На рынке облигаций появилась новая любимая история, которая звучит очень похоже на ту, которую инвесторы на акциях рассказывали последние два года. Крупные технологические компании берут крупные займы, и все спешат занять одну и ту же позицию.
Хиперскалеры — несколько компаний, создающих физическую основу экономики ИИ, — выпустили глобально примерно 244 млрд долларов в облигациях по июль 2026 года. Это более чем вдвое превышает 108 млрд долларов, выпущенных за весь 2025 год.
Числа за волной
Meta, Nvidia и Oracle с начала 2026 года осуществили несколько выпусков облигаций на 25 миллиардов долларов каждая. Meta установила рекорд, выпустив однократно облигации высокого качества на 30 миллиардов долларов — крупнейший выпуск такого рода от корпоративного заемщика за последние годы.
Morgan Stanley прогнозирует, что выпуск облигаций с инвестиционным рейтингом, связанных с ИИ, только на рынках США достигнет от 350 до 400 миллиардов долларов к концу 2026 года.
Технологический сектор сейчас составляет около 10% индекса корпоративных облигаций Bloomberg на середину 2026 года, по сравнению с 9% в 2024 году. Технологические компании составляют лишь 5–7% индексов фиксированного дохода при большинстве стандартных взвешиваний. Однако с ежегодным объемом эмиссии гипермасштабируемыми компаниями, который теперь прогнозируется превысить 300 миллиардов долларов на устойчивой основе, веса в индексах будут постепенно расти, независимо от того, хочет ли этого менеджер портфеля или нет.
Почему риск концентрации — это настоящая история
Риски здесь многоуровневы. Во-первых, существует перенасыщение предложения: когда на рынок слишком быстро поступает слишком много бумаг, покупатели требуют более высокую доходность, чтобы поглотить их, что приводит к росту затрат на заимствования в целом. Во-вторых, наблюдается волатильность спредов: если настроения в отношении инвестиций в ИИ изменятся или один из этих гипермасштабных операторов отчитается о неудовлетворительном квартале, кредитный спред по их облигациям может резко расшириться, что приведет к снижению стоимости портфелей, сильно ориентированных на этот сектор. В-третьих, и это наиболее структурно тревожит, одна и та же макроэкономическая концепция лежит в основе как акционерного роста, так и волны выпуска облигаций. Если ожидания капитальных затрат в области ИИ снизятся, оба класса активов одновременно пострадают, лишая инвесторов преимущества диверсификации, которых они ожидали.
Где криптовалюта вписывается в эту картину
Активность токенизированных облигаций тихо ускоряется на фоне волны выпусков гипермасштабируемыми компаниями. KfW, немецкий государственный инвестиционный банк, выпустил свою третью криптооблигацию в июне 2026 года. Keyrock, цифровой активный мейкер, выпустил корпоративную облигацию в цепочке примерно в тот же период.
Практическое следствие для управляющих портфелями с обеих сторон разделения между традиционными и цифровыми активами — провести стресс-тестирование своей экспозиции по концентрации ИИ в различных классах активов. Владение акциями технологических компаний, облигациями технологических компаний с инвестиционным рейтингом и токенизированными долговыми инструментами, привязанными к одному и тому же циклу капитальных затрат, — это не диверсификация. Это одна и та же ставка в разных одеждах.