МВФ предупреждает, что локальные стейблкоины могут ускорить цифровую долларизацию через обмены в цепочке

МВФ предупреждает, что внутренние стейблкоины могут случайно ускорить цифровую долларизацию Международный валютный фонд обратил внимание на неожиданный риск: стейблкоины, выпущенные в местных валютах и предназначенные для укрепления внутренних платежей, на самом деле могут облегчить переход пользователей на долларовые цифровые активы, ускоряя «цифровую долларизацию». Что произошло 7 августа на выступлении в Университете Кейптауна первый заместитель директора-распорядителя МВФ Дэн Катц предупредил регуляторов о необходимости учитывать, как стейблкоины могут изменить спрос на валюты за рубежом в развивающихся рынках. Его основной тезис: когда местные и долларовые стейблкоины работают на одних и тех же блокчейн-инфраструктурах, такие инструменты в блокчейне, как децентрализованные биржи (DEX), пулы ликвидности и peer-to-peer-сделки, позволяют пользователям обменивать свои активы на долларовые токены без участия банков или традиционных валютных дилеров. Это может ослабить роль местной валюты и усилить спрос на долларовые стейблкоины. Рыночный контекст - Рынок стейблкоинов резко вырос с 2021 года и за последний год стабилизировался на уровне примерно 300 млрд долларов. Почти 99% стейблкоинов номинированы в долларах США, что обеспечивает долларовым токенам более глубокую ликвидность и более широкое признание. - Это доминирование означает, что местным стейблкоинам крайне сложно добиться такого же охвата и полезности — даже когда регуляторы или частные эмитенты пытаются продвигать их как локальную альтернативу. Ранние данные: Южная Африка Катц привел в пример Южную Африку. Долларовые стейблкоины там получили лишь ограниченное распространение, а стейблкоины, номинированные в рэндах — еще меньше. Тем не менее объем торгов долларовыми стейблкоинами на южноафриканских платформах вырос с менее чем 4 млрд рэндов в 2022 году до почти 80 млрд рэндов за первые десять месяцев 2025 года — что свидетельствует о растущем внутреннем спросе на долларовые токены. Катц призвал к осторожности, отметив, что пока слишком рано делать окончательные выводы о долгосрочных тенденциях. Как работает этот риск Когда местные и долларовые стейблкоины взаимодействуют на одном блокчейне: - Пользователи могут напрямую обменивать их через DEX или пулы ликвидности. - Peer-to-peer-переводы и кошельки с самохранением снижают зависимость от банков и традиционных валютных каналов. - Такой путь внутри блокчейна позволяет обойти контроль за капиталом и механизмы отчетности, которые обычно применяют банки и валютные дилеры. Исследования, подтверждающие опасения Банк международных расчетов пришел к аналогичным выводам. Исследование БМР четырех долларовых стейблкоинов и 27 фиатных валют показало, что более 70% совокупных чистых притоков фиата в эти токены исходили из валют, не являющихся долларами, и связало спрос на стейблкоины с девальвацией валют и разрывами между ценами на блокчейне и традиционными валютными курсами. БМР также обнаружил сопоставимые притоки в странах независимо от ограничений на трансграничные стейблкоины — что указывает на то, что самохранящиеся кошельки и беспрепятственные блокчейн-инфраструктуры могут ослабить традиционные меры контроля. Ежегодный экономический отчет БМР за 2026 год подтверждает опасение, что иностранные стейблкоины могут стать доступной альтернативой местным деньгам в развивающихся рынках, потенциально делая потоки капитала более крупными и волатильными. Это не неизбежно — важен контекст МВФ не утверждает, что такой исход неизбежен. Катц подчеркнул, что эффекты различаются в зависимости от страны: - В экономиках, где жители уже держат значительные долларовые остатки, стейблкоины могут просто оцифровать существующие активы, не увеличивая общий спрос на иностранную валюту. - В странах с ограниченным доступом к долларам или низким уровнем доверия к местной валюте более легкий доступ к цифровым долларам может усилить спрос на иностранные активы — особенно во время девальваций или инфляционных периодов. Рекомендации по политике МВФ не призывает к полному запрету иностранных стейблкоинов. Вместо этого Катц призвал к целенаправленным политическим мерам, основанным на рисках каждой экономики: - Включить точки входа и выхода (биржи, кастодианы, платежные компании) в регуляторные рамки, чтобы власти могли применять процедуры KYC, мониторинг и отчетность. - Рассмотреть последствия точек обмена внутри блокчейна, где местные и долларовые токены можно свободно обменивать; существующие правила по валютному контролю и движению капитала могут потребовать обновления. - Укрепить трансграничное сотрудничество, поскольку активность может перемещаться на платформы за пределами юрисдикции страны. - Улучшить сбор данных — работа МВФ в рамках Инициативы G20 по устранению пробелов в данных направлена на более точное отслеживание потоков цифровых активов и помощь странам в адаптации правил. Прагматичный баланс Катц также признал преимущества: стейблкоины могут снизить стоимость платежей и переводов. Анализ МВФ, на который ссылается Катц, показывает, что переводы через стейблкоины могут стоить меньше средней глобальной комиссии за перевод (примерно 6,5%), хотя комиссии за конвертацию и обменные курсы могут съедать экономию. Таким образом, регуляторы сталкиваются с компромиссом: использовать преимущества эффективности при управлении финансовыми рисками и рисками для денежно-кредитной политики, которые может вызвать более легкий доступ к долларовым стейблкоинам. Вывод Внутренние стейблкоины не являются автоматической защитой от цифровой долларизации. Если локальные токены и долларовые токены используют общую блокчейн-инфраструктуру, они могут создать внутриблокчейновый мост к долларам — заставляя регуляторов пересмотреть правила по валютному контролю, точкам входа/выхода и трансграничной координации, вместо того чтобы предполагать, что локальные стейблкоины защитят денежный суверенитет.