Институциональные holdings ETF расходятся на фоне волатильности крипторынка в Q1 2026

Автор оригинала: KarenZ, Foresight News

Самое интересное в первом квартале — не насколько упали цены, а как институциональные игроки прошли через этот откат.

Если смотреть только на рыночные данные, первый квартал 2026 года был непростым для криптовалютных ETF. Биткоин и Эфириум испытали давление в течение квартала, рыночная капитализация спотовых ETF в целом снизилась, и многие позиции, даже если они не были проданы, на конец квартала выглядели далеко не блестяще. Но настоящий интерес при падении — не в самой кривой чистой стоимости, а в том, какие действия предпринимали различные типы институциональных инвесторов на одном и том же графике отката.

По последним данным 13F, раскрытым в середине мая 2026 года, рынок может увидеть позиции институциональных инвесторов по состоянию на конец квартала 31 марта 2026 года. Фонды университетов, крупные инвестиционные банки, суверенные фонды, маркет-мейкеры и управляющие компании активов представили несколько совершенно разных подходов.

Сначала рассмотрим тех, кто уменьшает позиции.

Harvard Management, управляющий донорским фондом Гарвардского университета и связанными финансовыми активами, является одним из самых типичных примеров в этом цикле. Согласно представленному отчету 13F, позиция по IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) снизилась с 5 353 612 акций на конец Q4 2025 года до 3 044 612 акций на конец Q1 2026 года, что составляет снижение примерно на 43%, а соответствующая балансовая стоимость упала с примерно 266 миллионов долларов США до примерно 117 миллионов долларов США. В то же время позиция по ETHA (iShares Ethereum Trust), которая еще сохранялась в прошлом квартале, была полностью ликвидирована в этом квартале. Это свидетельствует о том, что Гарвард не просто реагирует на коррекцию цен, а активно сокращает открытые позиции по спотовым ETF на bitcoin и ethereum.

Эти изменения в позициях имеют еще один смысл. Гарвард не перешел к общей защитной стратегии, а перераспределил часть позиций на активы, связанные с ИИ и вычислительными мощностями, увеличив долю в NVIDIA, Broadcom и TSMC. В совокупности эти действия скорее свидетельствуют о структурной ребалансировке «уменьшение крипто, увеличение ИИ», а не о всеобъемлющем сокращении рисков.

Стратегия Goldman Sachs в целом схожа, но более сложна. Согласно последним двум отчетам 13F, Goldman Sachs на конец Q1 2026 сохранила примерно 690 миллионов долларов США в IBIT и около 25,18 миллиона долларов США в FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund), что представляет собой снижение по сравнению с предыдущим кварталом. Более важным, чем простое сокращение позиций, является структура их портфеля: Goldman Sachs одновременно владеет спот-позициями, колл-опционами и пут-опционами по IBIT, что указывает на то, что это не просто спекулятивная ставка, а стратегия с явными торговыми и хеджирующими элементами.

Голдман Сакс более агрессивно перестроил свои позиции по ethereum: он полностью ликвидировал свою позицию в Fidelity Ethereum Fund (стоимость позиции на конец Q4 2025 года составляла 394 миллиона долларов США); значительно сократил позицию по спотовому iShares Ethereum Trust (ETHA) на около 74%, оставив примерно 114 миллионов долларов США, а также добавил новую позицию в размере 66,885 миллиона долларов США в iShares Staked Ethereum Trust ETF.

В то же время Goldman Sachs полностью распродал все ETF, связанные с XRP и Solana. На конец IV квартала 2025 года он владел ETF на XRP от Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale и 21shares на общую сумму около 152 млн долларов США, а также полностью распродал все ETF/трасты на Solana от Grayscale, Bitwise и Fidelity (стоимостью 109 млн долларов США на конец IV квартала 2025 года).

В сфере криптовалютных акций Goldman Sachs увеличил свою позицию в Circle на 249% до примерно 140 миллионов долларов США, а позицию в Galaxy Digital — на 205% (до 41,48 миллиона долларов США); также были увеличены позиции в Coinbase (+65%), Robinhood (+35%) и PayPal; при этом были уменьшены позиции в Strategy и Riot Platforms. В целом это выглядит как внутренний сдвиг, направленный на «сжатие рисков ETF и переход к отобранным акциям».

Хедж-фонд Millennium Management также дал аналогичный сигнал. Согласно публично доступным данным, его позиция по IBIT снизилась с 34,334 миллиона до 19,287 миллиона акций, что составляет снижение примерно на 43,8%; позиция по ETHA также снизилась (на примерно 34,3%), что указывает на значительное уменьшение позиций как по биткоину, так и по эфиру в спотовых ETF.

