В последнее время на рынке усилилась медвежья настроенность по отношению к HYPE. Основные точки спора сосредоточены на трех аспектах: ожидаемое увеличение предложения из-за постоянного высвобождения токенов команды, прямое давление на продажу из-за расквитирования институциональных позиций и оттока средств из ETF, а также чрезмерная зависимость платформы от одного единственного развертывателя.
Эти три опасения кажутся отдельными, но на самом деле указывают на одну и ту же корневую причину.
Команда разблокирует, требуется постоянное выкупа фонда поддержки для стабилизации; средства на выкуп поступают из комиссий протокола; значительная часть комиссий приходит от активности торгов по HIP-3; а активность HIP-3 в настоящее время сосредоточена почти исключительно на trade.xyz.
Другими словами, значительная часть поддержки стоимости HYPE зависит от непрерывной работы этой стороны, развернувшей его.
Более того, недавно на рынке появились слухи, что trade.xyz ищет финансирование по оценке около 1,5 млрд долларов США. Хотя это пока не подтверждено официально, этот сигнал заставил многих пересмотреть логикусреднесрочной и долгосрочной оценкиHYPE.
Эта статья стремится ответить на вопрос: достиг ли HIP-3 тупика? Что означает такая высокая концентрация для дальнейшего развития HIP-4 и для среднесрочной и долгосрочной ценности HYPE?
1. Что произошло с HYPE?
Сначала рассмотрим цену монеты. HYPE достиг пика в середине июня, поднявшись почти до 77 долларов, после чего начал колебаться вниз и сейчас снизился до примерно 56 долларов, что составляет падение примерно на 25%.
Признаки давления продаж появились еще в начале июня. 4 июня данные блокчейн-мониторинга показали, что Артур Хейс продал около 247 000 HYPE, получив около 18,02 млн долларов США, практически полностью распродав свою позицию. Однако всего несколько дней назад он публично заявлял, что HYPE к концу года покажет лучшую доходность, чем десять крупнейших по капитализации криптоактивов.
После выхода на июль активность на институциональном уровне также усилилась.Multicoin Capital в конце июля разблокировала около 1,97 млн HYPE, что эквивалентно примерно 108 миллионам долларов США, а также постепенно переводила токены на несколько бирж. Действия по переводу токенов на биржи также были зафиксированы у таких институциональных инвесторов, как Selini и Bitwise.
Однако основатель Selini Jordi Alexander ответил, что перевод не является продажей: HYPE используется во многих бизнес-процессах экосистемы, включая залог комиссий за торговлю, кошелек, маркет-мейкинг и арбитраж на HyperEVM, а также аукционы HYPE. Кроме того, он не считает, что позиции Paradigm и Multicoin продаются.
Но направление денежных потоков действительно меняется. Согласно SoSoValue, спотовый ETF HYPE перешел отпостоянного чистого притокас момента запускактрем последовательным неделям чистого оттока в июле, ставединственнымкрипто-ETF-продуктомв июлес чистым оттоком капитала.
В то же время короткие позиции на вторичном рынке усиливаются: известный трейдер Loracle к началу августа увеличил свои короткие позиции по HYPE и ETH до общего объема более 46 миллионов долларов США, при этом цена открытия короткой позиции по HYPE находилась около 52,7 долларов США.
В этой коррекции настроения HYPE резко отошли от общей тенденции рынка. Это обычный циклический откат или проблема в самой структуре HYPE?
2. Высокая концентрация уже является фактом
Данные DefiLlama показывают, что за последние 30 дней объем перманентных сделок Hyperliquid составил около 200,7 млрд долларов США, объем незакрытых контрактов — около 10,7 млрд долларов США, а годовая комиссия протокола — около 1,82 млрд долларов США. Это один из крупнейших платформ на рынке перманентных контрактов в блокчейне.
При этом значительная часть уже поступила из HIP-3; панель данных Dune показывает, что совокупный объем торгов с момента запуска HIP-3 в октябре 2025 года превысил 480 миллиардов долларов США.
По данным Hyperliquid Research Collective (HRC), доля HIP-3 в объеме торгов на платформе выросла с 1,8% в прошлом году до 20,7% в первом квартале этого года и 32,2% во втором квартале.
А hl.ecoданныепоказывают, что эта доля в последнее время выросла до примерно 64,6% при семидневном сглаживании. То есть почти половина или даже больше активности торгов на Hyperliquid уже не исходит от официальных нативных рынков, а поступает от этой открытой системы развертывания.
Далее, внутри HIP-3, концентрация еще более экстремальна. По состоянию на август 2026 года TradeXYZ развернула 103 рынка, из которых 88 активно торгуются, охватывая товары, валюты, акции и индексы США и Азии, а также пре-IPO продукты, включая Cerebras (CBRS) и SpaceX (SPCX), а также Long鑫Storage (CXMT).
