт «токенизированное золото», который не отличается от биткоина по проверяемости, переносимости и делимости, и его масштаб быстро растет.
(Справка: rwa.xyz предоставляет статистику по объему токенизированных товарных активов, большая часть из которых — токенизированное золото)
Конечно, многие скажут, что токенизированное золото зависит от централизованного доверия, но, на мой взгляд, зависимость от централизованного доверия в криптоиндустрии не является обязательным условием, поскольку одна из ключевых инфраструктур всей криптоиндустрии — стабильные монеты — в большинстве своем основана на полном централизованном доверии.
Шестое, с каждым халвингом проблема недостаточного бюджета безопасности биткоина становится все более острой.
(Исследования новых источников комиссий, таких как инскрипции и BTC L2, в основном провалились). Это довольно устаревшая тема, но она всё ещё остаётся проблемой. Вместо этого квантовые вычисления, на мой взгляд, не представляют большой угрозы — у сообщества уже есть решения.
Резюме и ответы на собственные вопросы
Конечно, после уменьшения позиции я всё ещё позитивно настроен по отношению к BTC, иначе я бы полностью закрыл позицию. Он остаётся одним из моих крупнейших активов, и я надеюсь, что он ещё вырастет.
Другие возможные вопросы:
Почему сейчас снижение?
Так как недавно произошел значительный отскок, уменьшите позицию.
Что делать, если после снижения цена начала расти?
Если вышеуказанные причины для скептицизма ослабнут, перестанут быть обоснованными из-за изменений во внешней и внутренней среде, или появятся новые положительные факторы, о которых ранее не думалось, и цена в тот момент не будет высокой, я снова куплю.
Если цена уже поднялась до уровня, при котором покупать обратно стало нецелесообразно, значит, моё понимание не соответствует этому активу — принимаю результат.
Мнение одного человека, для справки.