Британская хедж-фондовая управляющая компания Capula Management Ltd, штаб-квартира которой расположена в Лондоне, на 30 декабря 2025 года владела IBIT на сумму 470 миллионов долларов США, FBTC на сумму 160 миллионов долларов США, ETHA на сумму 207 миллионов долларов США и FETH на сумму 61,43 миллиона долларов США, однако в последнем отчете 13F указано, что эти ETF были полностью распроданы. В то же время Capula Management Ltd полностью распродала акции Coinbase (оставив небольшую позицию по опционам).

Вторая категория — это те, кто остаются в стороне.

Университет Брауна сохраняет свою позицию по IBIT на уровне 212 500 акций, без изменений. Согласно раскрытой рыночной стоимости, эта позиция снизилась с примерно 10,551 миллиона долларов США на конец 2025 года до примерно 8,164 миллиона долларов США на конец первого квартала 2026 года. Такие университетские фонды не превращают квартальные колебания цен напрямую в торговые инструкции, а больше сосредоточены на дисциплине портфеля и долгосрочном темпе распределения активов.

Колледж Дармут в первом квартале 2026 года подошел к обращению с криптоактивами скорее как к умеренному расширению, чем к радикальной перестройке портфеля. Согласно сравнению с его отчетом 13F за предыдущий квартал, колледж сохранил свою базовую позицию в биткоин-ETF — количество акций IBIT осталось практически неизменным, однако из-за коррекции цен в первом квартале их рыночная стоимость снизилась с более чем 10 миллионов долларов до примерно 7,7 миллиона долларов. В отношении экспозиции по ethereum была проведена замена продукта: ранее持有的 Grayscale Ethereum Mini Trust был заменен на Grayscale Ethereum Staking ETF с функцией стейкинга, при этом было приобретено около 178 100 акций. Кроме того, была создана новая позиция в Bitwise Solana Staking ETF — около 304 803 акций, с рыночной стоимостью примерно 3,3 миллиона долларов.

Третья категория — это те, кто увеличивает позиции против тренда.

Абу-Даби суверенный фонд Mubadala — одно из самых заметных имен. Его держание IBIT увеличилось с 12 702 323 до 14 721 917 акций, что составляет рост примерно на 15,9%. Однако, несмотря на увеличение количества акций, рыночная стоимость позиции на конец квартала снизилась с примерно 631 млн долларов США до примерно 566 млн долларов США. Эти цифры говорят сами за себя. Сама по себе операция по увеличению позиции не гарантирует прибыль, особенно когда рынок все еще находится в фазе коррекции: сначала увеличение позиции приводит к большему риску, а лишь затем — к потенциально большей устойчивости в будущем.

Действия JPMorgan также можно понять в рамках этой логики. Последние данные 13F показывают, что JPMorgan увеличил свою позицию по IBIT с примерно 3,028 миллиона акций до примерно 8,3 миллиона акций, что составляет рост на 174%, а также увеличил экспозицию по частичным позициям FBTC, BITB и ETF на Ethereum. С точки зрения изменения количества акций, он явно стал более активным; однако это не означает, что он уже зафиксировал сверхприбыль в этом цикле колебаний. Для крупных банков увеличение позиций по ETF часто связано с расширением ассортимента продуктов, удовлетворением потребностей клиентов в размещении активов, балансировкой ликвидности и рисками бухгалтерских счетов, а не просто односторонним бычьим взглядом.

Позиции Wells Fargo также заслуживают отдельного рассмотрения. Сравнивая данные до и после, можно заметить, что банк сохранил основную позицию по IBIT, одновременно увеличив долю таких продуктов, как BITB и Grayscale Bitcoin Mini Trust. Более того, он значительно увеличил позицию по этириум-ETF: объем позиции ETHA вырос с примерно 672 600 акций до примерно 1,1 миллиона акций, а позиция ETHW также была увеличена. То есть Wells Fargo придерживается стратегии «сохранение базовой позиции по биткоину и повышение веса этириума».

