Hyperliquid призывает SEC и CFTC классифицировать фьючерсы на акции как фьючерсы на ценные бумаги

Подразделение Hyperliquid по вопросам регулирования призывает американских регуляторов проложить путь для торговли акционерными бессрочными контрактами в качестве секьюрити-фьючерсов — утверждая, что структура этих контрактов и огромные объемы торгов требуют четкой правовой основы. Что запросила Hyperliquid: - В письме с комментариями от 24 августа, направленном SEC и CFTC, Hyperliquid Policy Center (HPC) призвал регуляторов разрешить классифицировать бессрочные контракты по акциям с денежным расчетом, обладающие характеристиками фьючерсов, как секьюрити-фьючерсы — категорию продуктов, находящуюся под совместным надзором двух агентств. - Подача HPC является ответом на совместный запрос SEC/CFTC о публичных комментариях по определению свопов, секьюрити-базированных свопов и других новых деривативов, находящихся на границах юрисдикции. Почему это важно: Бессрочные контракты — популярные в криптовалюте и все чаще предлагаемые на традиционных активах — остаются юридически неопределенными в США: являются ли они фьючерсами или свопами? Этот вопрос влияет на то, какие правила применяются, кто их надзирает и как биржи листингуют и эксплуатируют эти продукты. HPC отмечает, что эта неопределенность сохраняется даже при том, что бессрочные контракты стали массовыми за рубежом. Предлагаемый HPC критерий: HPC предлагает двухэтапный подход к классификации: 1) Сначала определить, является ли дериватив похожим на фьючерс или на своп, исходя из его структуры и механизмов торговли. 2) Затем распределить регуляторную ответственность на основе базового актива (например, криптовалюта, товары, отдельная акция). В рамках этого подхода бессрочный контракт по биткоину, нефти или отдельной акции с аналогичными фьючерсоподобными характеристиками получит одинаковую первоначальную классификацию. Бессрочный контракт по отдельной акции, признанный фьючерсом, попадет в категорию секьюрити-фьючерсов и, следовательно, будет подпадать под совместный надзор CFTC и SEC. Почему бессрочные контракты могут выглядеть как фьючерсы: HPC подчеркивает ключевые механизмы, делающие многие бессрочные контракты функционально схожими со сроковыми фьючерсами: - Отсутствие фиксированного срока погашения, но регулярные платежи по финансированию (длинные платят коротким, когда бессрочный торгуется выше индексной цены; короткие платят длинным, когда ниже), стимулирующие сходимость цены с базовым рынком. - Стандартизация: взаимозаменяемость, фиксированные размеры контрактов, возможность закрытия позиций — характеристики, которые суды и регуляторы исторически использовали для идентификации фьючерсов. - На рынках HIP-3 Hyperliquid позиции открываются и закрываются через централизованную книгу ордеров, маржа поддерживается непрерывно, а цены контрактов публичны. Бессрочные контракты по акциям на HIP-3 обеспечивают синтетическую ценовую экспозицию без права собственности, голосования или других акционерных прав. Прецеденты и фрагментированное регулирование: - Агентства применяли разные подходы. CFTC одобрила BTCPERP от Kalshi 29 мая как федерально регулируемый биткоин-бессрочный контракт — классифицировав бессрочный контракт без срока погашения как фьючерс — и Kalshi начала предлагать его в июне. - Другие действия и судебные дела CFTC иногда рассматривали продукты в стиле бессрочных как свопы или как розничные товарные сделки, подпадающие под другие правила. - SEC использовала термин «бессрочные фьючерсы» в деле о нарушении Mango Markets, оспаривая статус этих продуктов как фьючерсов. - CME Group оспаривает аргументы CFTC в суде, утверждая, что некоторые бессрочные контракты должны относиться к рамкам свопов, а не рассматриваться как фьючерсы. Масштаб реальной торговли: HPC связала свою просьбу с реальной торговлей на платформе HIP-3 Hyperliquid, где независимые операторы рынков — так называемые deployers — создают бессрочные рынки. Исполнение HIP-3 охватывает сопоставление ордеров, обеспечение маржи, переводы финансирования, клиринг и расчеты, в то время как deployers задают активы, спецификации контрактов, источники оракулов, лимиты кредитного плеча и лимиты открытого интереса. Отчетная активность: - Рынки HIP-3 обработали более $480 млрд номинального объема торгов за первые 10 месяцев и поддерживали примерно $4 млрд открытого интереса (подача HPC). - В целом по Hyperliquid рынки обработали почти $3 трлн номинального объема в 2025 году и более $1,5 трлн в 2026 году по 23 августа. - Рынки HIP-3 листингуют традиционные активы (для неамериканских пользователей), включая нефть, золото и другие драгоценные металлы, валютные пары, индексы акций, отдельные акции и ETF. Американские пользователи в настоящее время не могут получить доступ к рынкам Hyperliquid. Регуляторный запрос и практические шаги: HPC призвала SEC и CFTC: - Подтвердить, что бессрочные контракты по акциям с денежным расчетом и установленными фьючерсоподобными характеристиками могут быть листингованы как секьюрити-фьючерсы. - Создать единый таксономический подход и обновить рамки секьюрити-фьючерсов, чтобы существующие стандарты листинга могли учитывать новые структуры бессрочных контрактов. - Сохранить гибкость для того, чтобы двусторонние или индивидуальные контракты в стиле бессрочных без взаимозаменяемости, мультилатерального исполнения или права на закрытие позиций по-прежнему могли рассматриваться как свопы или секьюрити-базированные свопы. - Использовать интерпретативные руководства, политические заявления или рекомендации персонала — а не полную процедуру принятия правил — для быстрого предоставления ясности. Агентства уже имеют совместную власть по изменению стандартов листинга секьюрити-фьючерсов и ранее использовали эту власть для продуктов, таких как ADRs, ETFs и долговые ценные бумаги. Спящий, но готовый путь: Путь секьюрити-фьючерсов привлекателен, поскольку уже предусматривает совместный надзор SEC/CFTC: назначенная контрактная площадка может листинговать секьюрити-фьючерсы после уведомительной регистрации в SEC, а национальная фондовая биржа может уведомить CFTC. Деятельность по секьюрити-фьючерсам была ограничена после закрытия OneChicago в 2020 году, но интерес возрождается — CME объявила о планах возобновить торговлю фьючерсами на отдельные акции начиная с 27 июля. Что дальше: Обзор SEC и CFTC свопов и связанных определений остается открытым. Подача HPC добавляет данные и конкретное предложение в публичный реестр, опираясь на реальные показатели торговли с HIP-3. Регуляторы могут ответить руководствами или политическими заявлениями, но правовой вопрос все еще может быть определен результатами энфорсмента и судебных разбирательств (например, вызовом CME). Для участников рынка ставки высоки: ответ определит, как бессрочные контракты будут предлагаться, надзираться и интегрироваться в американские финансовые рынки.