Автор: Thejaswini M A
Перевод: Chopper, Foresight News
Я нахожусь в Бангалоре, который находится в часовом поясе UTC+5:30, и открытие американского рынка соответствует 19:00 по местному времени. Я работаю в сфере освещения криптовалютного рынка уже пять лет, и все эти пять лет я неотрывно слежу за непрерывно работающими торговыми площадками. Здесь нет механизма прекращения торговли, нет предрыночных или послерыночных сессий — цена непрерывно колеблется, независимо от времени суток, выходных или праздников.
Работа традиционных финансовых рынков совершенно иная. Время торгов на Нью-йоркской фондовой бирже — с 9:30 до 16:00 по восточному времени США с понедельника по пятницу; на Лондонской фондовой бирже — с 8:00 до 16:30; на Токийской фондовой бирже — с 9:00 до 15:30 с перерывом.
Крупные биржи по очереди открываются. Теоретически, с круглосуточным вращением Земли капитал должен течь непрерывно, но на практике основные биржи имеют фиксированные торговые сессии, и регулируемые рынки длительное время остаются закрытыми.
Эта система расписания возникла из-за физических ограничений ранних ручных торгов на бирже. Компьютерные технологии должны были преодолеть временные ограничения, но на практике они лишь ускорили процесс сопоставления сделок, а фиксированные правила открытия торгов остались неизменными.
Законы физики утверждают, что тело остается в состоянии покоя, если на него не действуют внешние силы. Торговые сессии на финансовых рынках остаются неизменными именно из-за отсутствия движущей силы для изменений. До весеннего воскресного утра этого мая, когда рынок опередил традиционные инвестиционные банки, предложив оценку космической компании SpaceX, устоявшийся порядок был нарушен.
Платформа Hyperliquid работает без перерыва; соответствующие деривативные контракты были запущены в 5:16 по всемирному времени, за 24 часа объем торгов достиг 33 млн долларов США, в то время как такие институциональные участники, как Morgan Stanley, еще не открыли свои рынки.
Индийское время стало свидетелем этой особой игры по ценообразованию. Американские финансовые СМИ начали освещать это только в 9:30 по восточному времени, а к тому моменту я уже следил за рынком весь день.
CME Group — крупнейшая в мире платформа для торговли производными финансовыми инструментами, где институциональные трейдеры совершают сделки с фьючерсами на нефть, золото, процентные ставки, индексы акций и биткоин, ежедневный объем торгов достигает десятков триллионов долларов США; история бренда восходит к 1898 году.
ICE, владеющая Нью-йоркской фондовой биржей и несколькими глобальными платформами для деривативов, также является отраслевым гигантом.
Обе организации контролируют ведущие мировые финансовые инфраструктуры, и их предупреждения о рисках легко привлекают внимание регуляторов. Сейчас обе организации лоббируют Комиссию по торговле фьючерсами на товары США и конгресс, требуя принять меры против платформы Hyperliquid, обвиняя ее в отсутствии верификации личности, что легко способствует манипуляциям на рынке и может использоваться для обхода санкций.
Платформа Hyperliquid не использует механизм верификации пользователей. Хотя веб-интерфейс сайта блокирует заблокированные адреса, протокол на уровне ядра полностью открыт и не имеет ограничений по доступу. Пользователи могут взаимодействовать со смарт-контрактами напрямую, минуя веб-интерфейс, без какой-либо верификации личности.
На платформе не существует правил ограничения размера позиций, в то время как Чикагская товарная биржа ограничивает максимальный размер позиции по одному контракту для предотвращения манипуляций на рынке и снижения системных рисков. Чикагская товарная биржа (CME) отслеживает торговые паттерны для предотвращения нарушений, таких как фиктивные ордера и сговоренное управление рынком, тогда как Hyperliquid не имеет соответствующей системы рискового контроля и мониторинга.
