В ночь на 9 марта ситуация в Иране обострилась. CME закрыта, ICE закрыта, все основные мировые фьючерсные биржи закрыты. Следующий официальный курс на нефть будет доступен только в понедельник утром, спустя более чем десять часов.
Но на Hyperliquid контракт на нефть CL-USDC не ждал. В тот же день объем торгов этим овернайтным контрактом вырос с обычных 21 миллиона долларов США до более чем 1,2 миллиарда долларов США. Трейдеры с помощью ончейн-протокола мгновенно оценили геополитические риски в окне времени, когда традиционные рынки были закрыты.
Этот случай в крипто-сфере воспринимается как очередная победа DeFi. Однако мало кто задается более фундаментальным вопросом: откуда берутся цены на этом блокчейн-бирже, когда внешние рынки закрыты?
Куда идет цена, когда нет внешних котировок?
Trade.xyz — крупнейший провайдер традиционных активов с перпетуальными контрактами на Hyperliquid, работающий на протоколе HIP-3 и занимающий 90% общего объема позиций HIP-3. На нем можно торговать круглосуточно 7 дней в неделю: S&P 500, NASDAQ 100, сырая нефть WTI, золото, серебро, акции южнокорейских компаний. Однако логика ценообразования перпетуальных контрактов полностью отличается от спотового рынка. Цена на спотовом рынке формируется прямым сопоставлением покупателей и продавцов, а для перпетуальных контрактов необходим «якорь», который привязывает цену контракта к реальной цене базового актива. Этим якорем является оракул.
На традиционных фьючерсных рынках ценовым ориентиром является сама биржа. Цена фьючерсов на нефть на CME и есть цена на нефть, дополнительная система отсчета не требуется. Однако контракты Trade.xyz работают на цепочке Hyperliquid и не имеют прямого подключения к торговой системе в Чикаго. Когда CME открыта, оракул Trade.xyz напрямую использует цены CME — это не представляет технической сложности. Настоящая проблема возникает после закрытия CME.
Решение Trade.xyz заключается в том, чтобы оракул извлекал информацию из собственной книги заказов. Система вычисляет «ценовой сдвиг», который простыми словами означает: насколько средняя цена сделки превысит текущую цену, если кто-то сейчас купит большую партию? На сколько она снизится, если кто-то продаст большую партию? Это отклонение отражает дисбаланс между спросом и предложением в книге заказов. Оракул добавляет это отклонение к текущей цене, чтобы получить «целевую цену», а затем использует функцию затухания, чтобы постепенно приблизить текущую цену к целевой.
Ключевое слово — «медленно». Оракул обновляется каждые 3 секунды, но каждый раз сдвигается лишь на небольшую часть разницы между текущей ценой и целевой ценой. Эта скорость сдвига контролируется временной постоянной. Чем больше временная постоянная, тем более инертным становится оракул, тем сложнее его манипулировать, но тем менее он способен отражать реальные рыночные настроения.
На начальном этапе запуска Trade.xyz эта константа времени была установлена на 8 часов. В ноябре 2025 года этот параметр был снижен до 1 часа. Причина снижения связана с реальными деньгами трейдеров: Trade.xyz проводит расчеты платы за финансирование каждые 1 час. Оракул слишком медленно отслеживает реальную цену, и прибыльные трейдеры постоянно теряют средства из-за платы за финансирование.
Как показано красной линией на рисунке ниже, даже если вы открыли длинную позицию по нефти и правильно определили направление, но оракулу потребовалось 8 часов, чтобы догнать реальную цену, в течение этих 8 часов цена не достигла вашего целевого уровня (реальной цены), и ваша прибыль значительно сократилась из-за финансовой ставки.
После снижения параметра до 1 часа цена достигла ожидаемого уровня (синяя линия) всего за 5 часов, что позволяет быстрее подтвердить вашу оценку и сократить количество плат за финансирование по сравнению с предыдущим вариантом.
Однако более быстрые оракулы также создают новые риски. Если оракул прекратит работу на 6 часов, а затем внезапно восстановится, по формуле он мгновенно прыгнет до 99,7% целевой цены. Такой мгновенный скачок может вызвать массовые ликвидации. Решение Trade.xyz — это добавление предохранительного клапана: независимо от того, сколько времени фактически прошло, каждый обновленный временной интервал считается максимум 6 минутами. Даже после восстановления оракула цена сможет догнать целевую лишь небольшими шагами.
Клетка, тяжелый якорь и разрыв при открытии в понедельник
Оракул-ценообразование решает проблему «как выставлять цены на выходных». Но возникает другой вопрос: насколько сильно может свободно двигаться цена?
