Hyperliquid стремится к соответствию требованиям США через разрешенный DEX HIP-3

Автор: Shaunda Devens

Компиляция: Блокчейн простыми словами

Заявление: Этот материал является перепечаткой. Читатели могут получить дополнительную информацию по ссылке на оригинальную статью. Если автор имеет возражения против формы перепечатки, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения по требованию автора. Перепечатка осуществляется исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию Wu Shuo.

Полный текст:

Hyperliquid до сих пор применяет геоблокировку для рынка США, поскольку его разрешительная инфраструктура в цепочке противоречит законодательству США, строго ограничивающему фьючерсные сделки зарегистрированными торговыми платформами, клиринговыми палатами и брокерами. Центр политики Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) призвал CFTC (Комиссию по торговле фьючерсами на товары США) и SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам США) модернизировать эти регуляторные рамки, утверждая, что регулируемые организации должны иметь возможность создавать продукты на HyperCore через позиции строителей (builders) и развертывателей (deployers), при условии выполнения ими соответствующих обязательств по соблюдению норм. Сегодня, в свете заявления Трампа, локализация Hyperliquid через лицензированный DEX HIP-3 становится наиболее вероятным путем.

За последний год большая часть нашей работы на Hyperliquid была направлена на переопределение его позиции с «децентрализованной платформы для торговли перпетуальными контрактами» на «современную рыночную инфраструктуру»: глобально доступную и компонуемую платформу финансовых инструментов, охватывающую перпетуальные контракты, спот-рынок и прогнозные рынки.

В отличие от монолитных криптоплатформ, таких как Coinbase и Binance, которые осуществляют полный цикл операций (включая доступ пользователей, хранение и исполнение сделок), инфраструктурный уровень Hyperliquid аналогичен разделению обязанностей между различными субъектами в традиционной финансовой системе (TradFi): платформа торговли (DCM) отвечает за листинг контрактов и сопоставление сделок, клиринговая организация (DCO) обеспечивает маржинальное обеспечение и гарантирует расчеты, а брокер (FCM) отвечает за доступ пользователей и организацию каналов торговли.

Также модульная технологическая стека Hyperliquid демонстрирует абсолютно такое же разделение обязанностей. HyperCore (платформа для торговли и уровень клиринга) выполняет сопоставление ордеров, расчет маржи и расчеты как базовую логику протокола, проводит мониторинг позиций на основе оракулов валидаторов и осуществляет закрытие позиций через детерминированный механизм клиринга. Деплоеры (Deployers) должны заложить 500 000 HYPE, подлежащих конфискации, чтобы отвечать за запуск токенов, установку спецификаций контрактов, предельных значений плеча и настройки оракулов, а также сохранять до 50% комиссий, генерируемых их рынком. Строители (Builders) выступают в роли брокеров, отвечающих за управление доступом пользователей и маршрутизацию торговых потоков в HyperCore для получения части комиссий за сделки.

Однако Hyperliquid переосмыслила эти уровни в цепочке и обеспечила их выполнение с помощью программного кода: доступ и создание рынков возможны без разрешения, активы полностью хранятся пользователями самостоятельно, другие приложения могут строиться на их основе, а все активы торгуются круглосуточно на единой глобальной платформе, устраняя фрагментацию традиционных финансов по географическим и правовым признакам.

На этом фоне главной проблемой для Hyperliquid является регулирование: законодательство о структуре рынков США было разработано под традиционные архитектуры, и каждая юридическая регистрационная роль противоречит базовой архитектуре Hyperliquid. Например:

• Указанные контрактные рынки (DCM) должны соблюдать 23 основных принципа, установленных в разделе 5(d) Закона о торговле товарами (CEA), включая мониторинг рынка и идентификацию клиентов. В то время как любой человек может получить доступ к HyperCore, просто имея кошелек.

• Организации по клирингу деривативов (DCO) обязаны рассчитывать маржу с помощью модели, одобренной советом директоров и обеспечивающей уровень доверия 99%, а также проводить клиринг через утвержденный расчетный банк (17 CFR §§39.13–39.14). HyperCore же рассчитывает маржу с помощью протокольной логики и завершает клиринг на уровне консенсуса.

• Фьючерсные брокеры (FCM) обязаны разделять и хранить средства клиентов в соответствии с разделом 4d CEA. Пользователи Hyperliquid осуществляют самостоятельное хранение, что значительно отличается от модели хранения FCM.

Именно эти строгие требования заставили даже такие централизованные платформы, как Coinbase, зарегистрироваться в США в качестве FCM и приобрести существующие DCM-компании. Hyperliquid не может повторить эту модель, поскольку приобретение DCM и адаптация к существующему регулированию противоречили бы ее изначальной цели — инновации в базовой инфраструктуре; поэтому она выбрала географическую блокировку собственных сервисов и вышла с крупнейшего в мире рынка капитала.

