HSBC: Ценообразование Samsung Electronics не учитывает премиум за ИИ, долгосрочная прибыль ожидается на уровне 2024 года

Huo Xing Cai Jing сообщает, что 4 августа в своем последнем отчете HSBC не использовал традиционную оценку по коэффициенту P/E, а вместо этого провел обратный анализ, чтобы определить долгосрочные ожидания прибыли, заложенные в текущую цену акций Samsung Electronics. На основе согласованных прогнозов прибыли на следующие три года и с использованием 100 000 моделирований Монте-Карло был выделен 15-летний путь прибыли, соответствующий текущей цене акций. Вывод показал, что рынок действительно пересмотрел вниз долгосрочные перспективы прибыли от ИИ для корейских производителей памяти. Samsung Electronics стала самым экстремальным примером: с начала июня цена акций снизилась примерно на 25%, скрытый цикл прибыли сократился с примерно 3,5 до 2,5 лет, а скрытая трендовая EPS по сравнению с уровнем 2024 года резко упала с примерно в 2 раза до всего лишь 0,8 раза — премия за долгосрочный ИИ практически полностью исчезла. Среднегодовой темп роста скрытой EPS с третьего по девятый год дополнительно снизился с примерно -15% до -35%, достигнув исторического минимума — рынок не только считает, что текущий ИИ-бум не будет устойчивым, но и полагает, что после завершения цикла способность Samsung к прибыльности даже не превысит уровень 2024 года, предшествовавшего началу ИИ-волнения. Корректировка SK Hynix была еще более резкой: с пика 25 июня цена акций упала на 37%, скрытый цикл прибыли сократился с примерно 6 до 2,7 лет, а долгосрочная трендовая прибыль упала с примерно 6-кратного уровня 2024 года до около 2-кратного; HSBC считает, что такое падение является «чрезмерно пессимистичным». В сравнении, у TSMC скрытый цикл прибыли остается на уровне около 7,4 лет, а долгосрочная трендовая прибыль составляет около 2,3-кратного уровня 2024 года — рынок по-прежнему признает, что ИИ способен обеспечить рост прибыли, устойчивый к циклам. Разница в ценообразовании между корейскими производителями памяти и TSMC стала наиболее яркой чертой текущей коррекции. Что касается движения капитала, то с начала года иностранные инвесторы чисто продали акции Samsung, Hynix и TSMC на сумму около 150 миллиардов долларов США, из которых около 60 миллиардов — с июня; объем активов в однократных и двукратных рычажных ETF на отдельные акции, ранее усиливавших волатильность, сократился с примерно 37 миллиардов долларов США в конце июня до 12 миллиардов долларов США, а доля торговли в дни резких колебаний цен на акции значительно снизилась. HSBC считает, что наиболее разрушительный механический продавческий давление ослабевает, и текущая ключевая проблема заключается не в том, существует ли спрос на ИИ, а в том, не слишком ли пессимистично цена акций уже учла цикл ИИ.