Эти вопросы имеют разумные основания. Под влиянием негативных новостей о регулировании цена токена HYPE упала на 9% 15 мая; 18 мая два маркет-мейкера withdrew ликвидность объемом 100 миллионов долларов США.
Однако внимание регуляторов направлено не на криптовалютные бессрочные фьючерсы, которые работают уже много лет и никогда не вызывали вмешательства регуляторов, а на нефтяные деривативные контракты. Эти контракты достигли объема сделок в 720 миллионов долларов США в выходные дни, когда Чикагская товарная биржа была закрыта, что задело интересы традиционных институциональных участников.
Озабоченности Чикагской товарной биржи и Межконтинентальной биржи не лишены оснований, но они сами не являются нейтральными наблюдателями. Их бизнес-модель основана на монопольных барьерах, установленных законодательством в отношении времени торговли. Отраслевая технологическая конкуренция приемлема, но междисциплинарная конкуренция в временных рамках неприемлема для традиционных гигантов.
Hyperliquid использует окно закрытия традиционных рынков для торговли нефтью, полностью разрушив традиционную финансовую систему времени. Установленные институты пытаются оказать давление на регуляторов, требуя унификации графика торговли, в то время как новые платформы выступают за получение законного разрешения на работу в выходные.
Команда Hyperliquid состоит всего из 11 человек и расположена в Сингапуре. За последние 30 дней по состоянию на 21 мая 2026 года платформа заработала 51 миллион долларов США; в марте этого года объем номинальных сделок на производных инструментах достиг 2,6 триллиона долларов США.
Платформа направляет 97% комиссий с торгов в оффчейн-пул для выкупа токенов HYPE. Небольшая команда создает высокий доход, что крайне редко встречается как в финансовой, так и в криптовалютной отрасли. По состоянию на конец мая, рост HYPE за год составил 101%.
Эта конкурентоспособность обусловлена не только технологическими преимуществами производных продуктов, а в первую очередь — преимуществом круглосуточной непрерывной торговли. Последующие новые контрактные продукты еще больше усилили это дифференцирующее преимущество.
1 мая на платформе Trade.xyz, построенной на основе Hyperliquid, были запущены бессрочные контракты на компанию Cerebras, производителя ИИ-чипов, до ее IPO, с периодом действия, охватывающим две недели до официального IPO.
На начальном этапе рынок предполагал, что акция будет торговаться с премией в 50% по сравнению с ценой размещения в 185 долларов США, предполагаемая цена открытия составляла около 277 долларов США. По мере обновления информации, за час до официального открытия на NASDAQ, цена контракта на платформе составляла 340 долларов США, что отличалось от итоговой цены открытия в 350 долларов США всего на 3%. После выхода акции на биржу ее цена выросла на 89% по сравнению с ценой размещения.
Напротив, прогнозируемые значения и фактические цены открытия на традиционных вторичных рынках, таких как Forge и EquityZen, отличаются на 35%, что наглядно демонстрирует эффективную механизм ценообразования Hyperliquid. Разумный механизм ценообразования заключается в постепенной корректировке котировок по мере поступления информации.
В воскресенье, 17 мая, Trade.xyz снова запустил бессрочный фьючерс на IPO SpaceX. Начальная referentная цена составляла 150 долларов США, за несколько часов поднялась до 216 долларов США и в итоге стабилизировалась на уровне 203 долларов США, что соответствует общей оценке компании в 2,4 триллиона долларов США.
В то время SpaceX еще не опубликовала проспект эмиссии, аналитики Уолл-стрит не подготовили оценочные отчеты, а кампания по привлечению инвесторов еще не началась. Торговцы на рынке не знали, что компания еще в апреле тайно подала документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США с предполагаемым диапазоном оценки в 1,75–2 триллиона долларов США.
Рыночная оценка, рассчитанная самостоятельно, напрямую достигла верхнего предела внутренней оценки компании, при этом не использовались официально опубликованные данные. Только спустя несколько дней, 20 мая, SpaceX официально опубликовала 277-страничный проспект эмиссии.
