Крупнейшая банковская группа Италии только что совершила одну из самых впечатляющих перестановок криптовалютного портфеля, зафиксированных в квартальном отчете в этом году. Intesa Sanpaolo сократила свою позицию в обычных акциях iShares Bitcoin Trust (IBIT) BlackRock на 93,7% по сравнению с предыдущим кварталом, оставив всего 40 723 акции, одновременно утроив свои активы в iShares Staked Ethereum Trust ETF до 349 600 акций. Эти данные взяты из последнего отчета 13F, подробности которого приведены в последнем отчете 13F, и они дают редкий внутренний взгляд на то, как крупное европейское учреждение перераспределяет экспозиции в криптовалютные ETF.
Перераспределение не остановилось на споте. Количество базовых акций, связанных с заявленной позицией по колл-опционам IBIT банка, снизилось на 99,3% до всего 18 000 акций. В то же время на балансе появилась новая позиция по пут-опционам, эквивалентная 500 000 акциям IBIT. Эта пут-позиция — значительно больше оставшихся длинных спот-позиций — указывает на явный сдвиг в сторону защиты от падения или прямой медвежьей позиции по bitcoin. В сочетании с продажей обыкновенных акций, отчет указывает на целенаправленное снижение рисков в продуктах, связанных с BTC, во втором квартале.
Резкий поворот с хеджированной позицией
Форма 13F не раскрывает полную структуру опционов, что делает невозможным точный расчет чистой экспозиции банка по bitcoin. Крупный пут может хеджировать другие внебалансовые риски, связанные с bitcoin, или служить направленной ставкой. В любом случае, одновременное падение колл-опционов и рост пут-опционов — это не нейтральная переориентация. Это указывает на то, что опциональный деск или казначейство банка выбрали совершенно иную структуру сделки по сравнению с предыдущим кварталом.
За тот же период фонд iShares Staked Ethereum Trust ETF стал значительно более значимой статьей. Рост с 116 200 до 349 600 акций составляет увеличение на 201%, что намного превышает снижение по bitcoin. Спрос институциональных инвесторов на доходность от стейкинга продолжает расти, как видно из последнего роста SUI на фоне новостей о институциональном стейкинге, и шаг Intesa соответствует этой тенденции. Продукты со стейкнутым ETH предлагают компонент доходности, которого не могут предоставить чисто спотовые ETF на bitcoin, и эта доходность может показаться привлекательной банку, управляющему давлением на чистую процентную маржу в еврозоне с низкими процентными ставками.
Застейканный ETH получает одобрение, в то время как Solana теряет позиции
Подача документа также зафиксировала почти полный выход из Bitwise Solana Staking ETF. Размер позиции снизился с 2 817 акций до семи. Это может отражать фиксацию прибыли — SOL ранее в этом году значительно вырос — или просто перераспределение средств в более крупную и ликвидную экосистему стейкинга ethereum. Любая из этих интерпретаций соответствует более широкой тенденции институциональных инвесторов сосредотачиваться на одном или двух стейкинг-активах, а не распределять небольшие ставки по нескольким цепочкам.
Однако детали по Solana подчеркивают экспериментальный характер многих институциональных криптовалютных вложений. Первоначально открываются небольшие позиции, которые быстро закрываются, если уверенность не усиливается. Стейк в Ethereum ETF, теперь имеющий значительный размер, указывает на гораздо более твердое решение. Что касается bitcoin, картина почти обратная: основная позиция расформирована и заменена хеджированной структурой, которая может быть более эффективной с точки зрения капитала в рамках банковских рисковых рамок.
Что скрывает подача документов о чистом риске
Файлы 13F требуют раскрытия только длинных позиций, определённых опционов и некоторых других инструментов, но не полной картины баланса. Intesa Sanpaolo может владеть bitcoin или ether через другие структуры — фьючерсы, свопы или через свои подразделения по управлению активами — которые здесь никогда не отображаются. Поданный пут может быть частью коллара, спреда или более широкой волатильной сделки, которую публика не видит. Именно эта непрозрачность заставляет рынок воспринимать этот снимок как ориентировочный, но неполный.
Время тоже имеет значение. Заявка отражает позиции на 30 июня, квартал, отмеченный тем, что bitcoin долго находился ниже 30 000 долларов, а доходность стейкинга ethereum оставалась относительно стабильной. Если банк действовал в начале квартала, сделки могут уже выглядеть иначе. Тем не менее, размер put-опциона IBIT по отношению к оставшимся обыкновенным акциям сложно игнорировать. Кто-то внутри банка срочно хотел получить значительную защиту от падения bitcoin.
Перераспределение происходит в регуляторной среде, где банки и криптовалюты остаются неуютными партнерами. Банки усиленно лоббировали против ключевого американского законодательства о криптовалютах за несколько дней до голосования в Сенате, а европейские регуляторы до сих пор дорабатывают свои собственные рамки для хранения криптовалют банками. Значительный сдвиг Intesa не останется незамеченным регуляторами, отслеживающими концентрацию и практики управления рисками. Эта видимость может быть частью расчета — демонстрация хеджированной позиции безопаснее, чем отражение крупной незащищенной позиции по спотовым ETF в ежеквартальном публичном отчете.
Более широкая тенденция традиционных финансов, вкладывающихся в токенизированные активы и ETF, не замедляется. Ончейн-активы реального мира только что превысили 20 миллиардов долларов, а институциональная деятельность по расчетам ускоряется. В этом контексте действия Intesa Sanpaolo — это не отступление от криптовалют, а переориентация: предпочтение доходных застейканных ETH над статичной позицией на спот-bitcoin и добавление защиты при удержании bitcoin вообще. Будет ли эта сделка признана прозорливой или панической — зависит от ценового движения, которое еще не произошло.