Trade.xyz нарисовал «клетку» для каждого фьючерсного контракта. Цена маркировки ограничена в пределах определенного процента выше и ниже последней внешней закрытой цены. Этот процент равен обратной величине максимального плеча. Для контракта на нефть максимальное плечо составляет 20 раз, поэтому «клетка» составляет ±5% от закрытия. В пятницу нефть закрылась на уровне 100 долларов, поэтому на выходных цена маркировки может колебаться только в диапазоне от 95 до 105 долларов. При достижении границы торговля немедленно приостанавливается.
В начале марта нефтяные фьючерсы не торгуются на выходных
В обычные выходные эта система работает хорошо. 5% пространства достаточно, чтобы поглотить большинство ночных колебаний. Но геополитические события уровня 9 марта могут сразу вывести цену к границе клетки. Вся рыночная информация накапливается, и когда в понедельник открывается CME, если реальная цена прыгнет на 8%, возникнет огромный разрыв. Короткие позиции мгновенно закрываются, а маркет-мейкеры несут убытки, поскольку не могут постепенно хеджироваться.
В марте 2026 года Trade.xyz внедрила «Границы обнаружения цен v2» на фьючерсных контрактах на нефть. Основное изменение: размер клетки остается неизменным, но клетка может перемещаться. Когда цена оракула достигает 90% текущей границы, система переносит центр клетки на значение границы и рисует новую клетку того же размера вокруг нового якоря. Каждое направление может выполнять не более двух перепривязок.
С конкретными цифрами: начальная корзина — от 95 до 105 долларов. Когда оракул достигает 104,50, происходит перепривязка, и новая корзина становится от 99,75 до 110,25. После повторного срабатывания она становится от 104,74 до 115,76 — это конечная точка. От исходных 100 долларов максимальный доступный диапазон расширяется до примерно 115,76 долларов.
Этот дизайн позволяет сохранять диапазон мгновенных колебаний на уровне 5% в любой момент времени, что не требует изменения модели риска маркет-мейкеров. Одновременно повторное привязывание означает, что система «признает» уже произошедшее движение цены, сокращая разрыв при открытии в понедельник. Однако цена этого решения очевидна: длинная позиция с ценой ликвидации на -8% была абсолютно безопасна в v1 (поскольку цена не достигала -8%), но в v2 она может попасть в зону ликвидации после одного из нижних повторных привязываний. Trade.xyz выбрал для первоначального развертывания v2 два контракта на нефть и заявил, что примет решение о масштабировании после наблюдения за результатами.
Еще одним ключевым компонентом ценовой системы является финансовый платеж. Финансовый платеж действует как резинка, привязывающая цену бессрочного контракта к цене оракула: если маркировочная цена выше цены оракула, длинные платят коротким; если ниже — короткие платят длинным. Формула финансового платежа Trade.xyz аналогична структуре большинства криптовалютных бирж, но умножена на коэффициент масштабирования 0,5.
Этот коэффициент 0,5 используется для калибровки по традиционным активам. Базовая годовая ставка финансирования для криптовалютных перпетуальных фьючерсов составляет около 11%, что отражает чистую стоимость удержания с использованием маржи — это разумно для активов, таких как биткоин, не приносящих дивидендов. Однако для акций и сырьевых товаров реальная стоимость удержания близка к SOFR плюс 1–2 процентных пункта, то есть около 5–6%. Умножение на 0,5 снижает базовую годовую ставку с 11% до примерно 5,5%, что согласуется с традиционными активами. Это особенно важно на выходных: коэффициент масштабирования напрямую снижает ставку финансирования на выходных вдвое, а в сочетании с оракулом с временной константой 1 час позволяет трейдерам, сделавшим правильное направление, сохранить большую часть своей прибыли.
Different assets, different processing pipelines
Драгоценные металлы имеют активный глобальный спотовый рынок. Внешние цены на золото, серебро, платину и палладий напрямую берутся из спотовых котировок, и проблем с переносом фьючерсов не возникает. Однако для нефти и промышленных металлов отсутствует единая спотовая котировка, поэтому Trade.xyz вынужден использовать фьючерсные контракты CME в качестве основы для ценообразования. Фьючерсы имеют срок истечения, и система ежемесячно должна переключаться с текущего контракта на следующий. Проблема в том, что цены двух контрактов обычно различаются. Стоимость хранения и ожидания спроса и предложения делают цены дальних контрактов выше, чем ближних. Если при переключении происходит скачок цены, прибыли и убытки держателей позиций будут демонстрировать необоснованные колебания, что может привести к нежелательному ликвидированию.