Сейчас три продукта предоставляют инвесторам экспозицию к SpaceX на основе различных юридических подходов, и каждая из них имеет уникальную стратегию на правовом уровне.
Платформа PreStocks использует специальную структуру инвестиционного фонда, приобретая реальные акции компаний и разделяя их на токены в блокчейне, что позволяет обычным инвесторам косвенно владеть долями и ранее служило удобным каналом для инвестиций в частные технологические компании.
Но накануне запуска контрактов, связанных с Hyperliquid, искусственный интеллект компании Anthropic и OpenAI публично опровергли сторонние продукты, разделяющие токены акций. Некоторые платформы в Гонконге и ОАЭ выпустили соответствующие токен-активы без разрешения компаний, и обе компании заявили, что такие операции с акциями не имеют юридической силы. После распространения этой информации цена токена PreStocks упала вдвое. Как только целевая компания выразит возражение, производные продукты, основанные на базовых акциях, потеряют основу для существования.
Ondo Global Markets выпускает токенизированные акции через зарегистрированного брокера в США, каждый токен обеспечен соответствующим базовым ценным бумагой, система соответствия нормативным требованиям полностью оформлена, а депозитарная клиринговая компания США также создает инфраструктуру для клиринга.
Но наибольшее преимущество Ondo — это также его главный недостаток: его юридическая структура легко идентифицируема. Как только регулирующие органы приостановят деятельность, или компания предъявит иск о нарушении прав, соответствующие учреждения и хранители сразу окажутся под угрозой ответственности, и соблюдение правил может превратиться в цель для регуляторных санкций.
Hyperliquid推出的SpaceX合成永续合约完全脱离实体资产支持。该产品不对应任何股权、持牌机构或实物资产所有权，属于纯合成衍生品，仅通过去中心化网络以USDC进行交割，交易行为完全围绕价格涨跌展开。
Даже если официальные представители SpaceX захотели бы остановить соответствующие сделки по оценке, им не за что будет ухватиться. У продукта нет юридического лица, подлежащего привлечению к ответственности, и нет централизованного эмитента, на которого можно было бы оказать давление.
Эта модель искусно избегает риска привлечения к ответственности, не имея реальной основы, и поэтому не подвергается прямым ударам.
Однако трудно однозначно оценить плюсы и минусы такой модели. Торговые каналы без верификации личности позволяют огромным объемам капитала перемещаться вне глобальной банковской системы, что действительно создает угрозы на уровне национальной безопасности. 17 мая сооснователь Hyperliquid Джефф Янь посетил Вашингтон для встречи с регуляторами, что косвенно подтверждает серьезное давление со стороны регулирующих органов на платформу.
Основатель имеет публичную личность и биографию; если SpaceX подаст иск на основании нарушения товарного знака или прав на интеллектуальную собственность, можно依法 подать юридические документы для привлечения к ответственности.
Однако ответственность перед отдельными лицами не может остановить работу смарт-контракта. Продукт PreStocks зависит от реальных акций, и при утрате юридической силы акций продукт перестает существовать; на платформе Ondo при блокировке счетов невозможно нормальное функционирование.
Контракты Hyperliquid развернуты на основе автономно работающего кода; даже если основатель попадет в правовые трудности, смарт-контракт после развертывания не подлежит изменению, и ордера на цепочке продолжат работать автономно.
Это идеализированная форма децентрализованной концепции, однако в реальной эксплуатации仍存在 недостатки. На платформе Ondo всего 20 узлов проверки по всей сети, а не крупномасштабная распределенная сеть узлов, и идентичность является прослеживаемой. Ранее произошедшие события с токенами также доказали, что команда проекта может вмешиваться в дела платформы на основе собственного суждения, и узлы не являются абсолютно неуязвимыми для вмешательства.
В конечном счете, преимущество времени в виде круглосуточной непрерывной торговли является ключевым барьером, который традиционные финансы не могут воспроизвести.