TradeXYZ за 30 дней имеет среднедневной объем торговли 3,7 млрд долларов США, совокупный объем торговли превышает 440 млрд долларов США, а объем незакрытых контрактов составляет 3,5 млрд долларов США; с 17 июля семидневный объем торговли TradeXYZ превысил объем торговли исходных криптовалютных бессрочных контрактов Hyperliquid.
Отчет за Q2 показывает, что доля trade.xyz в объеме торгов HIP-3 выросла с 85% в марте до 97% в июне, а в июле приблизилась к 100%. Если рассматривать накопительные данные за весь период, trade.xyz уже контролирует около 93% HIP-3, а второй по величине участник, dreamcash, имеет лишь 4,2%, а все остальные платформы, включая Kinetiq, Felix и Paragon, вместе составляют менее 3%.
Стоит отметить, что согласно исследованию Arrakis за первый квартал этого года, около 63% объема торгов на trade.xyz приходится на примерно 360 маркет-мейкерских кошельков, включая такие профессиональные маркет-мейкеры, как Jump Crypto, Selini Capital и Wintermute. При этом около 43% адресов принадлежат фермам сибирских кошек, созданным одним оператором Polymarket, и эти адреса обеспечивают менее 1% реального объема торгов.
Такая ситуация сложилась на фоне выхода других участников и невозможности для новых игроков проникнуть на рынок.
В июне этого года ранний развертчик Феликс официально закрыл свой перпетуальный рынок HIP-3. Сооснователь Чарли признал в анализе, что, несмотря на то, что они ранее достигли объема торгов около 3 миллиардов долларов США на таких первых активах, как нефть, золото и серебро, в конечном итоге были обогнаны после запуска тех же рынков на trade.xyz с расчетами в USDC, и были вынуждены выйти.
Отчетпоказывает,что в одной и той же группе развертывателей Ventuals и Felix вышли из рынка в середине июня в день расчетов USDH, Dreamcash остановил работу в начале июля, а Kinetiq выбрал миграцию и 1 июля запустил свои первые пары USDC.
В последнее время новые участники также пытаются захватить долю рынка.Известно, что Paragon с середины июля последовательно приобрела несколько тикеров, потратив около 6328 HYPE, сосредоточившись на сильных нарративах, таких как цепочка ИИ, человеческие роботы и Reddit, намеренно избегая основных акций, которые продвигает trade.xyz. Ее недельный объем торгов за короткий срок вырос более чем в десять раз, однако совокупная доля пока остается пренебрежимо малой.
3. The default outcome of the mechanism, HIP-4 included
HIP-3 изначально представлял собой разрешительный открытый механизм: любой, кто заблокирует достаточное количество HYPE, может развернуть свой перпетуальный рынок. Однако на практике получилась модель «победитель получает всё».
Всё это коренится в самой механике.
Сначала барьер: для развертывания рынка HIP-3 необходимо заблокировать 500 000 HYPE, что по недавним ценам составляет примерно от 20 до 30 миллионов долларов США. Это сразу отсеивает большинство команд, и на рынок могут выйти лишь немногие игроки с капиталом.
Затем происходит наложение аукциона и преимущества первопроходца. Каждый развертыватель получает первые три рынка бесплатно, а за последующие необходимо участвовать в голландском аукционе, доступном для всех участников сети, с начальной ставкой 500 HYPE, причем эти токены сразу же сжигаются. Поздним участникам приходится платить более высокую стоимость листинга и сталкиваться с уже сформированным эффектом притяжения ликвидности. Как только первопроходцы создают глубину рынка и укрепляют восприятие пользователей, у поздних участников практически не остается шансов на холодный запуск.
Наконец, экономика окупаемости. Согласно расчетам аналитика Blockworks Research Shaunda Devens, у большинства развертывателей HIP-3, за исключением trade.xyz, годовая доходность от стейкинга HYPE приближается к 1% или ниже. Из 136 платных рынков, включенных в статистику, только 44 окупили затраты на аукцион, а медианный срок окупаемости на рынках, отличных от trade.xyz, составляет 4 года.
The same logic is continuing on HIP-4.
20 июля Hyperliquid объявила , что HIP-4 откроет возможность развертывания без разрешения. HIP-4 — это её попытка в направлении прогнозных рынков (рынков с бинарными результатами), причём подход гораздо более сдержанный, чем у HIP-3: будет использоваться шаблон, требующий одобрения валидаторами, и количество рынков, развертываемых непосредственно валидаторами в год, будет ограничено десятью. Однако высокий порог стейкинга остался неизменным — по-прежнему 500 000 HYPE.
По данным Arrakis, объем маршрутизации на фронтенде Outcome.xyz за первые две недели после запуска превысил в 10 раз объем второго по величине платформы.
Алгоритмические кошельки составляют всего 6% от общего числа кошельков, но обеспечивают почти половину объема торгов по HIP-4; розничные кошельки, хотя и составляют большинство от общего числа кошельков и имеют наибольший пик открытых позиций, обеспечивают менее трети объема торгов по HIP-4.
В то же время,HIP-4 достиг уровня объема торговли бинарными опционами на BTC, сопоставимого с Polymarket, но его цена отклоняется от скрытой вероятности Deribit в 4–5 раз сильнее, чем Polymarket или Kalshi.
Недостаток ликвидности также проявляется в исполнении.Arrakis измерил максимальный объем торгов, который рынок может выдержать при проскальзывании ±2%, и обнаружил, что после притока большого объема ликвидности в первый день запуска из-за ажиотажа на рынке качество исполнения продолжало ухудшаться из-за недостаточной глубины рынка в большинство периодов времени. В худшем случае сделка на 1000 долларов приведет к проскальзыванию в 2% для трейдера.
Arrakis отмечает, что это как ограничение для пользователей, так и возможность для маркет-мейкеров. На рынках с таким низким объемом торговли первый маркет-мейкер, готовый вложить значительные средства, почти не столкнется с конкурентами и сможет извлечь прибыль из рыночных пробелов, вызванных неэффективностью текущего стакана заказов.
С учетом этого, HIP-4 тоже изначально демонстрировал признаки низкой ликвидности и высокой концентрации. Это естественный результат механизма: коммерческая логика изначально благоприятствует небольшому числу участников, обладающих капиталом, ресурсами и первоначальным преимуществом.
4. HYPE 将何去何从？
Проблема с механизмом уже является фактом, тогда насколько долго сможет поддерживаться ценность HYPE в такой ситуации?
В краткосрочной перспективе дно цены HYPE поддерживается за счет trade.xyz. HIP-3 обеспечивает значительную долю торговой активности на платформе, причем комиссии, поступающие протоколу, направляются в фонд поддержки для выкупа.
По даннымончейн-аналитика MLM, с момента начала разблокировки командных токенов в декабре 2025 года около 4,93 миллиона HYPE поступили на кошельки команды, из которых около 4,33 миллиона были проданы или переведены на овер-контр, что дало примерно 165 миллионов долларов США. За тот же период фонд помощи выкупил около 9,8 миллиона HYPE, вложив около 364 миллионов долларов США — в более чем два раза быстрее, чем команда продавала.
因此，解锁本身尚未形成真正的抛压，目前压制价格的主要是需求端的变化。最新数据显示，Hyperliquid 历史累计销毁 4753 万枚 HYPE，价值约 26.8 亿美元，占 10 亿枚最大供应量的 4.75%。
В среднесрочной перспективе переменные становятся более сложными.
В последнее время на рынке ходят слухи, что trade.xyz ищет финансирование по оценке в около 1,5 млрд долларов США. Хотя это пока не подтверждено официально, сам факт сигнализирует о тревоге: связь интересов между протоколом и развертывающей стороной может ослабнуть. Если независимая оценка подтвердится, ее переговорная позиция в отношении протокола только усилится — все аспекты, включая доли, условия и дальнейшее участие, могут быть пересмотрены.
Однако это не обязательно приведет к расставанию. Анализаторы Blockworks отмечают, что уход trade.xyz из-за слишком высокой доли — это наименее значимая из нескольких проблем. Стороны тесно связаны по репутации, экономике и архитектуре, и у никого нет причин покидать друг друга.
Еслиуходить, trade.xyz придется полностью перестроить весь уровень биржи — самую сложную часть стека — и отказаться от почти всей базы трейдеров; в то время как Hyperliquid, если возьмет RWA под свой контроль, отправит сигнал всем будущим участникам развертывания — достаточно крупный проект будет заменен, что также является самоубийством репутации.
Аналитики также напомнили, что 50% комиссии — далеко не единственный способ монетизации Hyperliquid. Она также получает доход от платы за приоритетную запись и платы за чтение, выплачиваемой маркет-мейкерами; более значительная часть поступает от вторичных эффектов — трейдеры привносят USDC для лонгирования RWA, что стимулирует рост балансов в цепочке, и Hyperliquid сохраняет 90% этих доходов, что составляет около 30 миллионов долларов в месяц, превышая всю сумму пула постоянных комиссий HIP-3, которую она делит с trade.xyz.
Еще одним фактором является HIP-4, в результате чего рынок продолжит придерживаться высокого порога стейкинга, и, скорее всего, снова перейдет к доминированию небольшого числа участников. Нарратив открытости будет дополнительно размыт, а долгосрочная премия HYPE как платформенной монеты также снизится.
В целом, рост, принесенный trade.xyz, является реальным. Для Hyperliquid настоящим испытанием станет способность сохранять ценность на уровне протокола. Пока рост trade.xyz продолжает преобразовываться в захват ценности HYPE, централизация, возможно, не является чем-то плохим.
В плане оценки,Grayscale в последнемотчетеотмечает,что текущаяоценка HYPE по денежным потокам ниже, чем у традиционных финтех-компаний.Согласноотчету,при предположении о доходах протокола в 1 млрд долларов США к 2027 году(примерно на 20% выше, чем в 2025 году),ожидаемая прибыль на акцию составит около 3,25–3,75 доллара США, а при текущей цене дальновидный коэффициент P/E составляет всего 15–18.