Trade.xyz осуществляет переход в течение 5 торговых дней: с пятого по десятый рабочий день месяца цена оракула представляет собой взвешенное среднее ближайшего и дальнего контрактов, где веса изменяются линейно каждый день.
Ценообразование индексных фьючерсов более сложное. XYZ100 отслеживает NASDAQ-100, но фьючерсы на NASDAQ на CME торгуются почти круглосуточно (5 дней × 23 часа), обеспечивая более длительную ценовую ссылку по сравнению со спотом. Trade.xyz изначально использовал фьючерсные цены для обратного расчета спота, применяя фиксированную скидку в 4% для исключения затрат на хранение. Однако этот фиксированный показатель начинал отклоняться при повышении ставок ФРС. В версии v2, запущенной в феврале 2026 года, был переключен на динамический расчет: во время торгов на американских рынках используется непосредственно значение спот-индекса, а скрытая скидка рассчитывается на основе спреда между фьючерсами и спотом; вне торгового времени эта скидка используется для обратного расчета спот-цены.
Еще один особый случай: южнокорейские акции. Trade.xyz добавил Samsung Electronics, SK Hynix и Hyundai Motor — эти акции торгуются на южнокорейской бирже в южнокорейских вонах. Оракул должен добавить дополнительный уровень конвертации курса доллара США к южнокорейскому вону к исходной цене. Прибыль или убыток держателей позиций отражают как колебания цен на акции, так и колебания валютного курса.
Кто несет ответственность за последствия выбора параметров?
Все эти механизмы ценообразования основаны на предпосылке, что на рынке достаточно маркет-мейкеров, готовых постоянно обеспечивать ликвидность. Хранилище HLP Hyperliquid обеспечивает ликвидность для нативных перпетуальных контрактов BTC и ETH, но не охватывает сторонние контракты, развернутые на HIP-3. Ликвидность Trade.xyz полностью зависит от добровольного участия внешних маркет-мейкеров. В условиях экстремальной волатильности, если не найдется контрагент для принятия закрываемой позиции, система не будет компенсировать убытки, как в основном сайте Hyperliquid, а сразу активирует ADL (автоматическое сокращение позиций), принудительно закрывая позиции контрагентов с наивысшей прибылью в порядке убывания прибыли.
Изюминка этой системы ценообразования заключается в том, что она создает самодостаточную ценовую среду, используя набор взаимосвязанных и взаимоконтролируемых параметров — скорость отслеживания оракулом, границы ценового обнаружения и коэффициент масштабирования платы за финансирование. 18 марта S&P, вероятно, выбрали Trade.xyz именно из-за этой инфраструктуры, которая уже прошла проверку в условиях реальных геополитических кризисов.
Но эта система также имеет свои издержки. Оракул извлекает информацию из стакана заказов, что означает, что в периоды с низкой ликвидностью (например, поздней ночью по корейским акциям) небольшое количество заказов может вызвать значительное смещение оракула. Граница обнаружения цены v2 расширила диапазон ликвидации на выходных, и трейдеры на марже должны заново оценить свои уровни безопасности. ADL означает, что даже при правильном прогнозе вы можете быть принудительно закрыты в условиях экстремальной волатильности.
Trade.xyz выбрал путь, полностью отличный от традиционных бирж: он передал власть над ценообразованием от централизованного механизма сопоставления на цепочку параметров. Традиционные биржи закрываются, потому что клиринг, управление рисками и маркет-мейкинг требуют ручного вмешательства. Trade.xyz не может закрыться, потому что в цепочечных контрактах не существует понятия «окончание рабочего дня» — он обязан предоставлять цену в любое время. Событие с нефтью 9 марта продемонстрировало, что эта система работает под давлением. Но оно также выявило глубокую проблему: кто несет ответственность за последствия выбора параметров, когда цепочечный протокол берет на себя функцию ценообразования традиционной финансовой инфраструктуры?
Постоянная времени была изменена с 8 часов на 1 час — это параметрическое решение команды Trade.xyz. Переход от v1 к v2 в границах обнаружения цены — тоже. Эти решения влияют на линии ликвидации и ставки финансирования каждого держателя позиции. На традиционных биржах такие изменения правил требуют одобрения регуляторов и периода публичного объявления. В блокчейне это достигается одним обновлением параметров.
В системе, где нет поддержки HLP, нет регуляторного арбитража, а порядок поддерживается исключительно за счет проектирования параметров, понимание того, как эти параметры влияют на вашу позицию, — это понимание реального риска, который вы несете.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:
Телеграм-канал с подпиской: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia