Hyperliquid призывает SEC и CFTC классифицировать акционерные перпетуальные контракты как фьючерсы на ценные бумаги

Центр политики Hyperliquid призывает SEC и CFTC проложить путь для списания акционерных бессрочных контрактов в качестве ценных бумаг-фьючерсов Политическое подразделение Hyperliquid официально обратилось к регуляторам США с просьбой создать четкий путь для списания бессрочных контрактов на акции в качестве ценных бумаг-фьючерсов, утверждая, что контракты с установленными функциями, характерными для фьючерсов, должны подпадать под существующую совместную рамочную систему SEC–CFTC для ценных бумаг-фьючерсов. Комментарий от 24 августа от Центра политики Hyperliquid (HPC) является ответом на запрос регуляторов о предложениях по определению свопов, ценных бумаг-свопов и связанных продуктов в соответствии с законодательством США. Почему это важно сейчас Бессрочные контракты — деривативы без фиксированного срока действия, использующие регулярные платежи по финансированию для отслеживания цены базового актива — значительно выросли за пределами США, но их правовая классификация внутри страны остается неопределенной. Эта неопределенность влияет на биржи, посредников и доступ институциональных участников к синтетической экспозиции по акциям. HPC привела в качестве контекста активность на своих рынках HIP-3: за первые 10 месяцев после запуска на этих рынках был зафиксирован объем номинала более $480 млрд и открытый интерес около $4 млрд. По данным подачи, на всех платформах Hyperliquid протокол обработал почти $3 трлн номинального объема в 2025 году и более $1,5 трлн по состоянию на 23 августа 2026 года. Краткое изложение предложения HPC: - Классифицировать продукты сначала по структуре (похожие на фьючерсы или на свопы), а затем распределять регуляторную ответственность в зависимости от базового актива. - Рассматривать бессрочный контракт на отдельную акцию, соответствующий характеристикам фьючерса, как ценный бумаг-фьючерс, привлекая к регулированию как SEC, так и CFTC. - Сохранять гибкость, позволяя рассматривать действительно уникальные, двусторонние бессрочные контракты, не обладающие фунгибельностью, мультилатеральным исполнением или правом на компенсацию, как свопы или ценные бумаг-свопы. - Поощрять агентства к выпуску интерпретативных рекомендаций или руководств персонала и обновлению стандартов листинга, а не ожидать формального принятия правил. Почему HPC считает бессрочные контракты фьючерсами HPC подчеркивает структурные особенности, традиционно используемые при анализе фьючерсов: - Бессрочные контракты используют регулярные платежи по финансированию для поддержания цены контракта вблизи базового референса, создавая ту же экономическую конвергенцию, которую обеспечивают срок действия и финальная расчетная цена в срочных фьючерсах. - Стандартизация, фунгибельность, фиксированные размеры единиц и возможность закрытия позиций через встречные сделки — характеристики, присутствующие на рынках HIP-3 Hyperliquid — исторически ассоциируются с фьючерсными контрактами. - На HIP-3 рынки функционируют через централизованную книгу ордеров, непрерывное маржинирование, публичное ценообразование и синтетическую экспозицию без права собственности или голосования по базовым ценным бумагам. Регуляторный фон и споры Регуляторы США уже приняли разные подходы. В мае CFTC одобрила бессрочный bitcoin-контракт Kalshi (BTCPERP) как федерально регулируемый бессрочный bitcoin-фьючерс, несмотря на отсутствие фиксированного срока действия; Kalshi запустила этот продукт в июне и с тех пор расширилась на другие крипто-бессрочные контракты. Одобрение CFTC и соответствующие рекомендации сигнализировали о том, что бессрочные контракты могут рассматриваться как «контракты на поставку в будущем», однако агентство также заявило, что другие классы активов — в частности, акции — требуют совместного участия SEC и CFTC. Применение норм и судебные разбирательства дали противоречивые сигналы. Ранее CFTC в некоторых случаях рассматривала продукты, подобные бессрочным, как свопы или как рыночные операции с кредитным плечом/маржой по товарам для розничных инвесторов. SEC в судебных делах, таких как дело Mango Markets, оспаривала классификацию определенных бессрочных контрактов как фьючерсов. CME Group оспаривает регуляторный подход Kalshi в суде, утверждая, что некоторые бессрочные контракты должны относиться к рамкам свопов, а не к обычным фьючерсам — создавая актуальный правовой спор о надлежащей правовой основе. Как модель HIP-3 Hyperliquid учитывается HIP-3 позволяет независимым операторам рынков — так называемым деплоерам — создавать и управлять бессрочными рынками, выбирая активы, условия контракта, источники оракулов, кредитное плечо и лимиты открытого интереса. HPC подчеркнула, что пользователи из США в настоящее время не могут напрямую получить доступ к Hyperliquid, поэтому ликвидность и инфраструктура, упомянутые в подаче, были созданы за рубежом, тогда как внутри страны доступ к регулируемым бессрочным контрактам ограничен. Что HPC просит регуляторов сделать: - Подтвердить, что кэш-расчетные акционерные бессрочные контракты с установленными характеристиками фьючерсов могут быть списаны как ценные бумаги-фьючерсы. - Согласовать таксономию и стандарты листинга между SEC и CFTC, чтобы правила ценных бумаг-фьючерсов могли учитывать новые структуры контрактов. - Использовать рекомендации, политические заявления или интерпретативные материалы персонала для обеспечения ясности без ожидания принятия правил. - Сохранить возможность рассматривать нефунгибельные, уникальные, двусторонние бессрочные контракты как свопы при соответствующих обстоятельствах. Последствия Если регуляторы примут подход HPC, биржи смогут листить акционерные бессрочные контракты в рамках существующего режима ценных бумаг-фьючерсов, который предусматривает совместный надзор и уже установленные пути уведомления и регистрации для рынков контрактов, назначенных CFTC, и национальных фондовых бирж. Это могло бы открыть регулируемый вход для бессрочных контрактов, привязанных к акциям и ETF — продуктов, которые демонстрируют огромную активность на нерегулируемых площадках — при этом оставляя возможность классифицировать уникальные инструменты как свопы. Дискуссия активна: регуляторы запрашивают общественное мнение, участники рынка ведут судебные разбирательства по границам классификации, а компании — от традиционных бирж до крипто-нативных платформ — борются за ясность, которая может определить, где и как будут торговаться эти быстро растущие деривативы в США.