Тем не менее, цель Hyperliquid — не оставаться навсегда на оффшорном рынке: в феврале 2026 года она объявила о создании Hyperliquid Policy Center (HPC) и инвестировала 1 млн HYPE (что на текущую цену составляет около 72,5 млн долларов США), стремясь интегрировать эту новую рыночную структуру в правовую систему США.

В июле HPC и Phantom совместно обратились в CFTC с просьбой подтвердить, что сама публикация программного обеспечения в блокчейне не требует регистрации лицензии, разрешив существующим лицензированным учреждениям запускать механизмы сопоставления, расчетов и учета маржи на блокчейн-инфраструктуре, а также установив исключения, позволяющие некастодиальные кошельки направлять пользователей на регулируемые деривативы. В августе HPC и TradeXYZ применили ту же логику к SEC, предложив регуляторную рамку для бессрочных контрактов до выхода на биржу (таких как SpaceX и Cerebras, уже торгующиеся на Hyperliquid), а также сопутствующие правила раскрытия информации и квалификационные требования для доступа американских инвесторов. Ранние признаки указывают на то, что эта стратегия работает, а регуляторы США проявляют открытость — самым заметным признаком этого является объявление Трампа о планах председателя Селига продвинуть локализацию Hyperliquid.

Стратегия HPC не требует прямого доступа Hyperliquid для американских инвесторов без KYC, а предлагает рассматривать его как нейтральную инфраструктуру: если американские компании, использующие её, могут выполнять регуляторные обязанности в рамках действующего законодательства, то она должна быть доступна в качестве варианта наряду с традиционными DCM. Например, брокеры могут направлять потоки клиентских сделок в HyperCore, если выполнили обязательства KYC; или развертыватели могут взять на себя роль зарегистрированной торговой площадки, сохранив за собой право выбора активов для листинга, мониторинг рынка и полномочия на экстренные меры.

По мере продвижения политических лоббистских усилий в Вашингтоне, Hyperliquid Labs запустила обновление на тестовой сети, теоретически открывая путь к такому соответствующему доступу. Наиболее ярким примером является развертывание HIP-3 с управлением правами доступа: в отличие от полностью открытых нативных рынков Hyperliquid и существующих развертываний HIP-3, эти новые развертывания доступны только для пользователей из белого списка. Такие развертывания предоставляют четкий путь для регулируемых субъектов по запуску рынков, проведению KYC и включению соответствующих пользователей в белый список для торговли.

Эти соответствующие примеры будут представлены в виде распределенных стаканов заказов, поскольку все рынки (например, рынки BTC и RWA) требуют повторного размещения. Однако белые списки маркет-мейкеров создадут мост ликвидности между двумя стаканами заказов, устраняя фрагментацию ликвидности и позволяя новым развертываниям, имеющим отдельные стаканы заказов, наследовать глубокую ликвидность Hyperliquid. Такой модель отдельных стаканов заказов уже имела прецеденты (например, ранние BN US и нынешнее развертывание Lighter на Robinhood Chain), но в отличие от них, поскольку оба рынка на Hyperliquid работают на одном и том же L1, разделяя залоги и маржу, ликвидность может беспрепятственно перемещаться между стаканами заказов без необходимости межцепочечных или межплатформенных операций, а не изолироваться.

Эти торговые платформы также включают другие параметры, такие как право на операцию «PA» в полезной нагрузке, позволяющее DEX напрямую выполнять действия с учетными записями пользователей: отправлять ордера только на уменьшение позиции (reduce-only), отменять ордера и переводить USDC внутри DEX, что очень похоже на право принудительного закрытия позиций (close-out authority), которым обладает FCM в отношении клиентских счетов. Эти элементы вместе формируют путь будущего развития: американские брокеры и институциональные участники теперь имеют инструменты для создания соответствующих нормативным требованиям продуктов Hyperliquid на HyperCore. Этот выбор является дополнительным — родной рынок Hyperliquid остается разрешительным, и его позиция как нейтральной инфраструктуры не изменилась.

Последние действия Hyperliquid в Вашингтоне показывают, что выход на американский рынок в соответствии с требованиями регулирования является текущим приоритетом; однако также очевидно, что прямая работа через их родной интерфейс без KYC невозможна в рамках действующего американского законодательства. Мы считаем, что усилия HPC указывают на путь к KYC-совместимому доступу: разрешение использования инфраструктуры Hyperliquid при условии, что компании, предоставляющие доступ, полностью соблюдают регуляторные требования. С запуском инструментов на тестнете (лицензированные развертыватели HIP-3, контроль над PA-аккаунтами), мы ожидаем, что этот подход предоставит американским инвесторам законный путь участия в рынках Hyperliquid, сохраняя при этом протокол в качестве нейтральной инфраструктуры.