Международный валютный фонд имеет сообщение для Европы: перестаньте спорить и начните совместно брать займы. 23 мая МВФ сообщил министрам финансов ЕС, собравшимся в Никосии, что блоку необходимы структурные реформы, фискальная консолидация и расширение совместного долга для управления волной расходов на оборону, энергетическую безопасность, пенсии и инновации в течение следующих 15 лет.
МВФ прямо назвал инновации, энергию и оборону «европейскими общественными товарами», которые в идеале следует финансировать на уровне ЕС с помощью общих долговых инструментов.
Числа за предложением
В октябре 2025 года Фонд рекомендовал более чем удвоить расходы ЕС на общественные блага — с 0,4% до 0,9% валового национального дохода. Это составляет примерно 100 миллиардов евро в год, финансируемых через совместные долговые инициативы.
Анализ Фонда прогнозирует, что более глубокая фискальная интеграция может обеспечить экономию процентных расходов примерно в 0,47% ВВП для стран-членов в период с 2030 по 2040 год. Логика проста: совместный евробонд, обеспеченный совокупным весом 27 экономик, берет в долг дешевле, чем, например, Италия, занимающая самостоятельно.
МВФ сформулировал свои рекомендации вокруг растущего финансового давления, с которым сталкивается Европа. Замедление экономического роста, демографические изменения, повышающие расходы на пенсии, геополитическая нестабильность, требующая увеличения оборонных бюджетов, и энергетический переход — все это сходится одновременно.
Политическая разломная линия
Франция, Италия и Испания поддерживают расширение общего долга. Германия и несколько северных стран ЕС выступают против, их оппозиция обусловлена опасениями морального риска: если страны могут брать в долг дешево через инструменты на уровне ЕС, каков стимул для них поддерживать порядок в собственных бюджетах?
Рекомендация МВФ о том, что траектории долга должны стремиться к устойчивому снижению, является его способом найти баланс. Он сообщает правительствам южной Европы, что им необходимо ужесточить национальные бюджеты, одновременно выступая за новые совместные расходы.
Что это значит для инвесторов
Если ЕС двинется в сторону расширенного совместного заимствования, евробонды на уровне ЕС, скорее всего, будут торговать с доходностью где-то между немецкими бундами и итальянскими BTP. Это означает более узкие спреды для долговых обязательств периферийных европейских стран, что является бычьим сигналом для держателей итальянских, испанских и греческих государственных облигаций. Напротив, любой совместный долговой инструмент ЕС теоретически может слегка повысить затраты на заимствование, которыми сейчас пользуются Германия и Нидерланды.
МВФ представляет это как вызов на 15-летний горизонт, но давление на расходы на оборону уже сейчас. Пандемия доказала, что экзистенциальное давление может сдвинуть фискальные красные линии, которые казались непреклонными, как это продемонстрировал инструмент NextGenerationEU на сумму 750 млрд евро.