Маркет-мейкер Jane Street продемонстрировал другой типичный стиль. Сравнение двух отчетов 13F показывает, что в первом квартале он значительно сократил экспозицию по спотовым ETF на биткоин: позиция по IBIT упала с примерно 20,3 млн до примерно 5,9 млн акций, а FBTC также значительно снизилась. В то же время он добавил экспозицию по ETF на эфир на сумму около 82 млн долларов США. Что касается акций криптовалютных компаний, Jane Street увеличил позиции по Galaxy Digital (+8746%), Circle (+1162%), Coinbase (+14%) и BitMine (+47%). Такая комбинация больше похожа на типичную торгową перебалансировку: снижение экспозиции по биткоин-ETF, увеличение экспозиции по эфир-ETF и поиск более высокой эластичности на уровне отдельных акций.

Еще один сигнал в этой серии 13F, заслуживающий отдельного рассмотрения: позиции институциональных инвесторов по отношению к BTC ETF, ETH ETF и даже Solana ETF больше не совпадают. Теперь более важным вопросом становится: какие криптоактивы институциональные инвесторы намерены сохранить в основных позициях, какие отнести к гибким позициям, а какие вообще убрать.

На примере Harvard Management: он одновременно снижает позицию по IBIT и полностью выводит ETHA — это больше похоже на приоритизацию рисков. Биткоин-ETF по-прежнему сохраняет относительно ключевое положение, тогда как этифир-ETF был первым исключен при перебалансировке портфеля.

Подход Goldman Sachs также показывает, что крупные финансовые институты доводят эту иерархию до крайности. В первом квартале они сохранили значительную экспозицию по биткоин-ETF, но сокращение позиций по продуктам, связанным с Ethereum, происходило значительно быстрее, при этом позиции по ETF, связанным с XRP и Solana, были практически полностью ликвидированы. В совокупности Goldman Sachs перераспределяет свои позиции, концентрируясь на активах, которые, по их мнению, обладают наибольшей ликвидностью, наиболее легко хеджируются и лучше всего вписываются в институциональные модели риска. Биткоин здесь выступает в роли «базовой позиции», Ethereum — это сжимаемая позиция, а продукты вроде Solana и XRP скорее напоминают экспериментальные крайние позиции, которые в первую очередь удаляются при усилении рыночной волатильности.

Однако с другой стороны, Wells Fargo и Дартмутский колледж представили совершенно иные ответы. Wells Fargo активно повысила вес ETF на Ethereum, что свидетельствует о том, что в ее внутренней модели Ethereum воспринимается как второстепенная позиция, заслуживающая увеличения доли в период коррекции для повышения гибкости. Стратегия Дартмутского колледжа более типична: она не трогала базовую позицию в Bitcoin ETF, но расширила новую гибкость за счет ETF, связанных с Solana, особенно тех, которые имеют стейкинг-характеристики.

Это то место, где нужно особенно сдерживаться при анализе позиций институциональных инвесторов.

13F позволяет внешним наблюдателям увидеть, как крупные институциональные инвесторы распределяют свои активы в криптовалютных ETF, в едином формате. Однако у него есть четкие ограничения. Во-первых, существует временная задержка: то, что инвесторы увидят в мае, — это лишь квартальная выборка на 31 марта. Если в течение второго квартала произошли значительные перестановки портфеля, они не будут отражены в отчете заранее. Во-вторых, 13F показывает только позиции, но не реальную цену покупки. Снижение стоимости позиций институционального инвестора за квартал не обязательно означает общий убыток, поскольку он мог приобрести активы ранее по более низкой цене или проводить частичные продажи и повторные покупки в течение квартала.

Кроме того, для таких институциональных участников, как Goldman Sachs, позиции по спотовым ETF часто дополняются опционами, хеджированием и позициями по маркет-мейкингу; при поверхностном взгляде на таблицу торговые действия легко ошибочно интерпретировать как долгосрочную позицию.

И именно потому, что он неполон, 13F скорее является окном для наблюдения за настроениями институциональных участников, чем таблицей с окончательными выводами. Наблюдая, как суверенный фонд Абу-Даби Mubadala увеличивает позиции, несмотря на снижение бухгалтерской стоимости, можно увидеть терпение суверенных фондов. Наблюдая, как Университет Брауна сохраняет свои позиции, несмотря на коррекцию, можно увидеть дисциплину долгосрочного распределения активов. Наблюдая, как Гарвард снижает долю биткоина и выводит из состава ETF на эфир, можно увидеть реальную чувствительность университетских фондов к волатильности. Наблюдая, как JPMorgan Chase, Wells Fargo и Jane Street продолжают корректировать свои экспозиции по некоторым продуктам, можно увидеть, что Уолл-стрит по-прежнему рассматривает криптовалютные ETF как категорию, которую нужно продолжать выставлять на полки и постоянно переоценивать.