Гита Гопинат, первый заместитель директора-распорядителя МВФ, только что сказала глобальным инвесторам в облигации то, что они, вероятно, уже ощущают в своих портфелях: почва под ними меняется. В интервью Bloomberg Surveillance Гопинат описала рынки облигаций как находящиеся «в хрупком состоянии», что обусловлено высоким и растущим уровнем долга, который рынки больше не готовы игнорировать.
Важно время. Доходность 30-летних облигаций США торгуется значительно выше недавних средних значений, и Гопинат отметила явные признаки напряженности на рынках облигаций Франции и Великобритании.
Проблема допустимого уровня долга
Основной аргумент Гопинат прост. Развитые экономики накопили коэффициенты государственного долга, которые значительно усилились после фискальных расходов в постпандемический период. Проблема заключается не только в размере долга, но и в том, что инвесторы теперь требуют более высокой компенсации за его удержание.
Напряжение на французском и британском рынках облигаций особенно показательно. Франция уже несколько месяцев сталкивается с политической неопределенностью и вопросами фискальной надежности. Рынок облигаций Великобритании, который еще не оправился от кризиса 2022 года с государственными облигациями, остается чувствительным к любым признакам фискальной безответственности.
Рынки акций также не являются безопасной гаванью
Гопинат не ограничила свое предупреждение только облигациями. Она посоветовала инвесторам «действовать осторожно», сославшись на то, что она назвала небывало высокими оценками акций.
Математика, связывающая облигации и акции, проста. Рост доходности облигаций делает заимствования для компаний более дорогими, что сжимает будущую прибыль. Они также делают облигации относительно более привлекательными по сравнению с акциями, отвлекая капитал от акционерных рынков.
Комментарии Гопинат появились, когда она готовилась покинуть МВФ и вернуться в Гарвард, придав им слегка прощальный оттенок. МВФ выражал постоянную озабоченность по поводу повышенных коэффициентов долга в развитых экономиках, но формулировка Гопинат была заметно более прямой, чем обычные заявления института.
Что это значит для инвесторов
Основной вывод заключается в том, что портфели, сильно ориентированные на государственные облигации или акции роста, сталкиваются с усугубляющимися рисками. Рост доходности снижает стоимость существующих облигационных активов, одновременно угрожая мультипликаторам прибыли, которые обосновывают текущие цены на акции.
Внимательно следите за доходностью 30-летних облигаций. Если она продолжит расти выше недавних средних значений, последствия распространятся далеко за пределы рынка облигаций и затронут все классы активов, цены которых зависят от государственных ставок.